事件概述:10月25日,公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营收9.3亿元,同比+12.2%,实现归母净利润1.8亿元,同比+39.8%。 其中,2023Q3实现营收3.1亿元,同比-0.2%,环比+1.6%;实现归母净利润0.6亿元,同比+28.7%,环比+18.4%。 大客户大单品策略稳业绩增长,降本增效提盈利水平。2023年前三季度公司猪用疫苗实现收入3.3亿元,同比+8.9%;禽用疫苗及抗体实现收入3.0亿元,同比+10.0%;化学药品实现收入2.7亿元,同比+19.7%;反刍动物用疫苗处于起步阶段,实现收入89.9万元。公司经营层通过进一步深化营销管理体系变革和加强技术服务力度,确保了“大客户”销售占比的持续攀升和“大单品”销量的稳定提高,在下游养殖行情低迷的情况下实现业绩稳增。此外,公司采取“提质、降本、增效”等多项关键举措,持续加大预算和费用管控力度,销售和管理费用率稳步下降,实现在毛利率下滑的情况下通过费用管控提升净利率。2023年前三季度销售费用率27.2%,同比-1.7PCT,管理费用率6.6%,同比-1.6PCT; 销售毛利率61.7%,同比-1.3PCT,销售净利率19.3%,同比+3.2PCT。 持续加大研发投入,新增产能竣工在即。2023年前三季度公司投入研发费用0.6亿元,同比+24.1%。生物制品方面,犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审,犬四联活疫苗正在开展临床试验。重大动物疫病防控方面,公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目于4月份向农业农村部提交了兽药应急评价申请,随后按照应急评价首次专家评审意见完善了相关申报资料,8月已再次提交审核。公司快速推进普莱柯(南京)的高致病性禽流感疫苗新生产基地建设项目,有望于2023年底前竣工验收,缓解公司高致病性禽流感疫苗产能瓶颈问题。 宠物板块业绩增速亮眼,猫三联疫苗上市可期。2023年前三季度公司宠物用功能性保健品等实现营收640.0万,同比+322.0%。报告期内公司完成对洛阳乐宠健康科技有限公司和嘻宠(上海)网络技术有限公司的股权收购,进一步扩张公司宠物板块布局。宠物疫苗方面,公司猫三联灭活疫苗即将通过应急评价,下一步将积极申报临时产品批准文号,预计明年初可上市销售。公司猫三联若成功上市,可以填补国产猫三联疫苗空白,解决较少的获批产品与较大市场需求之间的矛盾,保障宠物疫苗供给。 投资建议:我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.51、3.32、3.83亿元,EPS分别为0.71、0.94、1.09元,对应PE分别为27、21、18倍,公司凭借大客户营销策略及丰富研究研发成果,成功商业化后将为公司带来可观的业绩增长,维持“推荐”评级。 风险提示:养殖业景气度不及预期;产能释放不及预期;新品落地不及预期 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)