2023年三季报点评：业绩符合预期，三大核心业务持续稳定增长

投资要点 事件：公司发布]2023年三季报，2023年Q1-Q3营收32.4亿元，同比下降1.6%，归母净利润1.3亿元，同比下降8.0%；其中Q3营收11.3亿元，同比下降9.0%，环比下降13.0%，Q3归母净利润0.4亿元，同比增长17.8%，环比下降38.6%。 Q3毛利率稳定。2023年Q1-Q3公司整体毛利率21.2%，其中Q3毛利率20.7%，同比提升2.6pp，环比下降1.1pp。Q3期间费用率14.1%，同比提升1.8pp，环比提升2.5pp，其中Q3销售费用率同比提升0.4pp，管理费用同比提升0.3pp，研发费用率同比提升0.4pp，财务费用率同比提升0.7pp。Q3净利率4.0%，同比提升1.1pp，环比下降1.8pp。 多关节机器人、注塑机和数控机床三大业务持续稳定增长。1）工业机器人实现营收1.8亿元，同比下降31.6%，主要系直角坐标机器人收入同比下降以及主动收缩贸易类机器人业务的影响，公司自产多关节工业机器人收入同比增长36.4%。自动化应用系统业务实现营收4.5亿元，同比下降28.2%，主要系公司自2021年底以来降低个性化项目的业务比重、提升标准化生产能力。2）注塑机业务实现营收1.5亿元，同比增长37.9%，公司持续进行产品性能迭代升级。 注塑机配套设备及自动供料系统业务实现营收1.6亿元，同比下降10.0%，主要系注塑领域下游行业整体景气度下行所致。3）数控机床业务实现营收2.1亿元，同比增长33.92%，主要系订单需求量持续保持稳定增长。2023年Q1-Q3五轴联动数控机床签单量188台，同比增长近45%，出货量156台，同比增长超70%。4）智能能源及环境管理系统业务实现营收20.0亿元，同比增长5.8%，主要系公司近年在3C、光伏、锂电等领域持续拓展大客户，未来持续优化下游客户结构、优化项目运营能力、提高海外收入占比，提升整体盈利水平。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为2.11、3.11、4.19亿元，对应EPS分别为0.50、0.73、0.99元，对应当前股价PE分别为28、19、14倍，未来三年归母净利润将保持38%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动和下游行业周期变化风险；市场竞争加剧的风险；上游原材料短缺及采购成本大幅上升的风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 智能能源及环境管理系统：公司着重发展新能源、3C行业大客户，控制业务规模，大力发展海外市场，预计2023-2025年订单增速分别为5%、-5%、0%，毛利率分别为14%、15%、16%。 工业机器人及自动化应用系统：2023年前三季度工业机器人及自动化应用系统收入有所下滑，主要原因系受到注塑领域行业景气度下行以及行业竞争加剧的影响，但中长期来看，在机器换人以及国产替代的大趋势下，工业机器人业务将保持稳健增长；自动化应用系统业务方面，公司收缩低毛利项目，聚焦行业、聚焦大客户。预计2023-2025年工业机器人及自动化应用系统订单增速分别为-25%、12.8%、13.0%，毛利率分别为31.7%、32.0%、32.4%。 注塑机、配套设备及自动供料系统：2023年以来注塑机行业整体需求同比下降，且行业竞争愈加激烈，公司持续进行产品性能迭代升级，提高盈利能力。预计2023-2025年订单增速分别为10.3%、20.0%、20.0%，毛利率分别为35.1%、35.6%、36.1%。 CNC：公司数控机床订单需求量持续保持稳定增长，订单排产饱满，假设2023-2025年订单增速分别为40%、40%、30%，毛利率分别为31.5%、32.0%、33.0%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：拓斯达务收入及毛利率预测 我们选取埃斯顿、伊之密、科德数控作为可比公司，其中，埃斯顿主要为工业机器人龙头，伊之密主营业务包括注塑机、压铸机等，科德数控为我国五轴数控机床国产龙头，2023-2025年3家可比公司平均PE为44、29、20倍，维持“持有”评级。 表2：可比公司估值（日期为2023年10月24日）