晨会聚焦：增发国债：历史回顾与政策解读

【中泰研究丨晨会聚焦】增发国债：历史回顾与政策解读 证券研究报告2023年10月25日 今日预览 研究分享>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【固收】肖雨：增发国债：历史回顾与政策解读 【建筑】耿鹏智：建筑行业点评：一万亿国债增发，重点关注水利水务、高质农田建设、一揽子化债核心标的 ►【固收】肖雨：增发国债：历史回顾与政策解读投资要点 10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准 国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。中央财政将在今年四季度增发2023年国债 10000亿元，作为特别国债管理。 本次预算调整和国债增发有哪些关注点？我们解读如下： 预算调整流程并不复杂。国务院编制中央预算草案，并由全国人民代表大会批准后执行。在执行中出现下列情况之一的，应当进行预算调整：（一）需要增加或者减少预算总支出的；（二）需要调入预算稳定调节基金的；（三）需要调减预算安排的重点支出数额的；（四）需要增加举借债务数额的。 对于中央财政预算的调整，国务院财政部门应当在全国人民代表大会常务委员会举行会议审查和批准预算调整方案的三十日前，将预算调整初步方案送交全国人民代表大会财政经济委员会进行初步审查。最终的预算调整方案，应当提请全国人民代表大会常务委员会审查和批准。 距离上一次年中预算调整已经过去15年。回顾历史，年中调整中央一般公共预算一共出现过4次，其中1998、1999、2000年用于稳增长，涉及到预算赤字率的变动，2008年是基于灾后恢复的需要，不改变当年预算赤字规模。 本次预算调整的具体方式是：全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3% 提高到3.8%左右。 1998、1999年中央财政赤字调整以长期建设国债的形式发行，其中一半纳入中央预算，另一半由中央政府代地方政府举借；2000年增发的长期建设国债全部算入中央预算。本轮预算调整的特殊性在于，此次增发的国债全部算入中央预算，并且在地方防风险压力较大、灾后重建任务较重的情况下，全部通过转移支付方式安排给地方。 资金使用方式上，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。 从历史上看，我国发行过三次特别国债，分别是1998年、2007年和2020年。本次增发国债“作为特别国债管理”，可能有以下几层含义： 第一，发行方式上，可能参照2020年特别国债，市场化发行。发行节奏上，2020年抗疫国债共发行13508亿元，6月、7月分别发行3502.3、10005.9亿元。此次多发的1万亿预计也将在11、12月内发行完毕，节奏较快。 第二，与特别国债类似，此次多发的国债在资金使用上具有明确的方向，即灾后恢复重建等八大方向。资金投向预计将依照特别国债的管理方式严格审核。 第三，与特别国债不同之处在于，特别国债不纳入中央预算，而本次赤字率进行了上调。 从三季度GDP增速看，全年实现5%目标难度较小，而且当前时点增发国债在年内形成实物工作量困难较大，因此1万亿增发国债预计主要作用于明年的基建投资和经济增长，提振信心的政策意图可能更明显。尽管今年以来市场各界关于发行特别国债或者调增预算赤字率的讨论较多，但由于此前公布的人大常委会议程中未提及预算调整草案，近期市场预期可能并不充分，增发1万亿国债预计给债市带来一定调整压力。 短期而言，对债市的冲击主要体现在两个方面。一是预期层面，历史上预算调整均出现在年中时点，因此本次年末时点的调整背后的政策意图耐人寻味，可能导致市场对于明年经济增速诉求和中央进一步加杠杆的预期升温，压制债市情绪。二是供给压力上升带来的流动性冲击，继10月份集中发行超万亿特殊再融资债后，11月起新增1万亿国债供给，叠加原有的利率债计划发行规模，供给压力预计维持高位，后续观察央行可能的对冲方式（降准、定向流动性支持、公开市场投放等），在汇率压力制约下，如果流动性对冲不及预期，9月份以来持续发酵的资金面矛盾可能难以缓解。 我们上周提醒过，9月经济延续弱复苏态势，从呵护基本面的角度看，货币宽松的基调预计难以改变，当前收益率水平下，长债利率进一步上行的压力有限，后续资金面改善有望给债市带来修复机会。但受1万亿国债增发的政策冲击，修复机会预计需要耐心等待。 风险提示：财政增量政策力度超预期，流动性宽松不及预期等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《增发国债：历史回顾与政策解读》发布时间：2023年10月25日 报告作者：肖雨中泰固收分析师S0740520110001 ►【建筑】耿鹏智：建筑行业点评：一万亿国债增发，重点关注水利水务、高质农田建设、一揽子化债核心标的 事件：2023年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务 委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，将在今年四季度增发2023 年国债1万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。 增发一万亿元国债，聚焦水利水务、防灾、高标准农田建设 根据人大常委会决议，23Q4将增发1万亿元国债，2023年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。 资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。 根据水利部，2022年，中国水利建设投资完成额为1.09万亿元。23H1，全国新开工水利项目1.76 个，投资规模达7208亿元，yoy+18.3%。我们认为本次国债增发或促使水利建设再提速，有望助力水利水务工程企业现金流改善。 重点关注水利水务、高标农田工程企业 安徽建工：23Q3，实现营业收入225亿元，yoy+11%；归母净利润4.08亿元，yoy+32%，扣非净 利润3.91亿元，yoy+33%。23Q1-3，经营性现金流1.15亿元，同比多流入12.28亿元。 1）前身为安徽水利，水利工程主力军：19-22年，公司水利工程新签由23亿元增至60亿元， CAGR+37%，22年水利工程合同金额占比4.5%。 2）10月25日公告，中标聊城经济技术开发区引调水与供水能力提升工程EPC项目（6.88亿元）、安徽省广德市凤凰山水库枢纽工程施工总承包（6.75亿元）。 中国能建：旗下葛洲坝具备水利业务全产业链：2021年，公司水利业务全年完成营业收入人民币 126.9亿元，同比增长35.24%。公司水利业务覆盖勘测设计及咨询服务、工程建设及投资运营等全产业链。 中国电建：全球水电工程建设龙头。23Q1-3，公司新签水资源与环境业务合同额1245亿元，占全部新签15.2%。新签环北部湾广东水资源配置工程项目群（合计218亿元）、扩大杭嘉湖南排后续西部通道工程南段设计采购施工（EPC)总承包项目（30.5亿元）、公明水库—清林径水库连通工程土建一标项目（29.7亿元）等。 蒙草生态：北方生态修复积淀深厚，具备蒙东高标农田业绩。生态数字应用业务覆盖数字高标农田、智慧灌溉等。有望受益一揽子化债政策及内蒙“三北”、荒漠化治理等生态治理投资。 风险提示：国债发行进展不及预期，业务进展不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《建筑行业点评：一万亿国债增发，重点关注水利水务、高质农田建设、一揽子化债核心标的》 发布时间：2023年10月25日 报告作者：耿鹏智中泰建筑行业负责人S0740522080006 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力 求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。