2023年三季报点评：三大业务放量业绩同比增长，持续扩增产能完善产业链布局

事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收1326亿元，同比增长1.64%；实现归母净利润127亿元，同比减少6.65%；实现扣非后归母净利润124亿元，同比减少7.18%。2023Q3，公司单季度实现营收449亿元，同比增长8.78%，环比减少1.66%；实现归母净利润41.3亿元，同比增长28.21%，环比减少8.42%。 三大业务同步放量，23Q3公司业绩同比增长。2023Q3，虽然公司主要产品均价同比出现下滑，但得益于新增产能的持续释放，公司聚氨酯、石化、新材料三大业务均实现了产销量的同比增长，进而促使公司实现营收和归母净利润的同比双增。 2023Q3，公司聚氨酯、石化、新材料三大业务销量分别为124万吨、303万吨和43万吨，同比分别增长15.9%、7.1%和79.2%；营收分别为173亿元、157亿元和63.3亿元，同比分别变动+10.8%、-8.0%和+31.2%。此外，由于纯苯、煤炭等原料价格同比跌幅大于产品价格跌幅，公司产品盈利能力同比改善，23Q3公司毛利率同比提升4.44pct至17.43%。环比来看，受益于聚氨酯和石化产品价格的环比上涨，公司23Q3毛利率环比提升2.03pct。然而由于费用端的增多，23Q3公司归母净利润环比出现下滑。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率环比分别增长0.12/0.10/0.40/0.74pct。 持续扩增聚氨酯产能，巩固行业龙头地位。MDI方面，随着公司福建基地40万吨/年MDI产能于2022年年底建成投产，公司MDI总产能增至305万吨/年。23年7月14日，公司发布公告表示公司子公司匈牙利宝思德化学35万吨/年MDI装置将于7月18日开始进行检修并进行技改扩能，扩能完成后MDI产能将增至40万吨/年。另外，9月1日公司于官网披露福建子公司80万吨/年MDI技改扩能项目环境影响报告书，该项目将把福建子公司40万吨/年MDI装置扩建至80万吨/年，建设期约为6个月。上述项目建成后，公司MDI产能将增至350万吨/年。TDI方面，随着对烟台巨力收购的完成以及福建子公司25万吨/年TDI生产装置的投产，公司现有TDI产能已达到105万吨/年。另外，9月12日公司于官网披露福建子公司TDI二期扩建33万吨/年项目环境影响评价报告书。公司拟于福建子公司扩建33万吨/年TDI产能，同时副产OTDA 1900吨/年、焦油颗粒22000吨/年、干氯化氢272000吨/年、盐酸84000吨/年、MTDA20000吨/年。公司作为全球聚氨酯行业龙头，持续扩增MDI、TDI产能，彰显了公司对于行业后续发展的信心，同时也将进一步巩固公司在聚氨酯行业内的市场地位，推动公司市占率的再度提升。 延伸扩大石化及新材料布局，完善产业链一体化。石化方面，2022年4月，公司宣布拟投资231亿元建设万华化学蓬莱工业园高性能新材料一体化项目。该项目将建设90万吨/年丙烷脱氢、50万吨/年聚醚等产能装置，建设期为2022年至2025年，相关生产装置预计于2024年6月开始陆续投产。2022年8月，公司大乙烯二期项目得到山东发改委核准，项目将建设120万吨/年乙烯裂解、25万吨/年低密度聚乙烯、40万吨/年POE、20万吨/年丁二烯等生产装置。公司当前已打通C2/C3/C4三大石化原材料，石化业务产业链协同性强，而且产品结构互补，同时也为下游新材料业务的发展提供了必要的原料。新材料方面，2023Q3公司陆续披露了10万吨/年高端α烯烃项目、年产5万吨高性能负极粘合剂项目和水性粘合剂项目、3万吨高吸水性树脂、年产1万吨M醇项目、年产25万吨聚氨酯树脂扩能项目等项目的环评。此外，公司也在稳步推进POE、柠檬醛、香精香料等新型业务的产业化进程。 盈利预测、估值与评级：受益于聚氨酯、石化、新材料三大业务的持续放量，23Q3公司实现业绩同比增长。然而，由于公司期间费用率的提升以及烟台工业园和匈牙利子公司的检修，23Q3公司业绩环比出现下滑。考虑到当前宏观需求仍然处于弱复苏状态，公司相关产品盈利仍有待进一步修复，因此我们下调公司23-25年盈利预测。预计23-25年公司归母净利润分别为173（下调16.3%）/207（下调21.1%）/248（下调15.8%）亿元。公司作为全球聚氨酯行业龙头，持续扩增MDI和TDI产能巩固行业龙头地位，同时进一步延伸布局石化和新材料项目，未来将有效激发产业链一体化效能，实现公司整体长期向好发展，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表