宏观与政策周报：增发万亿国债，对资本市场有何影响

宏观与政策周报2023年10月23日 增发万亿国债，对资本市场有何影响2023年第36期（总第757期） 目录 摘要1 主要内容 本周看点 10月24日，全国人大常委会批准国务院今年四季度增发1万 亿国债和2023年中央预算调整方案的决议，同时授权国务院提前 下达部分新增地方政府债务限额，授权期限至2027年12月31 日。 此次增发万亿国债比较超预期，这也是23年来，历史上第四次调整年内财政赤字率，引发市场热议。 此次增发国债涉及预算调整和赤字率提高，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右，中央财政通过公开市场来发行，并且全部通过转移支付方式安排给地方使用，中央财政来偿还本息，地方政府和财政无须偿还本息，不增加地方政府债务压力，预计在11月上 旬开始发行，其中今年拟安排使用5,000亿元资金，结转明年使用 5,000亿元。资金主要投向灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程等。 总体看，此次增发的万亿国债有别于此前的特别国债和长期建设国债。这是在今年华北地区防汛救灾的背景下，结合灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾需要，同时可以加强基础设施领域的补短板、强弱项作用，进一步推动经济持续回稳向上。 资本市场影响： 一是有利于稳定市场预期和提振发展信心； 二是充分发挥国债资金增发后的乘数效应，提高对投资和银行贷款配套资金等的杠杆，进一步助推经济复苏； 三是影响市场风险偏好，有利于权益资产比如水利基建板块，债券市场进一步承压； 四是流动性冲击压力大，资金面持续承压，降准有望快速落地，但总体上是削峰填谷，流动性易紧难松。 五是中央加杠杆的趋势明显，同时地方政府持续化债。 10年国债的短期区间在2.6%-2.8%之间，建议不轻易抄底，防守为主，关注可能召开的全国金融工作会议、三中全会和年底的中央经济工作会议。 宏观经济 10月EPMI继续上行3.8个百分点至57.8%； 本周看点2 宏观经济7 重要资讯、监管政策回顾8 货币市场10 研究发展部吴进辉 wujh@cspengyuan.com 更多研究报告请关注“中证鹏元”微信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 重要资讯、政策监管回顾 国务院关于金融工作情况的报告； 关于2023年度国务院推动高质量发展综合督查征集问题线索的公告； 证监会关于企业债券过渡期后转常规有关工作安排的公告； 国家发展改革委投资司组织召开基础设施REITs项目前期辅导培训会； 货币市场 上周流动性紧张，回购利率上行； 央行加大投放，但资金供给压力仍大，债市震荡上行； 一、本周看点 【增发万亿国债，对资本市场有何影响】 2023年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议结束，表决通过了关于批准国务院增发国债 和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度部分新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额），授权期限自全国人大常委会审议通过之日起至2027年12月31日。 此次增发万亿国债比较超预期，这也是23年来，历史上第四次调整年内财政赤字率，此前三次是在 1998-2000年发行长期建设国债期间。具体内容解读如下： 什么时候发？今年四季度增发国债1万亿，根据流程和时间，预计在11月上旬开始发行，其中今年 拟安排使用5,000亿元资金，结转明年使用5,000亿元。 怎么发？公开市场化发行，与普通国债统筹安排。中央财政来发行，并且全部通过转移支付方式安排给地方使用，中央财政来偿还本息，地方政府和财政无须偿还本息，不增加地方政府债务压力。财政部明确是属于中央财政，公开市场发行，并且与普通国债统筹安排。目前来看，至于央行是否配套资金比如配合SPV，有待进一步明确。 此次增发国债涉及预算调整和赤字率提高：2023年全国财政赤字由38,800亿元提高至48,800亿元，中央财政赤字由31,600亿元增加到41,600亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。赤字率突破新高，这也是历史上第四次，时隔23年调整赤字。 投向和用途：根据财政说明，将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。 是特别国债还是长期建设国债？此次增发的万亿国债有别于此前的特别国债和长期建设国债，这是在今年华北地区防汛救灾背景下，结合灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾需要，并且考虑到财政预算的可持续和地方政府化债，同时可以加强基础设施领域的补短板、强弱项作用，进一步推动经济持续回稳向上。 增发万亿国债对资本市场的影响分析： 第一，有利于稳定市场预期和提振发展信心。疫后经济第一年经济恢复整体不及预期，今年宏观政策尤其是下半年加大逆周期调节，政策的持续加码有利于扭转市场较弱的预期； 第二，充分发挥国债资金增发后的乘数效应，提高对投资和银行贷款配套资金等的杠杆作用，从而拉动经济增长，进一步助推经济复苏； 第三，影响市场风险偏好。当前经济基本面在逐步改善，政策不断加码，市场风险偏好提升，这有利于权益资产比如水利基建板块，债券市场进一步承压；截至10月25日10点半，上证指数涨0.76%。10年国债活跃券利率上行1BP至2.73%。 第四，流动性冲击压力大，资金面持续承压，降准有望快速落地。四季度以来整个市场流动性偏紧，这与资金需求加大，汇率贬值约束和央行货币政策的取向有关。另外，特殊再融资债发行也达到了万亿规模。目前看，央行大概率会配合来保持流动性的合理充裕，但总体上是削峰填谷，流动性易紧难松，降准预期进一步提升，有望快速落地； 第五，中央加杠杆的趋势明显，同时地方政府持续化债。财政政策积极发力，预计明年的经济增速目标不低于5%，宏观政策仍有较大宽松空间。 债券市场有进一步走熊压力，10年国债的短期区间在2.6%-2.8%之间，建议不轻易抄底，防守为主，关注可能召开的全国金融工作会议、三中全会和年底的中央经济工作会议。 图表1近年来我国赤字率变化（2023年赤字率已经调整为3.8%） 一般公共预算支出赤字率 万亿元 % 3.7 3.8 3.1 2.8 2.9 2.8 2.6 304 28 26 3 24 22 202 18 16 1 14 12 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 图表2我国中央财政杠杠低，地方财政杠杠高，差10个百分点左右 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 350 % 中国:居民部门杠杆率 中国:地方政府杠杆率 中国:中央政府杠杆率 中国:实体经济部门杠杆率（右） 300 250 200 150 100 50 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 资料来源：Wind中证鹏元 图表3我国中央财政杠杠低，地方财政杠杠高 100 %中央财政支出:比重地方财政支出:比重 90 80 70 60 50 40 30 20 10 1952 1954 1956 1958 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 0 7.4 7.3 7.2 7.1 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 中证鹏元 2022-01-07 2022-01-28 2022-02-18 2022-03-11 2022-04-01 2022-04-22 2022-05-13 2022-06-03 2022-06-24 2022-07-15 2022-08-05 2022-08-26 2022-09-16 2022-10-07 2022-10-28 2022-11-18 2022-12-09 2022-12-30 2023-01-20 2023-02-10 2023-03-03 2023-03-24 2023-04-14 2023-05-05 2023-05-26 2023-06-16 2023-07-07 2023-07-28 2023-08-18 2023-09-08 2023-09-29 2023-10-20 2019-01-02 图表4 近期资金利率上行，债券走熊 % 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 资料来源：Wind中证鹏元 图表5今年5月以来，汇率贬值压力大 资料来源：Wind 2019-03-05 元 2019-05-05 2019-07-02 2019-08-28 2019-10-30 2019-12-26 2020-03-02 SHIBOR:3个月 中债国债到期收益率:10年（右） USDCNH:即期汇率 2020-04-28 2020-06-29 2020-08-25 2020-10-27 2020-12-23 2021-02-24 2021-04-23 2021-06-23 2021-08-19 2021-10-21 2021-12-17 2022-02-18 USDCNY:即期汇率 2022-04-19 2022-06-17 2022-08-15 2022-10-17 2022-12-13 2023-02-13 2023-04-12 宏观与政策周报 2023-06-09 2023-08-08 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 2023-10-10 请务必阅读正文之后的免责声明 6 二、宏观经济 【10月EPMI继续上行3.8个百分点至57.8%】 中国科学技术发展战略研究院、中采咨询联合发布10月中国战略性新兴产业采购经理指数 （EmergingIndustriesPMI）为57.8%，比上月回升3.8个百分点，环比值强于往年季节性，绝对值高于近年当月均值1.3个百分点，但弱于上次周期顶点。各正向指标有不同程度回升，其中，生产量、产品订货分别回升至65%和62.4%，分别高于近年当月均值5.3和2.4个百分点。产需两旺，采购量和自有库存分别同向回升6.7和1.6个百分点，进口回升5.2个百分点至51%。出口订货大幅回升7.4至52%，创30个 月新高，高于近年当月均值2.8个百分点，全球经济周期触底回升，外需恢复显著。 近期宏观经济高频数据显示经济在持续改善，本月7个主要的战略性新兴产业中，除新材料之外，其他6个产业PMI均在50%以上，并且主要指标较上月均有一定改善。高端装备、生物、新能源、新能源汽车、新一代信息产业的生产量指标较上月分别增加了24.7、6.5、13.4、12.2和4.8个百分点，这延续了9月份电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造等高技术产品的增长趋势。 图表610月EPMI继续上行 % PMI EPMI（右） 54.0 53.5 53.0 52.5 52.0 51.5 51.0 50.5 50.0