2023年10月25日公司披露三季报,1-3Q23实现营收249.3亿元,同比+2.2%;归母净利润19.6亿元,同比+221.8%;扣非归母净利润18.7亿元,同比+247.8%。其中,Q3实现营收96.5亿元,同比+1.7%; 归母净利润8.5亿元,同比增长10.5亿元;扣非归母净利润8.7亿元,同比增长10.7亿元。 3Q23江苏用电量增、价稳保障公司火电收益,新机组Q4放量可期。 江苏省全社会用电量保持稳健增长,3Q23用电量同比增长4.0%至2255.9亿千瓦时,1-3Q23累计用电量同比增长4.8%至5856.0亿千瓦时;电力供需紧平衡下省内电力月度交易竞价3Q23维持在较基准价上浮17.5%-19%的较高水平。公司在运煤电机组约70%分布于江苏,且省外山西煤电机组发电量也有约95%送往江苏,因而江苏省内用电需求增长为公司火电业务量、价维稳提供保障。此外,公司射阳港电厂1000MW机组于9月底投产,预计于Q4实现产能释放。 3Q23煤价均值为全年最低,火电盈利能力显著修复。1H23市场煤价中枢逐步回落30%至800元/吨后,7-8月开始止跌震荡、9月中枢有所回调至980元/吨,但整体看3Q23市场煤价均值870元/吨、为全年最低,较1-2Q23分别低251、56元/吨。此外,保供政策助力下公司长协煤比例显著提升,23年长协煤占比已提升约30pct至80%以上;成本改善下,公司3Q23电力主业盈利能力实现大幅改善。 金融板块贡献重要业绩,板块细分业务表现分化。金融板块为公司利润提供“安全垫”,主要由子公司江苏信托开展的信托业务和固有业务(以金融股权投资为主)组成。其中,1-3Q23信托业务增长承压,手续费及佣金收入同比-13.2%至6.1亿元,利息收入同比-18.7%。而江苏信托固有业务的股权投资收益稳健增长,驱动1-3Q23公司总投资收益同比增长26.4%至16.8亿元;江苏信托近年广泛开展股权投资业务并先后投资了江苏银行、利安人寿等优质金融企业,促进金融板块业务总体表现稳健并为公司贡献重要的利润奠基作用。 考虑23年煤价下行及新机组“十四五”陆续投产,公司煤电业务业绩反弹有望持续兑现。我们预计公司23-25年分别实现归母净利润24.3/32.4/39.1亿元,EPS分别为0.64/0.86/1.04元,公司股票现价对应PE估值分别为10.5/7.9/6.5倍,维持“增持”评级。 火电装机及电量不及规划预期、Q4煤价回调超预期、电价下跌超预期风险。