2023年9月财政数据点评：财政积极发力，助力经济回暖

2023年10月25日 总量研究 财政积极发力，助力经济回暖 ——2023年9月财政数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 财政收支均有好转，后续关注两大线索——2023年8月财政数据点评（2023-09-16） 社融增速已进入上行通道——2023年8月金融数据点评（2023-09-11） 后续财政方面的看点有哪些？——2023年7月财政数据点评（2023-08-22） 如何理解疲弱的信贷数据？——2023年7月金融数据点评（2023-08-13） 如何看待财政支出增速转负？——2023年6月财政数据点评（2023-07-20） 经济确认底部了吗——2023年6月经济数据点评（2023-07-17） 降息的效果已开始显现——2023年6月金融数据点评（2023-07-11） 经济弱复苏，政策进入酝酿期——2023年5月经济数据点评（2023-06-15） 社融同比走弱凸显降息的必要性——2023年5月金融数据点评（2023-06-14） 超预期降息背后的三重考量——6月13日OMO利率调降点评（2023-06-13） 如何看待后续的财政发力节奏？——2023年4月财政数据点评（2023-05-18） 货币政策还应有哪些合理期待？——2023Q1货币政策执行报告学习体会 （2023-05-15） 如何看待居民融资再度走弱？——2023年4月金融数据点评（2023-05-11） 事件：2023年9月，全国一般公共预算收入同比增速为-1.3%，一般公共预算支出同比增速为5.2%。9月，政府性基金预算收入同比增速为-20.4%，政府性基金预算支出同比增速为26.1%。 核心观点： 受国内经济延续复苏、价格企稳回升影响，9月财政收入同比降幅收窄、延续回暖；但受制于收入端恢复不足，支出增速有所回落，教育、社保、卫生健康等刚性支出领域发力减弱，向债务付息、科学技术、基建领域支出增多；政府性基金方面，收入端仍延续疲弱，但受专项债加快发行影响，支出端明显加速。整体看，9月税收收入延续弱修复，土地出让收入依旧疲弱，对地方财政发力形成一定掣肘。 随着近期稳增长政策推出，财政发力的线索愈加明晰：一是，四季度增发1万亿国债，有助于缓解地方财政收支压力，叠加地方债提前批额度年内下达，将推动明年经济开好局。二是，本次增发1万亿国债后，2023年赤字率自3%升至3.8%，在非疫情和非外部冲击的年份，赤字率打破3%约束是一个重大突破，对于中长期内打开中央财政空间具有较强信号意义。 一、增发1万亿国债有何深意？ 人大常委会批准调整2023年中央预算，将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。在没有疫情和外部金融风险冲击的年份，四季度调整年内预算并非常规操作。在今年三季度GDP数据已经超预期，年度预期增长目标大概率完成的背景下，我们理解本次增发更多是为明年经济做跨年发力，稳定总需求。 首先，本次国债增发的1万亿资金会通过转移支付的方式安排给地方,今年拟安排使 用5000亿元，结转明年使用5000亿元，支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。考虑发行国债的筹备时间、资金落地和反映到实物工作量的时差，估计本次国债发行对经济正式起到较强拉动作用可能要到明年一季度。 其次，2023年完成预期5%的增速目标是大概率事件，但也要考虑当前的5%本身是建立在去年的低基数背景之上，而且恢复基础尚不稳固，向前看，四季度房地产销售能否企稳还存在一定的不确定性，进而可能会对地方土地出让、房地产投资和居住类消费带来扰动。因此，今年四季度增发国债，也提前为明年一季度的基建靠前发力、对冲地产投资下滑风险做预先安排。本次人大常委会还审议了对专项债提前批发放的授权，所以估计四季度末也会做专项债额度提前下达的相关安排。 第三，本次国债增发将2023年的赤字率从3%提升至3.8%，在一个非疫情和非外部冲击的年份，赤字率突破3%约束，对于中长期内打开中央财政空间具有较强信号意义。我们认为不排除明年中央赤字率可能也会设在一个相对偏高的位置，在化债的背景下对冲地方财政支出的收缩压力，保障基层运转，稳定总需求。 二、收入端：财政收入降幅收窄，整体延续回暖 受国内经济延续复苏、价格企稳回升影响，9月财政收入同比降幅收窄、延续回暖。9月财政收入增速为-1.3%，上月为-4.6%。从两年复合平均视角看，9月财 政收入增速为3.5%，相比8月的0.4%继续回升。分中央和地方来看，9月中央财政、地方财政收入分别实现-1.9%、-0.8%的同比增速，较上月均有所回升；从两年复合平均视角看，9月中央财政、地方财政收入增速分别为1.1%、5.2%，均高于8月的收入增速。 从收入节奏来看，9月一般公共预算收入占年初预算的比重为6.9%，略低于过去五年（2018-2022年，下同）同期均值的7.3%；1-9月累计收入进度为76.7%，低于过去五年同期均值78.4%，收入节奏仍有待提速。 拆分来看，非税收入同比增速降幅明显收窄。9月非税收入同比增速为-7.4%，较上月-15.0%明显回升，两年复合平均增速则从上月的6.5%扩大至13.8%。 税收收入同比增速回正，两年复合视角继续企稳。9月税收收入同比增速为0.9%，高于上月的-2.2%，两年复合平均视角看，9月税收收入增速回正至0.7%， 8月为-0.8%。 分税种来看，9月四大税种（国内增值税、国内消费税、企业所得税、个人所得税）同比增速分别为2.0%、35.3%、3.2%、-3.3%，上月分别为1.8%、4.2%、 -16.8%、3.8%；两年复合平均视角，增速分别为4.3%、13.8%、-4.8%、3.7%，上月分别为3.8%、4.7%、-10.2%、6.3%。除个人所得税收入增速放缓外，国内增值税、国内消费税、企业所得税收入增速均出现好转，印证8月以来经济数据边际转暖的线索。 车辆购置税方面，9月收入同比增速为32.4%，高于上月的22.6%，主要与2022年同期新能源车购置税减免执行力度较大有关。 地产相关税收层面，9月土地和房地产相关税收同比增速为-11.9%，低于上月的10.4%；两年复合平均增速为-8.1%，上月为-8.8%，主要受契税和土地增值税收入拖累，指向房地产销售、土地出让情况依旧疲弱。 图1：9月财政收入改善，同比降幅收窄图2：9月一般公共预算收入进度低于过去五年同期均值 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 公共财政收入:当月同比地方财政收入:当月同比 中央财政收入:当月同比（右） (%) 200 150 100 50 0 2023-09 -50 120% 100% 80% 60% 40% 20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7.2% 7.5%7.1% 7.1% 7.0% 7.9% 6.9% 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 0% 2017201820192020202120222023 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所（收入进度为当月实际收入/年初预算收入） 图3：9月税收收入同比增速回正，非税收入同比降幅收敛图4：主要税种收入增速对比：9月VS8月 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 非税收入:当月同比税收收入:当月同比 (%) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2023-09 -60 印花税资源税 城市维护建设税 土地和房地产相关税收 车辆购置税外贸企业出口退税 关税进口环节增值税和消费税 国内消费税个人所得税企业所得税 2023年9月同比2023年8月同比 (%) 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -50-40-30-20-10010203040 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 三、支出端：财政发力整体放缓，但债务付息、科学技术支出增多 9月支出增速回落，支出进度有所放缓。9月一般公共预算支出同比增速为5.2%，相比8月下降2个百分点；两年复合平均视角看，9月一般公共预算支出同比增速为5.3%，相比8月回落1.1个百分点。其中，中央财政支出同比增速为7.0%，低于上月的8.9%；地方财政支出同比增速为4.8%，低于上月的7.0%。 从支出节奏来看，9月一般公共预算支出占年初预算的比重为9.6%，低于过去五年同期均值的10.2%；1-9月累计支出进度为71.9%，低于过去五年同期均值73.5%，支出节奏仍有待提速。 从支出结构来看，9月财政支出向债务付息、科学技术领域发力增多，基建领域支出也明显高于去年同期，教育、社保、卫生健康等刚性支出领域发力强度减弱。 具体来看，9月财政支出中，科学技术、债务付息领域支出同比增速均大幅回升，9月分别为35.5%、15.6%，上月分别为-17.2%、-3.1%。基建类支出增速也进一步上行，9月为10.0%，高于上月的7.4%，其中农林水事务、交通运输领域支出同比增速明显改善，9月分别为10.1%、18.6%，高于上月的4.8%、6.8%。而传统刚性支出领域，教育、社保就业、卫生健康领域支出强度均出现放缓，9月增速分别为2.7%、8.5%、-13.2%，上月分别为3.4%、15.7%、5.3%。 图5：9月一般公共预算支出同比增速放缓图6：9月一般公共预算支出进度低于过去五年均值水平 30 20 10 0 -10 -20 中央本级财政支出:当月同比地方财政支出:当月同比公共财政支出:当月同比 (%) 30 20 10 0 -10 2023-09 -20 120% 100% 80% 60% 40% 20% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 9.4% 10.4%10.8% 10.9% 10.2%9.6% 9.6% 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 0% 2017201820192020202120222023 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所（支出进度为当月实际支出/年初预算支出） 图7：9月债务付息、科学技术领域支出明显提速图8：主要支出项支出增速对比：9月VS8月 60 40 20 0 -20 -40 科学技术社保就业卫生健康 (%) 债务付息基建类教育 60 40 20 0 -20 -40 基建类交通运输农林水利城乡事务节能环保债务付息卫生健康社保就业科学技术 教育 2023-092023-08 (%) 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 -18-15-12-9-6-3036912151821 资料来源：Wind，光大证券研究所（图中为当月同比增速，基建类支出包括交通运输、农林水利、城乡事务以及节能环保） 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：图中值为当月增速 四、政府性基金：收入疲弱、支出加速 9月，政府性基金收入疲弱，支出端明显加速，主要受专项债加快发行影响。 收入端，9月政府性基金预算收入同比增速为-20.4%，相比8月继续回落2.0个百分点，指向土地市场依旧冷淡；两年复合平均视角看，9月政府性基金收入下降19.8%，降幅相比8月的10.6%明显扩大。9月国有土地使用权出让收入同比下降21.3%，上月同比下降22