单三季度经营情况达2019年同期水平，景区演艺加速修复

公司研究/公司快报 2023年10月26日 单三季度经营情况达2019年同期水平，景区演艺加速修复 增持-A(维持) 宋城演艺（300144.SZ） 景区 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年三季报，期内实现营收16.18亿元（+316.77%），为2019年同期73.33%；归母净利润7.87亿元（+938.93%），为2019年同期61.97%；扣非归母净利润7.76亿元（+2803.91%），为2019年同期70.81%；EPS0.3元。其中2023Q3实现营收8.77亿元（+217.32%），较2019年同期增长11.2%；归母净利润4.84亿元（+361.79%），为2019年同期99.86%；扣非归母净利 润4.8亿元（+283.16%），较2019年同期增长0.6%。 事件点评 市场数据：2023年10月25日 收盘价（元）：10.76 年内最高/最低（元）：17.31/10.33流通A股/总股本（亿）：23.51/26.15流通A股市值（亿）：253.01 总市值（亿）：281.34 基本每股收益： 0.30 摊薄每股收益： 0.30 每股净资产(元)： 3.27 净资产收益率： 9.41 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 公司旗下各景区年内相继开园带动经营水平持续提升。今年暑期《丽江千古情》、《宋城千古情》单日演出场次创下新高，分别为10场、21场。其中7月1日-8月6日，《丽江千古情》演出场次合计254场，同比2019年增加63.87%，景区接待游客数同比2019年增长48.62%，超越疫情前水平。今年中秋国庆小长假期间，宋城演艺旗下11部千古情合计演出338场，为2022年国庆黄金周384.1%，为2019年国庆黄金周125.19%，单日最高上演59场。 2023Q3盈利能力提升显著，毛利率净利率加速修复。期内公司毛利率 71.45%（+12.96pct），净利率49.75%（+35.36pct）。整体费用率9.21% （-66.25pct），其中销售费用率3.82%（-0.13pct）、管理费用率5.96% （-70.32pct），研发费用率0.89%（+5.66pct）、财务费用率-0.57%（+4.2pct）；经营活动现金流净额12.4亿元（+330.4%）。其中2023Q3毛利率77.79% （+8.96pct），净利率57.38%（+20.74pct）。整体费用率8.26%（-20pct），其中销售费用率4.77%（-2-17pct）、管理费用率4.21%（-23.33pct）、研发费用率0.61%（+2.49pct）、财务费用率-0.72%（+1.16pct）。 投资建议 年内旅游市场经营情况持续恢复，公司成熟项目继续贡献主要业绩、新项目改版升级迎来客流口碑双丰，公司盈利能力有望持续恢复。日前国务院发布2024年假日放假安排，春节将迎来8天小长假，官方鼓励落实带薪休假等制度，假日经济推动景区演艺需求释放。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.32\0.42\0.51元，对应公司10月25日收盘价10.76元，2023-2025年PE分别为33.3\25.5\21.3倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 居民消费恢复不及预期风险；新项目业绩不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,185 458 1,842 2,432 2,906 YoY(%) 31.3 -61.4 302.4 32.0 19.5 净利润(百万元) 315 10 845 1,103 1,323 YoY(%) -118.0 -96.9 8648.4 30.5 20.0 毛利率(%) 51.1 50.1 61.2 62.8 64.0 EPS(摊薄/元) 0.12 0.00 0.32 0.42 0.51 ROE(%) 3.8 -0.2 10.1 11.9 12.7 P/E(倍) 89.3 2913.1 33.3 25.5 21.3 P/B(倍) 3.7 3.7 3.4 3.1 2.7 净利率(%) 26.6 2.1 45.9 45.3 45.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2008 2613 3647 5071 5988 营业收入 1185 458 1842 2432 2906 现金 1859 2327 3187 4716 5473 营业成本 580 228 714 906 1046 应收票据及应收账款 2 1 12 5 15 营业税金及附加 22 28 49 72 98 预付账款 10 4 50 21 64 营业费用 66 22 37 49 87 存货 13 11 63 31 77 管理费用 256 392 166 219 276 其他流动资产 125 269 335 298 358 研发费用 41 19 37 49 58 非流动资产 7819 6808 7411 6512 7401 财务费用 -1 -27 -80 -114 -150 长期投资 1678 1757 1914 2072 2252 资产减值损失 -27 -1 0 0 0 固定资产 2697 2457 2532 1489 2286 公允价值变动收益 -12 -2 -3 -4 -6 无形资产 1713 1006 947 831 679 投资净收益 182 187 164 137 168 其他非流动资产 1731 1587 2019 2120 2185 营业利润 372 -8 1081 1384 1653 资产总计 9827 9420 11058 11583 13389 营业外收入 6 3 5 4 4 流动负债 748 851 1415 1105 1774 营业外支出 35 9 47 33 31 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 344 -14 1039 1356 1627 应付票据及应付账款 482 327 387 519 527 所得税 41 3 177 230 277 其他流动负债 266 524 1028 587 1247 税后利润 303 -17 862 1125 1350 非流动负债 1123 737 987 924 867 少数股东损益 -13 -27 17 23 27 长期借款 270 0 250 188 131 归属母公司净利润 315 10 845 1103 1323 其他非流动负债 853 737 737 737 737 EBITDA 658 275 1288 1600 1895 负债合计 1871 1588 2402 2030 2641 少数股东权益 310 283 301 323 350 主要财务比率 股本 2615 2615 2615 2615 2615 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1250 1217 1264 1264 1264 成长能力 留存收益 3931 3801 4318 4993 5803 营业收入(%) 31.3 -61.4 302.4 32.0 19.5 归属母公司股东权益 7645 7549 8356 9230 10398 营业利润(%) 121.9 -102.1 13965.9 28.1 19.4 负债和股东权益 9827 9420 11058 11583 13389 归属于母公司净利润(%) -118.0 -96.9 8648.4 30.5 20.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 51.1 50.1 61.2 62.8 64.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 26.6 2.1 45.9 45.3 45.5 经营活动现金流 750 332 1573 1030 1961 ROE(%) 3.8 -0.2 10.1 11.9 12.7 净利润 303 -17 862 1125 1350 ROIC(%) 3.1 -1.2 8.6 10.2 10.9 折旧摊销 352 359 328 356 416 偿债能力 财务费用 -1 -27 -80 -114 -150 资产负债率(%) 19.0 16.9 21.7 17.5 19.7 投资损失 -182 -187 -164 -137 -168 流动比率 2.7 3.1 2.6 4.6 3.4 营运资金变动 163 120 624 -205 507 速动比率 2.5 3.0 2.5 4.5 3.3 其他经营现金流 115 85 3 4 6 营运能力 投资活动现金流 -37 309 -771 676 -1143 总资产周转率 0.1 0.0 0.2 0.2 0.2 筹资活动现金流 -196 -196 13 -178 -60 应收账款周转率 293.1 289.3 289.3 289.3 289.3 应付账款周转率 1.4 0.6 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.00 0.32 0.42 0.51 P/E 89.3 2913.1 33.3 25.5 21.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.29 0.13 0.60 0.39 0.75 P/B 3.7 3.7 3.4 3.1 2.7 每股净资产(最新摊薄) 2.92 2.89 3.16 3.49 3.94 EV/EBITDA 42.0 97.8 20.2 15.3 12.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在