公司信息更新报告：2022Q1盈利能力环比提升，第二增长曲线推进顺利

2022Q1盈利能力环比提升，B端第二增长曲线推进顺利，维持“买入”评级2021年营业总收入3433.6亿元（+20.2%），营业收入3412.3亿元（+20.1%），归母净利润285.7亿元（+5.0%），扣非净利润259.3亿元（+5.3%）。2022Q1实现营业收入903.8亿元（+9.6%），归母净利润71.8亿元（+11.0%），扣非净利润69.9亿元（+5.2%）。C端业务全品类优势下稳健增长，B端第二增长曲线推进顺利。 考虑疫情反复，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润315.7/349.0/385.7亿元（2022-2023年原值为334.1/370.1亿元），对应EPS为4.5/5.0/5.5元（2022-2023年原值为4.8/5.3元），当前股价对应PE为12.7/11.4/10.4倍，第二增长曲线推进顺利，维持“买入”评级不变。 B端第二增长曲线推进顺利，海外自有品牌业务稳步推进 分产品看，2021年公司暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统收入分别增长17.0%/15.8%/26.4%，传统品类份额持续保持领先，2021年空调/冰箱/洗衣机全渠道分列第1/2/2名，线下份额分别提升2.2/1.0/2.0pcts。分业务看，2021年智能家居/工业技术/楼宇科技/机器人与自动化/数字化创新业务收入分别增长13%/44%/55%/23%/51%。B端业务保持较快增长，2021年库卡中国完成发布24项新产品和应用，新客户销售占比超10%。分区域看，2021年国内/海外收入增速分别为24.8%/13.7%，B端拉动下国内业务表现亮眼，海外自有品牌业务稳步推进，2021年新增自有品牌销售网点超过43000家，累积总数达到15万以上。 2022Q1盈利能力环比提升，预计将保持稳中有升 2021年毛利率22.5%（-2.6pcts），在运费调整至成本口径下，2021年主营业务毛利率达23.8%，同比下降约1pct，在价格提升和效率提升拉动下降幅收窄。2022Q1毛利率22.2%（-0.8pct），同口径下2022Q1主营业务毛利率达22.8%（+1pct）。 2021年销售/管理费用率分别-1.3/-0.3pcts，主系数字化变革下降本提效所致。综合影响下2021年净利率8.5%（-1.2pcts），2022Q1净利率8.0%（+0.04pct）。 风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；海外自有品牌开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2022Q1盈利能力环比提升，B端第二增长曲线推进顺利 2021年公司实现营业总收入3433.6亿元（+20.2%），营业收入3412.3亿元（+20.1%），疫情和大宗材料挑战下，公司坚持ToB和ToC业务并重，推动国内与海外业务的双重质变，在产品端推动高端套系化销售的同时积极拓展B端业务，整体收获较好增长。单季度来看2021Q4/2022Q1实现营业收入798.9/903.8亿元（+18.4%/+9.6%），2022Q1营业收入增速有所放缓，主要系国内疫情对线下消费及供应链影响所致。 受原材料价格大幅上涨影响，公司2021年业绩有所承压。2021年公司实现归母净利润285.7亿元（+5.0%）。单季度来看2021Q4/2022Q1实现归母净利润51.2/71.8亿元（-1.7%/+11.0%），2022Q1归母净利润增速环比提升，主要系公司通过提价传导等方式下盈利能力同步改善所致。 图1：2021年公司实现营业收入3412.3亿元（+20.1%） 图2：2022Q1实现营业收入903.8亿元（+9.6%） 图3：2021年公司实现归母净利润285.7亿元（+5.0%） 图4：2022Q1实现归母净利润71.8亿元（+11.0%） 1.1、按产品拆分：传统家电业务增长稳健，库卡业务持续向好 （1）暖通空调：2021年公司暖通业务实现收入1418.8亿元（+17.0%），占公司营业收入比例41.6%（-1.0pct）。据奥维云网的数据显示，2021年公司家用空调继续保持双渠道第一，线下/线上销售额市占率分别为36%/34.6%，同比分别+2.4/-1.3pcts。 根据产业在线数据，2021年美的中央空调过内市场占有率继续保持第一。 2021年公司推出行业首获多联机盘管高温杀菌认证的产品领航者二代家用中央空调、7款行业首批与华为HarmonyOS系统合作的空调产品，实现一触即连、极简交互、服务直达等全场景用户体验，持续引领行业创新趋势。2022Q1公司空调线上份额为37.5%，环比+9.0pcts，继续保持提升态势。 （2）消费电器（含冰箱、洗衣机、厨房电器及其它小家电）：2021年公司消费电器业务实现收入1318.7亿元（+15.8%），占公司营业收入比例38.6%（-1.5pcts）。 根据奥维云网数据，2021年公司洗衣机、冰箱、电饭煲、电压力锅、电暖器线下销售额市占率分别为27.4%/14.5%/42.1%/43.8%/49.4%,同比分别+1.0/+2.0/+2.6/-1.3/+1. 7pct，线上市占率33.7%/18.2%/30.1%/40.4%/21.4%，同比分别+0.1/+1.0/-0.5/-2.0/-0.4 pct，2021年公司推出全新DualFlow对旋风扇，荣获2021年韩国好设计奖；推出一系列创新电饭煲产品，双阀低糖电饭煲在坚持做好米饭和低糖的基础上，通过创新双阀设计和控制技术优化，实现18分钟快速饭、30分钟快速粥的功能，获得德国i F设计奖。2022Q1公司洗衣机/冰箱线上份额为10.3%/17.7%，同比+0.9/+2.6pcts，领先优势持续扩大。 （3）机器人及自动化系统：2021年公司机器人及自动化系统业务实现收入27 2.8亿元（+26.4%），占公司营业收入比例8.0%（+0.4pct）。2021年，库卡推出一系列新产品，其中库卡中国完成发布24项新产品和应用。在数字化方面，在汉诺威工业博览会上发布了新操作系统iiQKA.OS，实现了机器人操控的简化。同时新的库卡iiQoT平台利用“工业物联网”（IIoT）优势，可汇集并实时提供同机器人的工况数据，涵盖硬件、软件、控制器各方面，从开始作为云解决方案，可使机器人系统的远监控更加高效。2021年库卡中国的客户结构持续改善，在电动车、工程机械、新能源、消费电子等新客户销售占比超10%，其中过内本土汽车客户同比增长超100%，新能源锂电业务同比增长350%以上，消费电子领域同比增长300%以上。 图5：2021年机器人及自动化系统收入占营业收入比例达8.0%（+0.4pct） 1.2、按业务版块拆分：疫情扰动下C端业务有所承压，B端业务第二增长曲线推进顺利 （1）智能家居事业群：2021年实现收入达2349亿元，同比增长13%，占营业收入比例达68.8%（-4.6pcts）。公司致力于为终端用户提供最佳体验的全屋智能家居及服务，2021年美的全屋智能化终端已覆盖国内近700家门店，2021年全屋空间场景方案销售达到18万单，实现交易额超过140亿元。截至2021年底，美的美居已累计上线超300个智能场景，智能场景当年度累计执行次数超过2.8亿，美的智能联网设备数同比增长96%，多设备的家庭占比达到20%。高端品牌COLMO拓展顺利，凭借高端智能产品服务菁英用户，2021年整体销售突破40亿，同比增长300%。根据奥维云网数据，2021年COLMO产品在高端市场占比提升显著，其中空调柜机达到36%，空调挂机和净水产品均在20%以上，滚筒洗衣机则接近15%。在渠道端，为向菁英用户提供更好的全屋智能体验，2021年COLMO进一步开拓全屋渠道，布局超过300家全品类体验合厅和40家体验馆，目前国内市场已累计布局近7000家门店及网点。 （2）工业技术事业群：2021年实现收入达201亿元，同比增长44%，占营业收入比例达5.9%（+1.0pct）。公司依托美芝、威灵、美仁、东芝、合康、日业、高创和东菱等多个品牌形成的品牌矩阵，产品涵盖压缩机、电机、芯片、变频器、伺服系统和散热模块等高精密核心部件，持续深耕消费电器领域，据产业在线数据，2021年家用空调压缩机销量突破1亿台，同比提升20%，全球市场占比提至42%并继续稳居全球第一；冰箱压缩机全球销量同比增加13%，全球市场占比达到13%，位居行业前列；家用空调与洗衣机的电机全球销量份额分别提升至40%和20%；驻车空调压缩机国内市场份额实现翻番并达到25%。 （3）楼宇科技事业部：2021年实现收入达197亿元，同比增长55%，占营业收入比例达5.8%（+1.3pcts）。公司以楼宇数字化服务平台为核心，打通楼宇交通流、信息流、体验流、能源流，为用户提供智能化、数字化、低碳化的楼宇建筑整体解决方案。2021年度实现离心机累计下线超过千台，总冷量超过120万冷吨，突破外资技术壁垒。依托美的集团先进的工业体系，菱王电梯自主设计承建的32米公共交通型自动扶梯试验塔也已投入使用，产品持续实现突破。 （4）机器人与自动化事业部：公司围绕未来工厂领域，提供包括工业机器人、物流自动化系统及传输系统解决方案，2021年实现收入达253亿元，同比增长23%，占营业收入比例达7.4%（+0.2pct）。 （5）数字化创新业务：主要包括智能供应链、工业互联网等新型业务以及影像类医疗器械产品和相关服务的万东医疗。2021年实现收入达83亿元，同比增长51%，占营业收入比例达2.4%（+0.5pct）。 图6：2021年工业技术、楼宇科技业务占营业收入比例分别+1.0/+1.3pcts 1.3、按区域拆分：内销收入亮眼，外销自主品牌业务稳步推进 营业收入按区域拆分来看，2021年国内实现收入2035.8亿元（+24.8%），占营业收入比例59.7%（+2.3pcts），海外实现收入1376.5亿元（+13.7%），占营业收入比例40.3%（-2.3pcts）。 2021年国内营业收入增速高于境外主要系国内疫情控制较好，同时原材料成本上升及汇率波动所致，公司全球化战略仍在稳步进行。2021年，公司持续推进海外渠道向零售终端转型，新增海外自有品牌销售网点超过43000家，累积总数达到15万以上。同时在线上业务方面持续加大海外电商业务投入，成立海外电商公司并组建海外电商IT系统专项团队，通过引入专业人才完善电商组织架构，根据业务需求开发数字化系统，2021年海外电商整体销售额实现比增长65%。 图7：2021年国内收入占营业收入比例达59.7%，同比+2.3pcts 2、2022Q1盈利能力环比提升，预计将保持稳中有升 毛利率：2021年公司毛利率22.5%（-2.6pcts），考虑到运费由费用调整至成本科目对毛利率造成一些影响，同口径下2021年公司主营业务毛利率达23.8%，同比下降约1pct，经测算主系大宗原材料/汇率因素分别拉低8/3pcts，价格提升与效率提升分别拉高9/1pcts。 单季度来看2022Q1公司毛利率为22.2%，环比提升4.0%。同口径下2022Q1主营业务毛利率达22.8%，同比提升约1pct，在提价拉动下毛利率改善趋势向好。 考虑到原材料价格预计趋于回落，以及产品结构优化，毛利率预计将迎来修复。 图8：2021年公司毛利率22.5%（-2.6pcts） 图9：2022Q1公司毛利率为22.2%，环比提升4.0% 分产品看，2021年暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统毛利率分别为21.1%/27.8%/21.7%，同比分别-3.1/-2.8/+1.9pcts。 图10：2021年暖通空调毛利率为21.1%，同比-3.1pcts 分区域看，2021年境内业务毛利率23.0%（-1.9pcts），境外业务毛利率21.8%（-3.7pcts）。境外业务毛利率下滑较快主要系汇率波动叠加运费上升