火电业绩稳步提升，金融板块表现稳健

1H24公司业绩显著增长，主要得益于火电业务。营收177.8亿元（同比+16.0%），归母净利润19.5亿元（同比+74.2%）。Q2营收87.0亿元（同比+7.5%），归母净利润11.7亿元（同比+35.9%）。

火电业绩增长驱动因素：1）发电量提升，江苏煤电发电量同比+11.1%，电价同比+0.9%；省内气电发电量同比+32.9%，但电价同比-17.6%；省外煤电发电量同比+2.6%，送苏比例90%，电价同比-6.4%；2）新机组放量，9M23射阳港100万千瓦煤电项目投产放量，预计24年底滨海港2×100万千瓦机组及25年沙洲、靖江机组将进一步提升业绩。

成本端改善：市场煤价中枢同比降13.8%，电力主业毛利率提升5.7pct至11.9%。预计24-26年煤价中枢持续下移，盈利能力将获持续改善。

金融业务稳健：营收17.7亿元（同比+1.0%），利润总额19.5亿元（同比+14.9%），占利润总额63.4%。子公司江苏信托增持江苏银行，推出多个特色信托产品，积极推进净值化转型。

研究结论：煤价中枢下行及新机组投产将驱动火电主业稳健增长。预计24-26年归母净利润30.7/34.2/35.2亿元，EPS0.81/0.91/0.93元，对应PE8.3/7.5/7.3倍，维持“增持”评级。

风险提示：新项目进展不及预期；省内火电需求不及预期；煤炭长协及煤价下行不及预期；金融业务盈利稳定性不足。