宏观与政策周报：增发万亿国债，对资本市场有何影响

宏观与政策周报 2023年10月23日 增发万亿国债，对资本市场有何影响 2023年第36期（总第757期） 目 录 主要内容 ◼ 本周看点 10月24日，全国人大常委会批准国务院今年四季度增发1万亿国债和2023年中央预算调整方案的决议，同时授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，授权期限至2027年12月31日。 此次增发万亿国债比较超预期，这也是23年来，历史上第四次调整年内财政赤字率，引发市场热议。 此次增发国债涉及预算调整和赤字率提高，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右，中央财政通过公开市场来发行，并且全部通过转移支付方式安排给地方使用，中央财政来偿还本息，地方政府和财政无须偿还本息，不增加地方政府债务压力，预计在11月上旬开始发行，其中今年拟安排使用5,000亿元资金，结转明年使用5,000亿元。资金主要投向灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程等。 总体看，此次增发的万亿国债有别于此前的特别国债和长期建设国债。这是在今年华北地区防汛救灾的背景下，结合灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾需要，同时可以加强基础设施领域的补短板、强弱项作用，进一步推动经济持续回稳向上。 资本市场影响： 一是有利于稳定市场预期和提振发展信心； 二是充分发挥国债资金增发后的乘数效应，提高对投资和银行贷款配套资金等的杠杆，进一步助推经济复苏； 三是影响市场风险偏好，有利于权益资产比如水利基建板块，债券市场进一步承压； 四是流动性冲击压力大，资金面持续承压，降准有望快速落地，但总体上是削峰填谷，流动性易紧难松。 五是中央加杠杆的趋势明显，同时地方政府持续化债。 10年国债的短期区间在2.6%-2.8%之间，建议不轻易抄底，防守为主，关注可能召开的全国金融工作会议、三中全会和年底的中央经济工作会议。 ◼ 宏观经济  10月EPMI继续上行3.8个百分点至57.8%； 摘要 1 本周看点 宏观经济 2 7 重要资讯、监管政策回顾 8 货币市场 10 研究发展部 吴进辉 wujh@cspengyuan.com 更多研究报告请关注“中证鹏元”微信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观与政策周报 请务必阅读正文之后的免责声明 2 ◼ 重要资讯、政策监管回顾  国务院关于金融工作情况的报告；  关于2023年度国务院推动高质量发展综合督查征集问题线索的公告；  证监会关于企业债券过渡期后转常规有关工作安排的公告；  国家发展改革委投资司组织召开基础设施REITs项目前期辅导培训会； ◼ 货币市场  上周流动性紧张，回购利率上行；  央行加大投放，但资金供给压力仍大，债市震荡上行； PBbWuZeWfXvY7N8Q9PpNoOsQsRlOnMpPiNnPrPaQnMoMvPrRoRMYqRsR 宏观与政策周报 请务必阅读正文之后的免责声明 3 一、本周看点 【增发万亿国债，对资本市场有何影响】 2023年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议结束，表决通过了关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度部分新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额），授权期限自全国人大常委会审议通过之日起至2027年12月31日。 此次增发万亿国债比较超预期，这也是23年来，历史上第四次调整年内财政赤字率，此前三次是在1998-2000年发行长期建设国债期间。 具体内容解读如下： 什么时候发？今年四季度增发国债1万亿，根据流程和时间，预计在11月上旬开始发行，其中今年拟安排使用5,000亿元资金，结转明年使用5,000亿元。 怎么发？公开市场化发行，与普通国债统筹安排。中央财政来发行，并且全部通过转移支付方式安排给地方使用，中央财政来偿还本息，地方政府和财政无须偿还本息，不增加地方政府债务压力。财政部明确是属于中央财政，公开市场发行，并且与普通国债统筹安排。目前来看，至于央行是否配套资金比如配合SPV，有待进一步明确。 此次增发国债涉及预算调整和赤字率提高：2023年全国财政赤字由38,800亿元提高至48,800亿元，中央财政赤字由31,600亿元增加到41,600亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。赤字率突破新高，这也是历史上第四次，时隔23年调整赤字。 投向和用途：根据财政说明，将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。 是特别国债还是长期建设国债？此次增发的万亿国债有别于此前的特别国债和长期建设国债，这是在今年华北地区防汛救灾背景下，结合灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾需要，并且考虑到财政预算的可持续和地方政府化债，同时可以加强基础设施领域的补短板、强弱项作用，进一步推动经济持续回稳向上。 增发万亿国债对资本市场的影响分析： 第一，有利于稳定市场预期和提振发展信心。疫后经济第一年经济恢复整体不及预期，今年宏观政策尤其是下半年加大逆周期调节，政策的持续加码有利于扭转市场较弱的预期； 宏观与政策周报 请务必阅读正文之后的免责声明 4 第二，充分发挥国债资金增发后的乘数效应，提高对投资和银行贷款配套资金等的杠杆作用，从而拉动经济增长，进一步助推经济复苏； 第三，影响市场风险偏好。当前经济基本面在逐步改善，政策不断加码，市场风险偏好提升，这有利于权益资产比如水利基建板块，债券市场进一步承压；截至10月25日10点半，上证指数涨0.76%。10年国债活跃券利率上行1BP至2.73%。 第四，流动性冲击压力大，资金面持续承压，降准有望快速落地。四季度以来整个市场流动性偏紧，这与资金需求加大，汇率贬值约束和央行货币政策的取向有关。另外，特殊再融资债发行也达到了万亿规模。目前看，央行大概率会配合来保持流动性的合理充裕，但总体上是削峰填谷，流动性易紧难松，降准预期进一步提升，有望快速落地； 第五，中央加杠杆的趋势明显，同时地方政府持续化债。财政政策积极发力，预计明年的经济增速目标不低于5%，宏观政策仍有较大宽松空间。 债券市场有进一步走熊压力，10年国债的短期区间在2.6%-2.8%之间，建议不轻易抄底，防守为主，关注可能召开的全国金融工作会议、三中全会和年底的中央经济工作会议。 图表1 近年来我国赤字率变化（2023年赤字率已经调整为3.8%） 资料来源：Wind 中证鹏元 2.92.62.83.73.12.83.80123410121416182022242628302017201820192020202120222023%万亿元一般公共预算支出赤字率 宏观与政策周报 请务必阅读正文之后的免责声明 5 图表2 我国中央财政杠杠低，地方财政杠杠高，差10个百分点左右 资料来源：Wind 中证鹏元 图表3 我国中央财政杠杠低，地方财政杠杠高 资料来源：Wind 中证鹏元 050100150200250300350051015202530354045505560657075808590951001992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022%中国:居民部门杠杆率中国:地方政府杠杆率中国:中央政府杠杆率中国:实体经济部门杠杆率（右）0102030405060708090100195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022%中央财政支出:比重地方财政支出:比重 宏观与政策周报 请务必阅读正文之后的免责声明 6 图表4 近期资金利率上行，债券走熊 资料来源：Wind 中证鹏元 图表5 今年5月以来，汇率贬值压力大 资料来源：Wind 中证鹏元 2.02.22.42.62.83.03.23.43.63.84.01.01.21.41.61.82.02.22.42.62.83.03.23.43.63.84.02019-01-022019-03-052019-05-052019-07-022019-08-282019-10-302019-12-262020-03-022020-04-282020-06-292020-08-252020-10-272020-12-232021-02-242021-04-232021-06-232021-08-192021-10-212021-12-172022-02-182022-04-192022-06-172022-08-152022-10-172022-12-132023-02-132023-04-122023-06-092023-08-082023-10-10%SHIBOR:3个月中债国债到期收益率:10年（右）6.36.46.56.66.76.86.97.07.17.27.37.42022-01-072022-01-282022-02-182022-03-112022-04-012022-04-222022-05-132022-06-032022-06-242022-07-152022-08-052022-08-262022-09-162022-10-072022-10-282022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-102023-03-032023-03-242023-04-142023-05-052023-05-262023-06-162023-07-072023-07-282023-08-182023-09-082023-09-292023-10-20元USDCNH:即期汇率USDCNY:即期汇率 宏观与政策周报 请务必阅读正文之后的免