短期业绩承压，公司持续拓展新产品、新市场

买入（维持） 股价（2024年08月27日）44元 短期业绩承压，公司持续拓展新产品、新市场 公司研究|中报点评振华风光688439.SH 目标价格63.75元 52周最高价/最低价99.67/43.06元 总股本/流通A股（万股）20,000/11,392 A股市值（百万元）8,800 事件：公司发布24年中报。24H1公司营收6.11亿元（-5.69%），归母净利润2.31亿 元（-9.84%）。24Q2营收2.62亿元（-19.01%），归母净利润0.92亿元（-28.40%）。 受税收优惠政策变更及产品降价影响，公司营收和毛利率有所下降。2024H1公司营收6.11亿元（-5.69%），24Q2营收2.62亿元（-19.01%），主要系税收优惠政策 变更及产品降价影响所致。2024H1归母净利润2.31亿元（-9.84%），净利率下降至37.62%（-6.25pct）。其中，受税收优惠政策变更及产品降价影响，毛利率下降至67.45%（-4.29pct），管理费用率（新设立上海研发中心的筹备期间费用）和财务费用率上升导致期间费用率上升至21.24%（+2.89pct）。 固定资产和在建工程较年初明显增长，集成电路产业园项目持续推进。2024上半年固定资产3.22亿元，较年初增长41.16%，主要系集成电路产业园项目部分厂房已 达到可使用状态，确认为固定资产所致。2024H1在建工程1.75亿元，较年初增长 983.56%，主要系集成电路产业园项目和办公楼装修正常投入所致。 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，持续研发拓品类强化市场推广。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具 盈利预测与投资建议 备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，短期虽有规划调整和用户需求调整的影响，但是国内军用集成电路中长期维持高景气，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。公司持续提升核心竞争力，构建全新产品体系，持续加大原有五大门类主营产品研发投入，并结合市场需求，着力推动MCU、电机驱动、信号调理电路、射频微波电路等新产品的持续开发及推广。2024H1公司新增60余款新品，其中49款新品已形成试用及供货。此外，公司明确“贵阳+成都+西安+南京+上海”五位一体的研发战略定位，通过核心技术与研发能力的提升助推市场开拓迈上新台阶。 根据24年中报调整营收增速和毛利率，调整24、25、26年EPS为2.55、3.04、 23年业绩实现翻倍增长，大力推进技术创新和新产品布局 2024-04-23 业绩超预期，单三季度同比增长131% 2023-10-29 23H1业绩预计实现超50%的高增长，大力 2023-07-24 推进技术创新和新产品布局 3.69元（前值为3.36、4.11、5.20元），参考可比公司24年25倍PE，给予目标价63.75元，维持买入评级。 风险提示 新产品研发和批产进度不及预期；军品订单下放和收入确认进度不及预期 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2024年08月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -6.68 -19.5 -31.74 -51.7 相对表现% -5.86 -16.45 -22.65 -40.81 沪深300% -0.82 -3.05 -9.09 -10.89 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 779 1,297 1,221 1,497 1,836 同比增长(%) 55.1% 66.5% -5.9% 22.6% 22.6% 营业利润(百万元) 381 711 580 698 847 同比增长(%) 76.0% 86.6% -18.3% 20.4% 21.3% 归属母公司净利润(百万元) 303 611 510 609 739 同比增长(%) 71.3% 101.5% -16.5% 19.4% 21.3% 每股收益（元） 1.52 3.05 2.55 3.04 3.69 毛利率(%) 77.4% 74.5% 71.0% 70.4% 69.8% 净利率(%) 38.9% 47.1% 41.8% 40.7% 40.2% 净资产收益率(%) 12.6% 13.7% 10.4% 11.4% 12.5% 市盈率 29.0 14.4 17.2 14.4 11.9 市净率 2.1 1.9 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：振华风光可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2024/8/27 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 复旦微电 688385 25.90 0.88 1.07 1.34 1.64 29.49 24.30 19.27 15.75 振华科技 000733 37.36 4.84 2.68 3.31 3.96 7.72 13.94 11.30 9.45 紫光国微 002049 45.59 2.98 3.05 3.74 4.52 15.31 14.95 12.18 10.09 国博电子 688375 37.99 1.02 1.10 1.38 1.71 37.35 34.44 27.47 22.17 振芯科技 300101 12.44 0.13 0.36 0.48 0.62 96.73 34.84 25.69 19.97 调整后 平均 25 19 15 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,009 1,259 1,373 939 946 营业收入 779 1,297 1,221 1,497 1,836 应收票据、账款及款项融资 807 1,447 1,362 1,670 2,048 营业成本 176 331 354 443 554 预付账款 57 39 37 45 55 营业税金及附加 2 5 4 5 6 存货 643 696 745 932 1,165 销售费用 43 47 43 52 64 其他 33 1,297 1,297 1,297 1,298 管理费用及研发费用 170 246 232 281 345 流动资产合计 4,549 4,738 4,814 4,883 5,513 财务费用 4 (42) (9) (8) (6) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 13 34 50 50 50 固定资产 82 228 407 728 963 公允价值变动收益 0 4 4 4 4 在建工程 40 16 308 530 408 投资净收益 0 12 12 12 12 无形资产 5 20 17 17 17 其他 10 17 17 10 10 其他 145 359 170 165 165 营业利润 381 711 580 698 847 非流动资产合计 271 623 902 1,441 1,554 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 4,820 5,360 5,716 6,324 7,066 营业外支出 0 1 0 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 381 710 581 699 848 应付票据及应付账款 359 348 373 466 583 所得税 43 97 70 84 102 其他 77 131 131 132 133 净利润 338 612 511 615 746 流动负债合计 436 479 504 598 716 少数股东损益 35 2 2 6 7 长期借款 77 33 33 33 33 归属于母公司净利润 303 611 510 609 739 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.52 3.05 2.55 3.04 3.69 其他 64 82 43 43 43 非流动负债合计 141 115 76 76 76 主要财务比率 负债合计 577 594 579 674 792 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 49 37 39 45 52 成长能力 实收资本（或股本） 200 200 200 200 200 营业收入 55.1% 66.5% -5.9% 22.6% 22.6% 资本公积 3,584 3,584 3,584 3,584 3,584 营业利润 76.0% 86.6% -18.3% 20.4% 21.3% 留存收益 410 945 1,314 1,821 2,438 归属于母公司净利润 71.3% 101.5% -16.5% 19.4% 21.3% 其他 0 (0) (1) (0) (0) 获利能力 股东权益合计 4,243 4,766 5,137 5,650 6,275 毛利率 77.4% 74.5% 71.0% 70.4% 69.8% 负债和股东权益总计 4,820 5,360 5,716 6,324 7,066 净利率 38.9% 47.1% 41.8% 40.7% 40.2% ROE 12.6% 13.7% 10.4% 11.4% 12.5% 现金流量表 ROIC 13.0% 12.5% 10.0% 11.1% 12.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 338 612 511 615 746 资产负债率 12.0% 11.1% 10.1% 10.7% 11.2% 折旧摊销 20 33 48 37 37 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 4 (42) (9) (8) (6) 流动比率 10.43 9.89 9.56 8.17 7.70 投资损失 0 (12) (12) (12) (12) 速动比率 8.92 8.43 8.08 6.61 6.07 营运资金变动 (544) (627) 63 (410) (504) 营运能力 其它 (45) 3 148 (3) (4) 应收账款周转率 2.4 1.7 1.1 1.2 1.2 经营活动现金流 (226) (32) 749 220 258 存货周转率 0.3 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 (93) (158) (497) (576) (150) 总资产周转率 0.3 0.3 0.2 0.2 0.3 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (52) (1,451) 16 16 16 每股收益 1.52 3.05 2.55 3.04 3.69 投资活动现金流 (145) (1,610) (482) (560) (134) 每股经营现金流 -1.13 -0.16 3.74 1.10 1.29 债权融资 31 (0) (22) 0 0 每股净资产 20.97 23.64 25.49 28.03 31.11 股权融资 3,271 1 0 0 0 估值比率 其他 (160) (108) (131) (94) (116) 市盈率 29.0 14.4