经营情况超2019年同期，静待新项目落地增厚业绩

公司研究/公司快报 2023年8月31日 经营情况超2019年同期，静待新项目落地增厚业绩 增持-A(维持) 天目湖（603136.SH） 景区 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年中期财报，期内实现营收2.83亿元（+219.11%），为2019年同期128.74%；归母净利润0.62亿元（上年同期亏损0.54亿元），为2019年同期116.23%；扣非归母净利润0.59亿元（上年同期亏损0.57亿元），为2019年同期114.69%；EPS0.34元。其中2023Q2实现营收1.63亿元 （+399.82%），为2019年同期124.27%；归母净利润0.43亿元（+234.48%）， 为2019年同期111.82%；扣非归母净利润0.42亿元（+224.16%），为2019 市场数据：2023年8月30日 收盘价（元）： 23.68 年内最高/最低（元）： 33.49/22.43 流通A股/总股本（亿）： 1.86/1.86 流通A股市值（亿）： 44.11 总市值（亿）： 44.11 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益： 0.34 摊薄每股收益： 0.34 每股净资产(元)： 7.27 净资产收益率： 5.40 年同期114.95%。事件点评 经营情况大幅提高，2023H1景区淡季仍超2019年同期水平。与2019年同期相比，公司高毛利酒店产品矩阵扩大，景区新增夜游项目逐渐丰富。利润水平增速略慢于营收增速主要系景区项目增加致使折旧摊销费用提高，已经部分运营初期项目尚处于爬坡期、贡献利润能力有待提高。 国资入局成第一大股东促进公司协同发展。期内溧阳城发通过协议受让控股股东股份进驻公司成第一大股东，溧阳市人民政府成为公司实控人。依托政府背景，助力公司宣传推广品牌、资源整合，同时公司也配合政府进行惠民活动，目前山水园和南山竹海已成为惠民互动主体。 期内公司毛利率53.68%（+63.47pct），净利率25.85%（+90.14pct）。整体费用率18.99%（-38.97pct），其中销售费用率6.18%（-12.33pct）、管理 资料来源：最闻 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 费用率13.78%（-25.63pct）、财务费用率-0.97%（-1.01pct）系存款增加、利息增加。经营活动现金流净额1.18亿元，较上年同期增加1.53亿元。 投资建议 与疫情前相比公司酒店业务占比持续提升，高毛利率酒店产品有望带动公司整体盈利能力提升。南山小寨年内有望推动开工建设，动物王国规划设计方案有序进行。经营环境全面转暖，看好公司辐射全国客群、漂流等新项目投产落地。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.02\1.39\1.59元，对应公司8月30日收盘价23.68元，2023-2025年PE分别为23.2\17\14.9倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 居民消费不及预期风险；景区客流下滑风险；项目建设不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 419 369 655 782 862 YoY(%) 11.9 -12.0 77.7 19.4 10.3 净利润(百万元) 52 20 190 259 295 YoY(%) -6.2 -60.6 835.4 36.2 14.2 毛利率(%) 50.0 36.2 64.9 69.5 70.0 EPS(摊薄/元) 0.28 0.11 1.02 1.39 1.59 ROE(%) 4.8 1.6 14.4 16.5 15.8 P/E(倍) 85.7 217.2 23.2 17.0 14.9 P/B(倍) 3.8 3.7 3.2 2.7 2.3 净利率(%) 12.3 5.5 29.0 33.1 34.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 430 391 632 912 1338 营业收入 419 369 655 782 862 现金 403 367 587 877 1285 营业成本 209 235 230 239 259 应收票据及应收账款 7 8 19 14 23 营业税金及附加 5 1 6 5 7 预付账款 5 6 13 10 15 营业费用 54 41 66 78 86 存货 6 5 6 5 7 管理费用 77 78 102 121 134 其他流动资产 9 4 7 6 7 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 1172 1184 1193 1154 1097 财务费用 -0 -1 -4 -10 -20 长期投资 0 10 20 30 40 资产减值损失 1 0 0 0 0 固定资产 926 915 897 851 793 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 110 105 105 99 94 投资净收益 2 1 5 6 4 其他非流动资产 136 154 171 174 170 营业利润 87 28 261 355 400 资产总计 1602 1575 1825 2066 2435 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 248 192 227 188 244 营业外支出 1 2 1 1 1 短期借款 80 80 80 80 80 利润总额 86 26 260 354 400 应付票据及应付账款 78 44 75 49 86 所得税 26 5 45 61 69 其他流动负债 90 68 72 59 78 税后利润 61 21 215 293 331 非流动负债 86 98 98 98 98 少数股东损益 9 1 26 34 35 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 52 20 190 259 295 其他非流动负债 86 98 98 98 98 EBITDA 174 127 339 429 468 负债合计 333 290 325 286 342 少数股东权益 99 97 123 157 192 主要财务比率 股本 186 186 186 186 186 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 543 543 543 543 543 成长能力 留存收益 430 450 632 866 1167 营业收入(%) 11.9 -12.0 77.7 19.4 10.3 归属母公司股东权益 1170 1188 1378 1622 1900 营业利润(%) -0.6 -68.2 846.3 35.9 12.9 负债和股东权益 1602 1575 1825 2066 2435 归属于母公司净利润(%) -6.2 -60.6 835.4 36.2 14.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 50.0 36.2 64.9 69.5 70.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 12.3 5.5 29.0 33.1 34.3 经营活动现金流 137 114 319 342 441 ROE(%) 4.8 1.6 14.4 16.5 15.8 净利润 61 21 215 293 331 ROIC(%) 4.2 1.2 13.5 15.6 14.9 折旧摊销 95 107 88 92 96 偿债能力 财务费用 -0 -1 -4 -10 -20 资产负债率(%) 20.8 18.4 17.8 13.9 14.1 投资损失 -2 -1 -5 -6 -4 流动比率 1.7 2.0 2.8 4.8 5.5 营运资金变动 -28 -22 25 -28 38 速动比率 1.7 2.0 2.7 4.7 5.4 其他经营现金流 12 11 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -154 -142 -91 -48 -35 总资产周转率 0.3 0.2 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 -126 -8 -8 -4 2 应收账款周转率 40.2 47.4 47.4 47.4 47.4 应付账款周转率 2.8 3.8 3.8 3.8 3.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.11 1.02 1.39 1.59 P/E 85.7 217.2 23.2 17.0 14.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.61 1.71 1.84 2.37 P/B 3.8 3.7 3.2 2.7 2.3 每股净资产(最新摊薄) 6.28 6.38 7.40 8.71 10.20 EV/EBITDA 24.6 34.0 12.1 9.0 7.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券