产品结构优化，特气业务占比再提高

金宏气体(688106.SH) 产品结构优化，特气业务占比再提高 电子化学品 2023年10月26日 推荐（维持） 现价：23.92元 公 司 报点评 主要数据 行业电子化学品 事项： 公司发布2023年三季报，23Q3实现营收6.46亿元，yoy+27.45%；实现归母净利润0.97亿元，yoy+37.72%；实现销售毛利率37.17%。2023年前三季度实现营收17.80亿元，yoy+23.87%；实现归母净利润2.59亿元，yoy+53.31%。 平安观点： 年 公司网址www.jinhonggroup.com 大股东/持股金向华/25.57% 实际控制人金向华 总股本(百万股)487 流通A股(百万股)487 流通B/H股(百万股)-- 总市值（亿元）116 流通A股市值(亿元)116 每股净资产(元)6.11 资产负债率(%)47.24 行情走势图 产品结构优化，特气占比再提高。2023年前三季度，公司特种气体营收占比达50.50%，大宗气体营收占比40.22%，燃气营收占比9.27%，其中， 特气业务营收占比较2022年的37.8%明显提升，核心特气产品超纯氨、高纯氧化亚氮等在终端光伏领域需求增势保持强劲的带动下实现量价齐升（根据国家统计局数据，2023年前三季度我国光伏电池总产量384.28GW，yoy+63.2%）；同时，公司特气产品具有一定技术壁垒和高毛利特征（23H1特气毛利率约42%，大宗气体毛利率约36%），该业务增长有助于抬高公司毛利率（2022年公司毛利率为35.97%，2023年前三季度提高至38.43%）。后续，随着较大规模超纯氨和高壁垒多元特气品类产能陆续释放，公司特气 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 金宏气体沪深300 业务有望实现持续增长。 多个在建项目持续推进，眉山超纯氨、氢气项目和嘉兴二氧化碳项目已处试生产状态。其中，代表性项目-眉山金宏1万吨超纯氨于2023年7月试生 产，4000万标方氢气于2023年7月试生产；嘉兴金宏20万吨/年食品级 二氧化碳回收项目于2023年6月实现试生产；另外，今年公司计划进口氦 罐12个，目前已到位9个，23H1氦气销售额约达5000万元。 22-1023-0123-0423-0723-10 相关研究报告 《金宏气体(688106.SH)公司首次覆盖报告：纵横捭 阖，打造国内综合气体头部品牌》2023-7-19 《金宏气体(688106.SH)公司半年报点评：特气产品量价齐升，新建项目持续推》2023-8-18 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 陈潇榕一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 电子大宗载气订单陆续落地中。2023年8月初，公司首个电子大宗载气-广 东芯粤能项目正式量产，现阶段广东芯粤能项目、西安卫光项目已量产供气，处于稳定运营状态；北方集成创新中心项目在建中，处于临时供气状态；另外，已中标的广东光大项目、厦门天马项目、无锡华润上华项目、苏州龙驰项目目前暂未正式供气。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1741 1967 2416 3052 3765 YOY(%) 40.0 13.0 22.8 26.3 23.3 归母净利润(百万元) 167 229 345 455 560 YOY(%) -15.3 37.1 50.6 31.8 23.2 毛利率(%) 30.0 36.0 39.1 40.1 40.5 净利率(%) 9.6 11.6 14.3 14.9 14.9 ROE(%) 6.2 8.1 11.6 14.5 16.7 EPS(摊薄/元) 0.34 0.47 0.71 0.93 1.15 P/E(倍) 69.7 50.8 33.8 25.6 20.8 P/B(倍) 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 公 司报告 公司季报点评 证券研究报告 金宏气体·公司季报点评 期间费用率整体下调，盈利能力提高。2023年前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.40%、8.41%、3.73%和0.74%，较2022年的8.89%、9.19%、4.30%、0.69%整体下调，费用端的合理把控使得公司盈利水平提高，公司销售净利率从2022年的12.23%提高至2023年前三季度的15.35%。 投资建议：2023年前三季度，公司超纯氨等核心特气产品需求增加，营收维持20%以上的增速，多个较大规模在建项目按计 划持续推进，叠加下游光伏需求增势强劲、半导体基本面渐回暖，公司整体业绩表现较好，增速符合预期，因此维持此前预测值2023-2025年归母净利润分别为3.45、4.55、5.60亿元，对应2023年10月25日收盘价PE分别为33.8倍、25.6倍、 20.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体和显示面板产业上行周期延后开启，光伏电池产业需求下行，终端需求不及预期，则公司电子特气业务需求难释放，业绩增速可能受限。2）海外企业大幅扩产。若海外巨头企业大幅提高特气产能规模，以规模和技术优势挤占中国特气市场，则可能造成部分特气产品竞争激增，产能过剩的局面。3）技术突破受阻的风险。若海 外严格限制相关技术出口，国内企业在高壁垒高纯特气产品上的研发和工业化量产短期难以突破，则可能造成国产替代进程受阻延后的情况。4）原材料价格大幅波动的风险。若原料空分气和能源价格受极端气候、海外地缘政治等因素影响，供需格局出现较大变动，则价格可能大幅波动，从而造成公司生产成本的抬升。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 金宏气体·公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产2006227027143212 现金6567259161129 应收票据及应收账款6007068931101 预付账款15192430 其他应收款32384960 存货98115143175 其他流动资产606666690717 非流动资产2728228023082453 长期投资0000 固定资产1398122612131288 无形资产363323363465 其他非流动资产967731732700 资产总计4735455050225665 流动负债1394111814281855 短期借款542145219375 应付票据及应付账款5736738371025 其他流动负债279299372455 非流动负债331265243233 长期借款156906857 其他非流动负债175175175175 负债合计1726138316712087 少数股东权益197205216229 股本486487487487 资本公积1677169416941694 留存收益6497819541168 归属母公司股东权益2812296231353349 负债和股东权益4735455050225665 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流3806048231019 净利润241353466573 折旧摊销222316377458 财务费用1419913 投资损失-19-14-14-14 营运资金变动-107-73-17-14 其他经营现金流30322 投资活动现金流-695143-393-592 资本支出72950400600 长期投资-13000 其他投资现金流-141193-793-1192 筹资活动现金流280-678-239-214 短期借款341-39773156 长期借款71-67-22-10 其他筹资现金流-132-214-291-359 现金净增加额-3869191214 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1967 2416 3052 3765 营业成本 1259 1471 1829 2239 税金及附加 16 19 25 30 销售费用 175 203 258 320 管理费用 181 210 272 336 研发费用 85 98 125 158 财务费用 14 19 9 13 资产减值损失 -8 -10 -13 -15 信用减值损失 -4 -5 -6 -8 其他收益 34 26 25 25 公允价值变动收益 -2 0 0 0 投资净收益 19 14 14 14 资产处置收益 4 4 4 4 营业利润 281 425 559 689 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 1 2 2 2 利润总额 280 423 558 687 所得税 39 70 92 113 净利润 241 353 466 573 少数股东损益 12 8 11 13 归属母公司净利润 229 345 455 560 EBITDA 515 758 944 1158 EPS（元） 0.47 0.71 0.93 1.15 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 13.0 22.8 26.3 23.3 营业利润(%) 37.5 51.3 31.7 23.1 归属于母公司净利润(%) 37.1 50.6 31.8 23.2 获利能力毛利率(%) 36.0 39.1 40.1 40.5 净利率(%) 11.6 14.3 14.9 14.9 ROE(%) 8.1 11.6 14.5 16.7 ROIC(%) 10.7 12.0 16.8 19.1 偿债能力资产负债率(%) 36.4 30.4 33.3 36.8 净负债比率(%) 1.4 -15.5 -18.8 -19.5 流动比率 1.4 2.0 1.9 1.7 速动比率 1.3 1.8 1.7 1.5 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 应收账款周转率 4.6 5.6 5.6 5.6 应付账款周转率 5.5 3.8 3.8 3.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.47 0.71 0.93 1.15 每股经营现金流(最新摊 0.78 1.24 1.69 2.09 每股净资产(最新摊薄) 5.78 6.08 6.44 6.88 估值比率P/E 50.8 33.8 25.6 20.8 P/B 4.1 3.9 3.7 3.5 EV/EBITDA 18.1 15.2 12.2 10.1 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向