零售占比继续提升，盈利能力稳步修复

公司发布2023年三季报，营收同比增长8.48%，归母净利润同比增长42.22%。其中，单季度营收同比增长5.41%，归母净利润同比增长48.05%。公司持续进行渠道结构转型，提升零售业务占比，同时品类方面砂粉等产品快速增长，防水主业份额持续提升。2023Q3销售毛利率29.38%，同比变动+5.57pct，环比变动+0.28pct；销售净利率11.99%，同比变动+3.47pct。此外，2023Q3公司计提信用减值损失2.14亿元，较上年同期多计提1.01亿元；2023Q3其他收益2.29亿元。经营活动现金流量净额同比改善，收现比提升。考虑到市场需求景气情况，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为35.05/45.99/56.63亿元，对应PE分别为18X/14X/11X，维持“买入”评级。

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