2023年三季报点评：业绩低点已现，消费电子+汽车共同成长

事项： 公司2023年前三季度营收225.01亿（YoY-1.39%），归母净利润13.33亿（YoY-15.69%），扣非归母净利润10.37亿（YoY-28.86%），经营性现金流37亿（YoY+81.52%）；Q3营收88.34亿（YoY+6.78%），归母净利润5.08亿（YoY-35.22%），扣非归母净利润4.59亿（YoY-41.1%）。 评论： 收入符合预期，汇率及传统业务承压拖累集团盈利。Q3收入同环比均有成长，消费电子软板进入传统旺季，汽车新能源持续成长。综合毛利率受汇率及传统业务拖累同比下滑，结构上传统业务LED、通信及触控业务等仍有拖累，主业软板受汇兑影响利润承压，财务费用拆解看Q3汇兑亏损约2300万左右。汽车业务前期投入较大，三季度公司新项目陆续落地，墨西哥工厂及托盘厂有序投产，预计伴随产品放量盈利有望持续改善。财务上看三季度经营性现金流10.89亿（YoY +50.9%），凸显经营依然稳健，战略上公司积极推进大客户战略，深度拥抱A+T（消费电子+汽车新能源）。 A客户需求依然稳健，模组板新终端打开远期空间。Q3软板业务受供应链扰动短期承压，四季度有望逐步恢复正常，考虑未来oled供应格局变化及摄像头创新升级，模组板市场有望贡献下一个5年成长。MR已经推出，Bot等新终端蓄势待发，汽车软板已经成功进入T客户，公司在软板赛道的竞争地位持续提升，而伴随软板制程工艺难度提升，进入壁垒进一步提升，东山维信有望凭借A+T大客户支持巩固竞争优势。 汽车业务加快全球布局，再造东山可期。21年公司提出汽车业务发展规划，22年重点目标料号开始加速落地，汽车业务实现重大突破，23年收购自建并举加速基地布局，全球化战略持续推进，海外基地配套完成有望加速其在大客户份额提升和新产品导入，当前软板、白车身、散热板、电池电芯结构件已相继落地，硬板、车载屏也有望导入，单车价值2w+路径清晰，伴随大客户放量及公司产能释放，汽车新能源业务有望实现营收端高速成长。 展望Q4及24年，A+T大客户有望接力成长。Display料号逐步放量，软板份额仍有提升空间，Q4消费电子旺季有望拉动产能利用率。汽车电子战略加速落地，随着墨西哥工厂投产以及美国本土工厂整合，2万+单车ASP目标加速落地。软板赛道长期看东山鹏鼎格局清晰，汽车、MR贡献长期增量，精密制造等传统业务焕发新生，传统LED及触控业务短期虽有拖累但也已开始经营改善，23年业绩压力最大时期已过，消费电子与汽车电子有望共同驱动公司进入新一轮成长周期。 投资建议：公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头，我们坚定看好公司在AI硬件/新能源时代的产业布局，考虑下游需求变化及传统业务影响，将23/24/25年业绩预期由24.97/35.1/45.08亿元调整为20.17/27.95/35.34亿元，公司汽车新能源业务积极拥抱T客户，产品属性与客户结构平台特征凸显，综合参考拓普集团/沪电股份/立讯精密等可对比公司估值，给予公司2023年20xPE，目标价调整为23.6元，维持“强推”评级。 风险提示：手机、汽车销量不及预期，海外投资建设运营不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧。 主要财务指标