家用电器23W32周观点：海外家电中报专题：Q2海外板块趋势表现分化，盈利改善趋势明显

Q2海外需求承压，不同板块趋势表现分化，盈利改善趋势明显 需求端：Q2海外家电营收表现承压，不同板块趋势表现分化，小厨电回暖，大家电整体延续Q1趋势，黑电承压。小厨电板块，SEB、德龙、Hamilton二季度营收增速环比改善，其中SEB同比转正，德龙、Hamilton降幅收窄；大家电板块整体延续Q1趋势，伊莱克斯受需求减弱影响、Q2增速放缓；黑电板块仍处承压状态，LG家电业务、三星家电业务同比下滑。 23Q2各公司欧洲业务回暖，多数公司北美业务转弱，亚洲承压。分地区来看，各公司欧洲业务明显回暖，Q2德龙、SEB欧洲业务转正，伊莱克斯、惠而浦降幅收窄，主要系22Q2进入低基数、终端需求向好；多数公司北美业务转弱，德龙、SEB北美降幅收窄，其他公司北美增速放缓；多数公司亚洲业务承压。展望下半年，多数海外家电公司欧美业务进入低基数，叠加通胀缓解、可选消费需求释放，预计Q3海外家电公司欧洲业务延续回暖趋势，北美业务增速有望迎来改善。 利润端：Q2多数海外家电公司利润率呈向好趋势，主要受益于原材料降价、海运费下降、产品结构优化、降本增效等因素。其中，A.O.史密斯净利率同比+3pct，德龙净利率同比+3pct，SEB营业利润率同比+3pct，LG家电业务营业利润率同比+2pct，三星VD/DA营业利润率同比+3pct。展望下半年，原材料价格、海运费有望维持低位，多数公司继续实施降本增效、结构优化，利润率有望延续改善趋势。 鉴于Q2超预期表现，A.O.史密斯、SEB上调全年预期：1）A.O.史密斯：预计2023年收入为37.5-38.3亿美元（此前为36.8-38.3亿美元），同比持平~+2%，调整后EPS为3.45-3.60美元（此前为3.30-3.50美元），同比增长约10%-15%；2）SEB：Q2欧洲业务明显复苏，ToC端需求改善、专业客户业务持续蓬勃发展、产品结构优化、成本下降等因素共同驱动Q2盈利改善，由此上调全年指引，2023年收入端同比中个位数增长，ToC业务同比实现正增长，专业客户业务实现强势增长，营业利润预计增速10%以上。3）德龙维持此前预期：欧洲市场复苏、咖啡机业务扩张，Q2营收降幅收窄，受益于产品结构优化、成本控制，盈利能力改善，公司维持此前预期，预计全年收入端小幅下滑，调整后的EBITDA利润为3.7-3.9亿欧元，同比+2.2%~+7.7%。4）伊莱克斯、惠而浦下调预期，主要系需求放缓、竞争加剧，促销活动增加，伊莱克斯预计Q3均价转负。 库存：Q2多数家电公司库存同比大幅下降、环比提升，补库趋势显现，下半年有望延续补库。伊莱克斯23Q2存货同比-16%，同比降幅扩大，环比+2%；惠而浦23Q2存货同比-23%，同比降幅收窄，公司库存水平于22Q4降至低位，23Q1-Q2库存水平环比提升；SEB 22H2开启去库存，23H1加速去库存，库存同比-27%，同比降幅扩大；德龙22Q4以来库存同比显著下降，23Q2同比-30%，降幅环比收窄，从库存绝对值来看，23Q2库存环比有所提升，补库趋势显现，下半年海外家电公司有望继续补库。 行情数据 本周家电板块周涨幅-4.1%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别-4.4%/-4.5%/-2.0%/-5.3%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料价格环比分别-2.47%、-1.80%、-0.43%。 本周纺织服装板块涨幅-2.63%，其中纺织制造涨-2.71%，服装家纺涨-2.62%。328级棉现货18118元/吨 （+0.08%， 周涨跌幅 ）； 美棉CotlookA 95.90美分/磅（+0.31%）；内外棉价差773元/吨（-23.5%）。 投资建议 黑电行业格局改善，行业高端化+大屏化趋势明显，格局改善利润率提升趋势显著。客流恢复有望提振家电内销，地产政策松动利好板块估值上行。国内线下客流量持续恢复，叠加618大促催化，家电内销有望提振，线下门店占比高、安装属性较强的品类修复弹性较大。另外，近期地产政策放松，竣工、二手房交易已有回暖迹象，地产回暖将有助于家电板块估值提振。 建议把握多条主线：1）产业链变革有望催化3~5年维度板块估值提升，建议关注利润率持续优化的黑电龙头海信视像、TCL电子。2）性价比中低端+年轻人定位，顺应当前宏观环境消费需求，低估值+外销拐点趋势显现，建议关注新宝股份；618清洁电器数据回暖，行业拐点或将到来，建议关注科沃斯+石头科技；3）Q1空调需求回暖，Q2渠道补库存弹性大，叠加地产竣工数据改善，白电需求好转，建议关注白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家；4）近期竣工数据已有改善，滞后的新开工数据好转+保交付政策托底带动地产后周期情绪提升，建议关注厨电龙头老板电器、火星人、亿田智能。 品牌服饰：5~6月受节假日错期、需求弱复苏影响，品牌终端流水增速环比4月有所放缓。考虑到6~8月基数阶段性走高，期待经渠道布局、新店顺利爬坡下Q4表现。1）男装疫后需求复苏强劲且品牌龙头表现向好，建议关注定位高端高尔夫赛道、多品牌矩阵协同发力的比音勒芬，哈吉斯品牌带动优质增长、受益于商务需求复苏的报喜鸟。2）我们坚定看好运动赛道的高成长性与格局优化，建议关注品牌势能驱动优质增长、管理效率行业领先的李宁，以及专业产品矩阵布局逐渐完善、估值具备性价比的361度。3）女装及大众服饰方面，建议关注经营亮点突出标的，如高质量拓店驱动优质增长的歌力思，以及管理层改革提质增效的太平鸟。纺织制造：受海外局势+消费意愿压制影响，出口制造板块景气度弱于内需代工龙头估值处于历史低位；预计至Q4品牌补库、叠加低基数效应下订单逐渐好转。当前建议关注行业壁垒较优、终端客户优质具备向上弹性华利集团、申洲国际；业绩稳健增长可期的新澳股份；以及定位高端帐篷代工、客户结构优质的扬州金泉。 风险提示：原材料涨价；需求不及预期；疫情反复；汇率波动；芯片缺货涨价。 1.海外家电中报：Q2板块趋势分化，盈利改善趋势明显 需求端：Q2海外家电营收表现承压，不同板块趋势表现分化，小厨电回暖，大家电整体延续Q1趋势，黑电承压。小厨电板块，SEB、德龙、Hamilton二季度营收增速环比改善，其中SEB同比转正，德龙、Hamilton降幅收窄；大家电板块整体延续Q1趋势，伊莱克斯受需求减弱影响、Q2增速放缓；黑电板块仍处承压状态，LG家电业务、三星家电业务同比下滑。 图1：海外上市公司单季度营收增速 23Q2各公司欧洲业务回暖，多数公司北美业务转弱，亚洲承压。分地区来看，各公司欧洲业务明显回暖，Q2德龙、SEB欧洲业务转正，伊莱克斯、惠而浦降幅收窄，主要系22Q2进入低基数、终端需求向好；多数公司北美业务转弱，德龙、SEB北美降幅收窄，其他公司北美增速放缓；多数公司亚洲业务承压。 展望下半年，多数公司欧美业务进入低基数，叠加通胀缓解、可选消费需求释放，预计Q3海外家电公司欧洲业务延续回暖趋势，北美业务增速有望迎来改善。 图2：海外各地区公司业务营收增速 利润端：Q2多数海外家电公司利润率呈向好趋势，主要受益于原材料降价、海运费下降、公司产品结构优化、内部降本增效等因素。其中，A.O.史密斯净利率同比+3pct，德龙净利率同比+3pct，SEB营业利润率同比+3pct，LG家电业务营业利润率同比+2pct，三星VD/DA营业利润率同比+3pct。展望下半年，原材料价格、海运费有望维持低位，多数公司继续实施降本增效、结构优化，利润率有望延续改善趋势。 图3：海外上市公司单季度利润率 库存：Q2多数家电公司库存同比大幅下降、环比提升，补库趋势显现。伊莱克斯23Q2存货同比-16%，同比降幅扩大，环比+2%；惠而浦23Q2存货同比-23%，同比降幅收窄，公司库存水平于22Q4降至低位，23Q1-Q2库存水平环比提升；SEB22H2开启去库存，23H1加速去库存，库存同比-27%，同比降幅扩大；德龙22Q4以来库存同比明显下滑，23Q2同比-30%，降幅环比收窄，从库存绝对值来看，23Q2库存环比有所提升，补库趋势显现，下半年海外家电公司有望继续补库。 全年预期：A.O.史密斯、SEB上调全年预期，伊莱克斯、惠而浦下调预期，德龙维持全年预期。 1）A.O.史密斯：Q2业绩超预期，主要受益于原材料降价、产品结构优化、部分地区需求高涨，由此公司上调全年指引，预计2023年收入区间为37.5-38.3亿美元（此前为36.8-38.3亿美元），同比持平~+2%，调整后EPS为3.45-3.60美元（此前为3.30-3.50美元），同比增长约10%-15%； 2）SEB：Q2欧洲明显复苏，ToC端需求改善带来规模效应以及专业线业务持续蓬勃发展、产品结构优化、成本下降等因素共同驱动Q2盈利改善，由此上调全年指引，2023年收入端同比中个位数增长，ToC业务同比实现正增长，专业客户业务实现强势增长，营业利润预计增速10%以上； 3）德龙：欧洲市场复苏、咖啡机业务扩张，Q2营收降幅收窄，受益于产品结构优化、成本控制，盈利能力改善，公司维持此前预期，预计全年收入端小幅下滑，调整后的EBITDA利润为3.7-3.9亿欧元，同比+2.2%~+7.7%； 4）伊莱克斯：鉴于需求放缓、竞争加剧，公司将亚太中东非洲由中性预期下调至悲观预期，欧洲、北美、拉丁美洲延续此前悲观预期；量价方面，全年销量延续下滑预期，上半年均价上涨，预计Q3开始均价转为下降； 5）惠而浦：鉴于竞争加剧、促销增多，小幅下调全年息税前利润率指引。 公司维持此前收入指引，2023年预计实现收入194亿美元，同比下滑1%-2%，息税前利润率下调0.25pct至7.25%，主要由于促销活动增加、产品结构变化。 1.1.伊莱克斯：Q2收入增速放缓，利润率环比改善 收入端：市场需求疲软，23Q2营收增速放缓。23Q2公司营收同比-3%，量价方面，市场需求疲软导致销量大幅下滑，但在强产品力支撑下，产品结构保持坚挺，均价同比上涨，整体表现相对平稳。 分地区：各地区增速均有放缓。欧洲需求减弱导致销量下滑、均价同比上涨，23Q2欧洲营收同比-4.88%；北美加大促销力度导致均价下降，同时Q1新品上市 、 需求透支导致Q2销量下滑 ，23Q2营收同比-5.60%；拉丁美洲同比+10.32%，亚太中东非洲地区同比-12.34%。 利润端：降本增效、北美转型进展顺利，带动23Q2营业利润率改善。 23Q2公司营业利润率为-0.4%，环比+0.4pct，剔除非经常项目影响，23Q2营业利润率为1.6%，环比+0.7pct，主要系集团内部降本、北美转型进展顺利。 存货：23Q2存货同比降幅扩大，补库趋势显现。23Q2公司存货同比-16%，同比降幅扩大，22Q4以来库存水平趋稳，23Q2存货环比+2%，补库趋势显现，下半年或将开启补库。 全年展望：下调亚太中东非洲预期，下半年延续降本增效。分地区来看，欧洲、北美、拉丁美洲延续此前悲观预期，亚太中东非洲由中性预期下调至悲观预期；量价方面，全年销量延续下滑预期，上半年均价上涨，预计Q3开始均价转为下降；利润端，降本增效、北美转型成效加速显现，全年至少节约成本50亿瑞典克朗。 图4：伊莱克斯单季度收入及增速 图5：伊莱克斯单季度营业利润及增速 图6：伊莱克斯各地区收入及增速 图7：伊莱克斯单季度营业利润率 图8：伊莱克斯各地区单季度营业利润率 图9：伊莱克斯存货及同比增速 1.2.惠而浦：小幅下调全年利润指引 收入端：23Q2营收增速基本延续Q1趋势，拉丁美洲转正，欧洲降幅收窄。 23Q2公司实现营收48亿美元，同比-6%，基本延续Q1趋势。分地区来看，EMEA降幅收窄，拉丁美洲同比转正。北美、拉丁美洲份额提升，23Q2北美同比-5%，EMEA同比-15%，拉丁美洲同比+4%，亚洲同比-13%。 利润端：Q2息税前利润率为7.3%，同比-1.7pct，主要系价格及产品结构变动的影响。23Q2公司净利润为0.85亿美元，同比、环比实现转正。 库存：23Q