Q3利润保持优异，看好薄膜业务持续放量

证券研究报告|公司点评报告 2023年10月25日 Q3利润保持优异，看好薄膜业务持续放量 永新股份(002014) 评级： 买入 股票代码： 002014 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 9.58/7.2 目标价格： 总市值(亿) 53.10 最新收盘价： 8.67 自由流通市值(亿) 52.35 自由流通股数(百万) 603.81 事件概述 公司发布2023年三季报，报告期内公司实现营收24.79亿元，同比+3.76%；实现归母净利润2.93亿元，同比 +17.20%；实现扣非净利润2.81亿元，同比+18.47%；其中单三季度实现营收8.74亿元，同比+2.07%，实现归母净利润1.16亿元，同比+13.15%。公司应收款融资较年初增长77.34%，主要系应收银行承兑汇票增加所致；预付账款较年初增长306.73%，主要系预付材料款增加所致；其他应收款较年初增长42.14%，主要系应收利息增加所致。 分析判断: ►收入端：需求保持韧性，期待薄膜业务后续表现 2023前三季度，公司实现营收24.79亿元，同比+3.76%，其中单三季度实现营收8.74亿元，同比+2.07%。我们预计主要系宏观经济承压下，下游需求有所减缓叠加原材料价格同期下滑，公司产品相应价格或有所调整所致，我们认为公司销量仍将保持韧性，市场地位未受到明显影响。此外，根据公司2023半年报显示，年产8000吨新型功能膜材料项目工程进度已完成90%，年产33000吨新型BOPE薄膜项目工程进度已完成60%，我们认为随着未来市场消费活力预期向好，薄膜产能释放逐渐转换成收入增量，公司业绩有望进一步提升。 ►利润端：原材料价格持续回落下毛利率有所提升，期间费用率略有上升 盈利能力方面：2023年前三季度，受益于原材料价格持续回落(WTI原油平均价格2023Q3同比-10.43%)以及纵向一体化发展战略降本增效，公司实现毛利率24.81%，同比增加了2.93pct（Q3毛利率为25.58%，同比 +2.07pct）；公司实现净利率11.98%，同比增加了1.37pct(Q3净利率为13.44%，同比+1.32pct)。费用方面：2023年前三季度，公司期间费用率为10.23%，同比+0.94pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.74%、4.02%、4.54%、-0.07%，同比变动+0.17、-0.02、+0.31、+0.47pct。财务费用率的上升主要系汇兑损益增加所致；其中单三季度公司期间费用率为9.58%，同比+0.78pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.65%、3.57%、4.71%、-0.35%，同比变动+0.19、-0.20、+0.46、+0.34pct。 投资建议 我们看好永新股份，公司作为塑料软包装行业龙头，具备稳定高分红优质属性，综合实力突出，纵向一体化策略持续降本增效以及薄膜业务逐渐放量有望推动公司业绩实现稳定增长。由于公司收入端受宏观因素影响短期或有一定压力，我们调整此前的盈利预测,将2023/2024/2025年公司的营收38.16/43.57/49.99亿元分别调整至35.56/41.10/47.87亿元，将EPS0.69/0.79/0.91元分别调整至0.70/0.82/0.96元，对应2023年10月25日的收盘价8.67元/股，PE分别为12/11/9X。维持公司“买入”评级。 风险提示 1）消费复苏不及预期。2）产能投放进度不及预期。3）原材料价格波动。4）薄膜业务拓展不顺。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,024 3,304 3,556 4,110 4,787 YoY（%） 10.5% 9.3% 7.6% 15.6% 16.5% 归母净利润(百万元) 316 363 430 504 588 YoY（%） 4.3% 14.9% 18.4% 17.3% 16.6% 毛利率（%） 22.2% 22.2% 24.1% 24.4% 24.5% 每股收益（元） 0.52 0.60 0.70 0.82 0.96 ROE 14.8% 15.9% 17.8% 19.6% 21.2% 市盈率 16.67 14.45 12.36 10.53 9.04 盈利预测与估值 资料来源：wind,华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,304 3,556 4,110 4,787 净利润 369 437 513 597 YoY(%) 9.3% 7.6% 15.6% 16.5% 折旧和摊销 126 115 124 135 营业成本 2,571 2,699 3,109 3,614 营运资金变动 53 106 -137 -75 营业税金及附加 22 23 27 31 经营活动现金流 544 664 504 668 销售费用 56 62 72 84 资本开支 -297 -153 -172 -192 管理费用 133 149 173 196 投资 -282 0 0 0 财务费用 0 8 5 5 投资活动现金流 -566 -142 -160 -186 研发费用 135 153 181 211 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -18 0 0 0 债务募资 387 30 5 -20 投资收益 10 11 12 7 筹资活动现金流 122 -284 -355 -430 营业利润 405 491 577 672 现金净流量 103 238 -11 52 营业外收支 2 3 3 3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 408 494 579 675 成长能力（%） 所得税 39 57 67 78 营业收入增长率 9.3% 7.6% 15.6% 16.5% 净利润 369 437 513 597 净利润增长率 14.9% 18.4% 17.3% 16.6% 归属于母公司净利润 363 430 504 588 盈利能力（%） YoY(%) 14.9% 18.4% 17.3% 16.6% 毛利率 22.2% 24.1% 24.4% 24.5% 每股收益 0.60 0.70 0.82 0.96 净利润率 11.0% 12.1% 12.3% 12.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.2% 11.1% 12.1% 13.1% 货币资金 900 1,138 1,127 1,180 净资产收益率ROE 15.9% 17.8% 19.6% 21.2% 预付款项 10 12 14 16 偿债能力（%） 存货 344 181 337 345 流动比率 1.93 1.91 1.91 1.93 其他流动资产 979 1,148 1,251 1,468 速动比率 1.59 1.73 1.64 1.67 流动资产合计 2,233 2,479 2,729 3,010 现金比率 0.78 0.88 0.79 0.76 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 34.9% 36.1% 36.6% 36.8% 固定资产 952 989 1,037 1,094 经营效率（%） 无形资产 83 86 89 92 总资产周转率 1.00 0.96 1.03 1.11 非流动资产合计 1,340 1,380 1,430 1,491 每股指标（元） 资产合计 3,573 3,859 4,160 4,501 每股收益 0.60 0.70 0.82 0.96 短期借款 466 496 501 481 每股净资产 3.72 3.94 4.21 4.53 应付账款及票据 489 561 648 757 每股经营现金流 0.89 1.08 0.82 1.09 其他流动负债 202 244 280 325 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,157 1,301 1,429 1,563 估值分析 长期借款 46 46 46 46 PE 14.45 12.36 10.53 9.04 其他长期负债 46 46 46 46 PB 2.16 2.20 2.06 1.91 非流动负债合计 91 91 91 91 负债合计 1,248 1,392 1,521 1,654 股本 612 612 612 612 少数股东权益 46 53 61 71 股东权益合计 2,325 2,467 2,639 2,847 负债和股东权益合计 3,573 3,859 4,160 4,501 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他