公司业绩短期承压，外销收入呈向好态势

2023年10月18日 公司研究●证券研究报告 维力医疗（603309.SH） 公司快报 公司业绩短期承压，外销收入呈向好态势投资要点业绩短期承压：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现收入9.77亿元（-3%，同比增速，下同）、归母净利润1.44亿元（+5%）、扣非归母净利润1.32亿元（+5%）；2023Q3单季度实现收入3.25亿元（-13%）、归母净利润0.52亿元（-6%）、扣非归母净利润0.49亿元（-4%）。2023Q3业绩有所承压，主要因为受国内反腐压力，三季度手术量相对较低，导致公司国内销售收入有所下降。外销收入呈向好态势，营收增速逐步恢复。2023Q3公司海外实现营收1.78亿元，营收增速逐步恢复，主要系北美大客户库存已基本消化完成，且公司持续在北美和欧洲拓展新的大客户，开发大客户定制化项目。海外大客户项目前期洽谈和开发周期较长，目前在研的海外大客户项目有20个左右，将为未来海外业务的持续增长提供源源不断的增长动力。公司欧洲子公司产能逐季爬坡，与贝朗合作持续深入，为公司贡献业绩增量，未来持续看好公司外销发展潜力。内销业绩短期承压，营销改革稳步推进。2023Q3公司内销实现营收1.41亿元，受到国内反腐影响，今年三季度整体手术量相对较低，导致国内销售受到影响。随着反腐营销边际减弱，公司业务推广有望逐步恢复。同时，国内营销改革稳步推进，公司从3月份开始调整国内营销团队结构，加强新产品的推广和布局，为后续业绩增长打下稳妥的基础，预计国内营销改革有望拉动国内业绩恢复增长。投资建议：受反腐压力影响，导致三季度公司国内业绩承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.93/2.49/3.13亿元，增速分别为16%/29%/26%，对应PE分别为19/15/12倍。考虑到公司海外大客户库存出清，外销呈向好态势，且国内营销改革顺利推进，加快新产品推广，预计未来公司业绩有望恢复增长，维持“买入-B”评级。风险提示：新品放量不及预期风险，集中带量采购风险，海外销售恢复不及预期风险。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,1191,3631,4071,7372,100YoY(%)-1.121.93.223.520.9净利润(百万元)106167193249313YoY(%)-30.757.015.929.125.5毛利率(%)42.443.245.446.347.1EPS(摊薄/元)0.360.570.660.851.07ROE(%)7.210.211.213.014.4P/E(倍)35.322.519.415.012.0P/B(倍)2.42.22.11.91.7净利率(%)9.512.213.714.314.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 医药|医疗器械Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-10-18)12.19元交易数据总市值（百万元）3,575.60流通市值（百万元）3,547.63总股本（百万股）293.32流通股本（百万股）291.0312个月价格区间22.36/12.08一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益0.01-12.26-37.22绝对收益-2.64-18.9-43.35 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告维力医疗：内销持续增长，外销短期承压不改长期发展潜力-维力医疗（603309.SH）2023.8.10 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 975 994 932 1246 1254 营业收入 1119 1363 1407 1737 2100 现金 605 393 478 703 582 营业成本 645 774 768 933 1112 应收票据及应收账款 134 96 169 153 238 营业税金及附加 11 14 10 12 15 预付账款 18 8 21 15 30 营业费用 143 156 154 188 227 存货 168 163 149 239 237 管理费用 113 130 128 154 184 其他流动资产 50 334 116 135 168 研发费用 55 82 92 122 158 非流动资产 1158 1389 1275 1422 1571 财务费用 10 -3 8 5 4 长期投资 16 110 126 148 174 资产减值损失 -8 -18 -13 -13 -13 固定资产 440 438 444 553 661 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 183 173 173 170 168 投资净收益 -1 4 3 1 2 其他非流动资产 519 668 532 551 569 营业利润 143 207 249 321 400 资产总计 2132 2384 2208 2668 2826 营业外收入 0 1 1 1 1 流动负债 427 477 237 504 402 营业外支出 3 2 4 4 3 短期借款 92 116 52 65 81 利润总额 140 206 246 317 398 应付票据及应付账款 113 179 56 232 127 所得税 26 28 39 50 63 其他流动负债 222 183 129 207 193 税后利润 115 178 207 267 335 非流动负债 114 166 122 113 104 少数股东损益 9 11 14 17 22 长期借款 57 104 81 68 52 归属母公司净利润 106 167 193 249 313 其他非流动负债 57 62 41 46 51 EBITDA 182 267 290 363 456 负债合计 541 644 359 617 506 少数股东权益 13 16 30 47 69 主要财务比率 股本 293 293 293 293 293 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 633 652 652 652 652 成长能力 留存收益 685 812 934 1086 1269 营业收入(%) -1.1 21.9 3.2 23.5 20.9 归属母公司股东权益 1578 1724 1819 2004 2251 营业利润(%) -28.0 44.8 20.3 29.0 24.9 负债和股东权益 2132 2384 2208 2668 2826 归属于母公司净利润(%) -30.7 57.0 15.9 29.1 25.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.4 43.2 45.4 46.3 47.1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 9.5 12.2 13.7 14.3 14.9 经营活动现金流 187 391 -8 512 183 ROE(%) 7.2 10.2 11.2 13.0 14.4 净利润 115 178 207 267 335 ROIC(%) 5.9 9.1 10.2 11.8 13.3 折旧摊销 51 59 49 58 71 偿债能力 财务费用 10 -3 8 5 4 资产负债率(%) 25.4 27.0 16.3 23.1 17.9 投资损失 1 -4 -3 -1 -2 流动比率 2.3 2.1 3.9 2.5 3.1 营运资金变动 -7 107 -269 185 -223 速动比率 1.8 1.7 3.2 1.9 2.4 其他经营现金流 18 54 1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -156 -560 289 -224 -243 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 414 -47 -197 -63 -61 应收账款周转率 9.7 11.8 10.6 10.8 10.7 应付账款周转率 6.4 5.3 6.5 6.5 6.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.57 0.66 0.85 1.07 P/E 35.3 22.5 19.4 15.0 12.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.64 1.33 -0.03 1.75 0.62 P/B 2.4 2.2 2.1 1.9 1.7 每股净资产(最新摊薄) 5.38 5.88 6.20 6.83 7.67 EV/EBITDA 18.5 12.5 11.7 8.7 7.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。