2023年9月财政数据点评：积极财政信号渐浓

2023年9月财政数据点评 积极财政信号渐浓 2023年10月25日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 贾清琳投资咨询资格编号 S1060523070001 JIAQINGLIN776@pingan.com.cn 事项： 2023年1-9月全国一般公共预算收入同比增长8.9%，一般公共预算支出同比增长3.9%；全国政府性基金预算收入、支出分别同比下降15.7%、17.3%。 平安观点： 公共财政收入降幅略有收窄。剔除留抵退税因素扰动后，9月税收收入随经济复苏回温，高基数下非税收入降幅有所扩大。分税种看，税收收入呈现以下特征：1）企业所得税降幅收窄，得益于政策力度持续加大，工业企业利润增速回升。2）土地和房地产相关税收同比降幅扩大，相关政策效果有待显现。3）扣除留抵退税因素影响后，增值税收入同比增速继续小幅回落。4）个人所得税收入降幅有所扩大，国内消费税降幅有所收窄。5）出口环节税收同比降幅收窄，与出口回温态势相匹配。6）车辆 购置税累计同比增长5%，已连续八个月回暖。 财政支出力度持续加大。公共财政方面，前9个月公共财政支出累计同比增长3.9%，较上月提升0.1个百分点。其中，1）前9个月公共财政投向社会保障和就业的支出增速达8.2%。9月城镇调查失业率下降0.2%至 5%，“稳就业”的政策效果有所显现。2）公共财政投向基建的比例提升，前9个月基建相关支出的累计同比增速由上月的-0.6%升至0.8%。政府性基金方面，前9个月土地出让收入增速下滑，对政府性基金收支的拖累仍在加深。综合两本账来看，1-9月我国广义财政收入累计同比增速为 3.2%，连续5个月下降；广义财政支出累计同比增速为-2.4%，连续两个月降幅收窄，整体财政支出力度在加大。 四季度财政支出仍有较大加速空间。1）公共财政方面，1-9月公共财政收支进度差为4.8%，高于去年同期的1.6%、也高于疫情前水平。以使用赤字/（预算赤字+调入资金）衡量的赤字使用率，今年1-9月为53.9%，低于去年同期的65.3%。2）政府性基金方面，1-9月政府性基金收支进 度差为-6.8%，仅高于去年，显著低于2022年之前正值水平。随着特殊 再融资债置换化债陆续发行，及1万亿特别国债落地，后续财政支出和赤字率使用有较大加速空间。 往后看，“置换化债+金融支持化债+特别国债”的政策组合，有望一定程度上解决土地财政缺位、地方财政收支压力大的突出矛盾，财政将在本阶段稳增长中发挥主导作用。1）本轮置换化债进度较快，截止10月24日，全国拟发行及已发行的特殊再融资债券金额已达9871亿元。2）近期金融系统支持地方债化解已启动，短期内城投债安全边际提升。3）增 发1万亿特别国债，有利于弥补地方财政资金缺口、顺畅一揽子化债、进一步巩固经济回升态势。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 一、公共财政收入降幅略有收窄 剔除留抵退税影响后，2023年9月公共财政收入降幅较上月略有收窄，其中非税收入降幅有所扩大，税收收入降幅略有收窄，中国经济复苏苗头渐显。1-9月全国一般公共财政收入累计同比8.9%；剔除留抵退税影响后，一般公共财政收入的累计同比为-2.4%，自今年5月以来首次看到边际好转。分类看，1-9月税收收入累计同比增速为11.9%，剔除留抵退税因 素的累计同比增速下降2.0%、降幅较上月收窄0.3个百分点；非税收入累计同比增速下降4.1%，降幅较上月扩大0.5个百分点，已连续8个月回落，主要受去年高基数拖累。 图表11-9月剔除留抵退税因素后，财政收入降幅收窄图表21-9月税收收入降幅略有收窄 累计同 一般公共预算支出 累计同 税收收入(剔除留抵退税影响) 比，%一般公共预算收入 税收 比，% 30 20 10 0 (10) (20) 一般公共预算收入(剔除留抵退税影响) 181920212223 30 20 10 0 (10) (20) 非税收入 181920212223 资料来源:wind，财政部，平安证券研究所资料来源:wind，财政部，平安证券研究所 分税种来看，9月税收增长呈现以下特征： 1）政策力度持续加大，工业企业利润回升，企业所得税降幅收窄。9月企业所得税累计同比下降7.4%，较8月降幅收窄 0.2个百分点。随着8月工业企业利润增速自去年下半年以来首次由负转正，企业经营明显改善，企业所得税收入增速也有所好转。国家税务总局最新数据显示，今年前8个月全国新增减税降费及退税缓费超过1.15万亿元，其中近75%惠及民营企业，针对性强的减税降费政策持续出台，有力支持了实体经济发展。 2）受土地与房地产市场仍低迷的影响，地产行业相关税种降幅扩大，政策效果有待显现。9月土地和房地产相关的税收收入（包括耕地占用税、房地产税、城镇土地使用税、土地增值税和契税）累计同比下降5.25%，降幅较上月扩大0.65个百分点，仍为税收分项中降幅最大的领域。9月房地产投资同比增速为-11.2%，近5个月单月增速均在-10%左右低位徘徊， 全国商品房销售面积同比则继续收缩10.1%，地产仍是中国经济的薄弱环节。 3）扣除留抵退税因素的增值税收入同比增速继续小幅回落，反映经济活力仍有待进一步激发。以财政部公布的剔除留抵退税影响的增值税收入增速倒推，今年9月增值税收入累计同比增加4.6%，较上月下降0.4个百分点，连续6个月下行。 4）个人所得税降幅有所扩大，国内消费税降幅则有所收窄。9月个人所得税累计同比下降0.4%，降幅较上月扩大0.3%，增速仍处负值区间。今年以来居民可支配收入持续回升，但个人所得税增速却持续处在负值区间，尤其是9月降幅较8月 再度扩大（此前5个月持续回升），或一定程度上得益于个人所得税专项附加扣除标准优化，令居民缴税负担有所缓解。9 月国内消费税收入累计同比为-4.9%，较上月降幅收窄4.1个百分点，连续6个月回暖，消费慢修复的趋势较为确定。 5）出口环节税收同比降幅收窄，与出口金额回温态势相匹配。9月外贸企业出口退税增速累计同比为-4.6%，降幅较上月收窄1.8个百分点。9月进口环节货物增值税和消费税、关税累计同比增速分别为-7.3%、-12.1%，降幅分别较上月收窄1 和0.6个百分点。 6）车辆购置税累计同比增速提升至5%，已连续八个月回暖。9月以来，不少地方推出了新一轮的汽车消费补贴，为“金九银十”消费旺季提供了政策支持，使得汽车消费持续向好。1-9月份，我国汽车消费品零售额34837亿元，同比增长5%，占社零总额的10.2%，较上月略有上升。 图表32023年9月各税种收入增长情况及占比 累计同比，%税收各分项 2023/09 2023/08 在税收收入中占比(右轴） 30 10 -10 -30 -50 % 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 资料来源:wind,平安证券研究所；注：国内增值税为剔除留抵退税影响后的增速 图表41-9月土地相关税收仍大幅负增图表5汽车对出口的支撑作用进一步显现 % 100 % 土地相关税 房地产税契税 土地和房地产相关税 150 % 汽车出口数量累计同比 我国出口总额当月同比（右） 150 100 50 100 5050 0 00 (50) 2019-072020-082021-092022-10 -50 2017-112019-052020-112022-05 -50 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表62023年9月以来重要税收优惠政策新增和优化情况 主要项目重要内容生效时间 允许现金制造业企业增值税加计抵减 新增 保障性住房相关税费减免 9月6日，允许先进制造业企业按照当期可抵扣进项税额加计5%抵减应纳增值税税额（以下称加计抵减政策）；先进制造业企业按照 当期可抵扣进项税额的5%计提当期加计抵减额。 9月29日，财政部、税务总局等部门表示10月起对保障性住房项目建设用地免征城镇土地使用税，以及对保障性住房相关人员、单位免征印花税等一系列税费。 2023年1月1 日至2027年12 月31日 2023年10月1 日起 为支持高校办学相关对高校学生公寓免征房产税；对与高校学生签订的高校学生公寓租赁合同，免征印花税。 2027年12月 31日 对研发机构采购国产设9月4日，为鼓励科学研究和技术开发，促进科技进步，继续对内备全额退还增值税资研发机构和外资研发中心采购国产设备全额退还增值税。 至2027年12 月31日 对以回收的废矿物油为原料生产的润滑油基础油、汽油、柴油等工 消费税业油料免征消费税。 至2027年12 月31日 延续 对企业投资者持有2024—2027年发行的铁路债券取得的利息收入， 所得税减半征收企业所得税。对个人投资者持有2024—2027年发行的铁路 至2027年12 债券取得的利息收入，减按50%计入应纳税所得额计算征收个人所得税。 月31日 免征城镇土地使用税对城市公交站场、道路客运站场、城市轨道交通系统运营用地，免 至2027年12 征城镇土地使用税。 月31日 资料来源：wind，财政部官网、国家税务总局官网等，平安证券研究所 二、公共财政支出有所提速 1-9月公共财政支出累计同比增长3.9%，高于上月的3.8%，但低于5.6%的全年预算支出增速。 9月财政支出进度有所加快，尤其在社保就业和基建领域，力促中国经济更快恢复。1）1-9月公共财政投向社会保障和就业的支出增速提升至8.2%，略高于去年同期也略高于上月。9月城镇调查失业率下降0.2%至5%，是2021年12月以来的低位，今年以来大力“稳就业”的政策效果有所显现。2）1-9月与传统基建相关的四个支出分项（农林水事务、交通运输、节能环保、城乡社区事务）合计累计同比从上月的-0.6%上升至0.8%，当月同比则由上月的7.4%上升至10%，一般公共财政对于传统基建的支持力度加大，9月基建投资当月同比增速由上月的6.2%升至6.8%。3）1-9月投向卫生健康的支出增速较上月略降至3.3%；投向教育领域的支出增速小幅降低至4.3%；投向科学技术领域支出同比增速由负转正达到3.3%； 债务付息支出增速累计同比提高至4.4%。 图表79月公共财政支出进一步向民生领域倾斜 累计同比，%公共财政支出投向% 2022-12 2023-08 2023-09 占比(右轴) 2020 15 15 10 510 0 5 (5) (10)0 资料来源:wind,平安证券研究所 1-9月财政赤字使用进度仍然偏慢，后续随着再融资债和特别国债的发行仍有较大加速空间。今年1-9月公共财政收入完成全年预算的76.7%，快于疫情影响下的2022年，但相比历史年份仍然偏慢；公共财政支出完成全年预算的71.9%，为疫情以来最高的年份，但仍明显低于疫情前水平。1-9月公共财政收、支进度差为4.8%，高于去年同期的1.6%、也高于疫情前的水平，但这主要由于财政收入进度偏慢、而财政支出进度更加偏慢所致。以使用赤字/（预算赤字+调入资金）衡量 的赤字使用率，今年1-9月为53.9%，低于去年同期的65.3%。随着特殊再融资债置换化债陆续发行，及1万亿特别国债的落地，后续财政支出和赤字率使用有较大加速空间。 图表81-9月公共财政支出进度仍慢于收入进度图表91-9月财政赤字使用进度仍偏慢 公共财政收入 公共财政支出 公共财政收支进度差,右轴 11.3 7.5 4.8 1.6 1.8 2.3 1.6 %公共财政收支完成全年预算进度% 10515 85 10 65 5 45 250 2017201820192020202120222023 实际盈余\赤字使用进度 2019 2022 2020 2023 2021 % 50 0 (50) (100) (150) 23456789101112 资料来源:wind，平