Q3业绩稳健增长，特气业务占比再提升

公司研究/公司快报 2023年11月6日 增持-A(首次) 金宏气体（688106.SH） Q3业绩稳健增长，特气业务占比再提升 其他化学制品Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2023年11月6日 收盘价（元）：25.06 年内最高/最低（元）：29.13/18.58流通A股/总股本（亿）：4.87/4.87流通A股市值（亿）：122.03 总市值（亿）：122.03 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益：0.53 摊薄每股收益：0.53 每股净资产(元)：6.89 净资产收益率：8.14 资料来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理： 冀泳洁博士 邮箱：jiyongjie@sxzq.com王锐 邮箱：wangrui1@sxzq.com 事件描述 2023年10月25日，金宏气体发布2023年三季报。2023年前三季度实现营收17.80亿元，同比增加23.87%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长53.31%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比增长61%。Q3单季度营收6.46亿元，同比增长27.45%，环比增加4.87%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长37.72%，环比下滑4.90%。 事件点评 三季报业绩稳健增长，把握国产替代机遇，产品产销显著提升。2023年前三季度，公司把握国产替代机遇，加大市场开发力度，特种气体客户持续拓展，部分电子大宗载气项目贡献稳定营收及利润，产品销量同比增加。2023年前三季度，公司原材料采购价格相对平稳，各项费用增速放缓，公司盈利质量有所提升，毛利率为38.43%，较2022年全年提升2.46pct，净利率为15.35%，较2022年全年提升3.12pct。 电子特气及电子大宗订单积极推进，特气业务占比再提升。截止2023年Q3，公司特种气体营业收入为8.99亿元，占比为50.50%，较2022年全年占比提升7.72pct。根据中报，公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应链中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等一批知名半导体客户。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，其中高纯二氧化碳已实现小批量供应。在建新品全氟丁二烯等7款产品正在产业化过程中。电子大宗载气方面，截止2023年中报，公司取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目，8月1日广东芯粤能项目的正式量产标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运行能力。 长三角及长株潭地区持续布局，横向发展战略成效初现。公司坚定推进横向扩张战略，长三角核心区域不断增加零售网点，长株潭等新区域持续导入产品，以提高零售业务的服务能力。公司在长三角核心区域收购上海振志、上海畅和、上海医阳三家医用氧销售公司；长株潭等新区域方面，公司通过获得更有竞争优势的气体资源、导入协同产品、增加深冷快线等新的业务模式，客户认可程度不断提升，株洲华龙氢气项目已于2023年6月成功封顶。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 盈利预测及投资评级：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收24.44/29.11/34.16亿元，同比增长24.2%/19.1%/17.4%；实现归母净利润3.39/4.35/5.3亿元，同比增长47.9%/28.3%/22.0%，对应EPS分别为0.7/0.89/1.09元，PE为36.0/28.1/23.0倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 市场竞争风险：公司主营业务主要面向华东区域。由于外资气体巨头布局较早，华东区域气体市场竞争程度较高，林德集团、液化空气集团、空气化工集团、酸素控股等几大外资气体巨头市场份额占比相对较高，与外资气体巨头相比，公司目前的业务规模相对较小，市场占有率相对较低。如果公司不能进一步开拓客户、丰富气体产品种类、完善配送能力、提高自身综合竞争能力，公司的行业地位、市场份额、经营业绩可能面临下降的风险。 商誉减值风险：截至2023年6月30日，公司商誉的账面价值为32,080.89万元，为公司收购长沙曼德、上海申南、海宁立申等企业合并成本超过可辨认净资产公允价值份额的金额。未来，若因宏观经济环境波动、国家产业政策调整、下游市场需求下降、子公司经营管理出现重大失误等因素，导致该等被收购企业经营业绩不达预期，则上述收购所形成的商誉存在相应的减值风险，从而可能对公司的经营业绩产生不利影响。 主要原材料价格上涨的风险：公司主要原材料为以液氨、液氧、液氮、液氩为代表的气体原材料及工业企业尾气等，原材料价格变动对公司主营业务成本的影响较大。报告期内，公司主要原材料价格受市场供需关系影响存在一定波动。未来，若主要原材料价格大幅上涨，且公司未能通过有效的措施合理控制生产成本，或未能将主要原材料价格上涨的影响有效传导至下游客户，将对公司产品毛利率及盈利能力产生不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,741 1,967 2,444 2,911 3,416 YoY(%) 40.0 13.0 24.2 19.1 17.4 净利润(百万元) 167 229 339 435 530 YoY(%) -15.3 37.1 47.9 28.3 22.0 毛利率(%) 30.0 36.0 39.1 39.8 40.3 EPS(摊薄/元) 0.34 0.47 0.70 0.89 1.09 ROE(%) 5.8 8.0 10.7 12.4 13.5 P/E(倍) 73.0 53.3 36.0 28.1 23.0 P/B(倍) 4.6 4.3 4.0 3.6 3.2 净利率(%) 9.6 11.6 13.9 14.9 15.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2011 2006 3103 3143 3892 营业收入 1741 1967 2444 2911 3416 现金 574 656 1278 1189 1775 营业成本 1220 1259 1488 1753 2039 应收票据及应收账款 481 497 589 704 814 营业税金及附加 10 16 19 22 26 预付账款 32 32 48 47 64 营业费用 138 175 205 244 287 存货 109 98 114 136 155 管理费用 153 181 206 245 287 其他流动资产 816 723 1074 1067 1083 研发费用 70 85 91 109 127 非流动资产 2147 2728 3584 3725 3856 财务费用 -12 14 25 15 9 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -12 -12 -15 -17 固定资产 1159 1345 1535 1666 1756 公允价值变动收益 15 -2 6 8 7 无形资产 350 363 409 461 525 投资净收益 17 19 10 13 15 其他非流动资产 638 1020 1640 1597 1575 营业利润 204 281 414 529 645 资产总计 4158 4735 6687 6868 7748 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1065 1394 1839 1708 2199 营业外支出 5 1 2 2 2 短期借款 201 542 542 542 542 利润总额 200 280 413 527 643 应付票据及应付账款 527 573 879 831 1159 所得税 33 39 65 82 100 其他流动负债 337 279 418 335 498 税后利润 167 241 348 445 543 非流动负债 240 331 1589 1548 1507 少数股东损益 -0 12 9 11 13 长期借款 71 140 97 56 15 归属母公司净利润 167 229 339 435 530 其他非流动负债 169 192 1492 1492 1492 EBITDA 381 524 631 785 942 负债合计 1305 1726 3428 3255 3706 少数股东权益 172 197 206 216 229 主要财务比率 股本 484 486 487 487 487 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1661 1677 1700 1700 1700 成长能力 留存收益 672 782 967 1152 1382 营业收入(%) 40.0 13.0 24.2 19.1 17.4 归属母公司股东权益 2680 2812 3053 3397 3813 营业利润(%) -15.0 37.5 47.5 27.7 21.9 负债和股东权益 4158 4735 6687 6868 7748 归属于母公司净利润(%) -15.3 37.1 47.9 28.3 22.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.0 36.0 39.1 39.8 40.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 9.6 11.6 13.9 14.9 15.5 经营活动现金流 311 385 934 439 1170 ROE(%) 5.8 8.0 10.7 12.4 13.5 净利润 167 241 348 445 543 ROIC(%) 5.5 7.3 7.0 8.3 9.3 折旧摊销 181 222 211 260 310 偿债能力 财务费用 -12 14 25 15 9 资产负债率(%) 31.4 36.4 51.3 47.4 47.8 投资损失 -17 -19 -10 -13 -15 流动比率 1.9 1.4 1.7 1.8 1.8 营运资金变动 -47 -107 367 -261 330 速动比率 1.7 1.2 1.5 1.7 1.6 其他经营现金流 39 35 -6 -8 -7 营运能力 投资活动现金流 -594 -695 -1429 -379 -420 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 -145 280 1116 -148 -163 应收账款周转率 4.3 4.0 4.5 4.5 4.5 应付账款周转率 2.7 2.3 2.1 2.1 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.47 0.70 0.89 1.09 P/E 73.0 53.3 36.0 28.1 23.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.64 0.79 1.92 0.90 2.40 P/B 4.6 4.3 4.0 3.6 3.2 每股净资产(最新摊薄) 5.50 5.78 6.22 6.93 7.78 EV/EBITDA 29.9 22.8 19.3 15.6 12.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指