降营销增研发，新游储备蓄势待发

事件：公司发布三季报，（1）2023年前三季度实现营业收入33.07亿元，同比减少13.66%；实现归母净利润8.59亿元，同比减少15.07%； （2）2023年第三季度实现营业收入9.58亿元，同比减少27.41%；实现归母净利润1.83亿元，同比减少43.31%。剔除汇率波动与投资收益后，2023年前三季度实现经调整净利润8.05亿元，同比减少14.24%； 2023年第三季度实现经调整净利润2.06亿元，同比减少27.20%。 缩减买量投放，《问道手游》《一念逍遥》等核心游戏有所下滑。23Q3，存量产品中（1）《问道》端游表现稳健，收入及利润环比持平；（2）《问道手游》周年庆后缩减买量投放，收入与利润环比均有一定下滑；（3）《一念逍遥（大陆版）》同样缩减买量投放，但支出减少金额大于收入减少金额，Q3收入环比下滑但利润环比增加；（4）《奥比岛》进入贡献期，Q3收入及利润同比增长。新上游戏中（1）《飞吧龙骑士》8月上线后稳居iOS游戏畅销榜TOP50，但由于运营时间较短暂未实现盈利；（2）《勇者与装备》（小游戏）《新庄园时代》上线时间较晚、投放力度较低，暂未贡献明显收入或利润。此外，23Q3汇率变动产生损失1195万元，23Q2汇率变动产生收益9432万元，导致收益环比减少1.06亿元。 积极探索创新营销方式，销售费率同比大幅下降。23Q3，公司对存量产品缩减买量投放、对新上游戏买量较为克制，销售费率同比减少7.01pct至26.79%。2023年以来，手游市场的存量竞争加剧，获客难、获客成本高等问题凸显。公司克制大规模买量投放，而是积极探索创新营销方式包括KOC攻略、游戏直播、原生竞价投放等以优化营销效果。 短期看，缩减买量投放不利于游戏产品流水增长；但长期看，高效营销有助于降低销售费率提升盈利能力。 持续高研发投入，为存量产品迭代与差异化新品创新提供坚实保障。 23Q3，公司研发投入1.82亿元，研发费率同比增加2.75pct至19.0%。 公司高度重视研发，研发团队的规模逐年扩大，2021年末、2022年末及2023Q3末研发人员人数分别为530人、692人、827人，占员工总数的比例分别为56.08%、55.18%、58.04%。 储备产品充足，有望陆续上线《勇者与装备》（APP版）《不朽家族》等。公司有多款储备新游蓄势待发，涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG等多元化游戏品类，包括《Outpost：Infinity Siege（重装前哨）》《不朽家族（代号M66）》《超喵星计划》、代号原点、代号M88、代号M11等自研游戏，以及《皮卡堂之梦想起源》《神州千食舫》《超进化物语2》等代理游戏。 投资建议：公司积极探索高效营销方式，始终如一重视研发，新一轮产品周期有望逐步开启。预计2023-2025年净利润为13.0/15.0/15.9亿元，EPS为18.02/20.84/22.10元，给予2024年20倍PE，对应6个月目标价416.8元，维持“买入-A”评级。 风险提示：新品上线不及预期，老产品下滑超出预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表