Q3风电发电量增加，归母净利润大幅提升

营收稳步增长，Q3归母净利润大幅增长。2023年前三季度，公司实现营收103.59亿元（+12.72%），归母净利润16.36亿元（+1.69%），扣非归母净利润15.77亿元（-1.02%）。其中，第三季度单季营收39.85亿元（+4.71%），归母净利润7.01亿元（+54.71%），扣非归母净利润6.47亿元（+45.93%）。 公司营业收入增长主要系发电量、上网电量增加以及火电成本下降影响，2023前三季度，公司发电量175.58亿千瓦时（+17.43%），上网电量166.80亿千瓦时（+17.60）%；第三季度公司归母净利润大幅增长的原因在于上网电量、供热量同比增加使得供电、供热业务盈利同比提升。 增资获得泉惠发电公司控股权，扩张热电联产项目规模。2023年9月，公司发布公告，公司与惠安兴港以货币（资金）方式，按经国资备案的泉惠发电2022年12月31日净资产评估值作价增资，中化园区放弃本次增资权。公司出资6.83亿元，惠安兴港出资4.24亿元。增资完成后，泉惠发电注册资本将由5.40亿元增加至13.50元；福能股份、惠安兴港和中化园区分别持有泉惠发电51%、25%、24%股权。福建省发改委已核准泉惠发电建设2× 660M W热电联产项目，目前热电联产项目尚未建成投产，项目未来建成投产后，将有利于增加公司装机规模、供热能力，为公司带来新的利润增长点。 新获海上风电项目，有望驱动公司业绩增长。2023年7月，福建省发改委发布《关于福建省2023年海上风电市场化竞争配置（第一批）结果的公示》，公司与长江三峡集团福建能源投资公司作为联合体中标长乐外海K区项目（项目容量55万千瓦）、莆田湄洲湾外海项目（项目容量40万千瓦），合计装机容量95万千瓦。随着海上风电大型化趋势推进和海上风电设备价格下降，预计公司海上风电项目将维持合理收益率水平，未来项目投运将有望驱动公司业绩增长。 风险提示：海上风电装机不及预期；风况资源变化影响风电利用小时数；电价大幅下降，市场竞争加剧。 投资建议 ：维持盈利预测 ， 预计2023-2025年归母净利润分别为26.21/29.61/31.16亿元，同比增速1.1%/13.0%/5.2%；2023-2025年EPS分别为1.03/1.17/1.23元，当前股价对应PE分别为8.0/7.1/6.8x。给予2023年9-10倍PE，对应公司权益价值236-262亿元，对应9.28-10.32元/股合理价格，较当前股价有12-24%的溢价空间。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营收稳步增长，Q3归母净利润大幅增长。2023年前三季度，公司实现营收103.59亿元（+12.72%），归母净利润16.36亿元（+1.69%），扣非归母净利润15.77亿元（-1.02%）。其中，第三季度单季营收39.85亿元（+4.71%），归母净利润7.01亿元（+54.71%），扣非归母净利润6.47亿元（+45.93%）。公司营业收入增长主要系发电量、上网电量增加以及火电成本下降影响，2023前三季度，公司发电量175.58亿千瓦时（+17.43%），上网电量166.80亿千瓦时（+17.60）%； 第三季度公司归母净利润大幅增长的原因在于上网电量、供热量同比增加使得供电、供热业务盈利同比提升。 前三季度风电发电量小幅增加，火电发电量持续大幅增加。2023年前三季度，公司风电发电量36.59亿千瓦时（+5.33%），其中海上风电发电量20.66亿千瓦时（+16.39%），陆上风电发电量15.93亿千瓦时（-6.24%）；同期内，火电发电量138.64亿千瓦时（+21.15%），其中天然气发电29.55亿千瓦时（+70.51%），热电联产发电量58.64亿千瓦时（+0.26%），燃煤发电50.45亿千瓦时（+30.63%）。 2023年第三季度，公司风电发电量10.31亿千瓦时（+21.72%），其中海上风电发电量6.07亿千瓦时（+16.06%），陆上风电发电量4.24亿千瓦时（+30.86%）； 同期内，火电发电量56.57亿千瓦时（+16.69%），其中天然气发电15.34亿千瓦时（+24.92%），热电联产发电量22.78亿千瓦时（-1.43%），燃煤发电18.45亿千瓦时（+40.95%）。 图1：福能股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：福能股份单季营业收入及增速（单位：亿元） 图3：福能股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：福能股份单季归母净利润及增速（单位：亿元） 毛利率、净利率下降，财务费用率水平有所下行。2023年前三季度，公司毛利率为18.74%，同比减少3.67pct，主要系2023年上半年公司燃气发电机组自发电量同比增加使得燃气发电成本提升，以及风电机组固定资产折旧同比增加影响；费用率方面，2023前三季度，公司财务费用率、管理费用率分别为4.37%、2.05%，财务费用率同比减少0.88pct，管理费用率同比增加0.11pct，整体费用率水平有所下行。同期内，公司净利率为18.52%，同比减少2.22pct，主要系公司毛利率下降影响。 图5：福能股份毛利率、净利率变化情况 图6：福能股份三项费用率变化情况 ROE有所下降，经营性净现金流大幅增加。2023年前三季度，由于公司净利率下降，公司ROE下行，较2022年同期下降0.76pct至7.93%。现金流方面，2023前三季度，公司经营性净现金流为27.32亿元，同比增长154.78%，主要系上网电量同比增加以及供电业务经营性现金净流入同比增加影响；投资性净现金流流出7.58亿元，同比下降，主要系项目建设支付的现金同比减少；融资性净现金流-14.259亿元，同比大幅下降，主要系偿还债务支付的现金同比增加。 图7：福能股份现金流情况（亿元） 图8：福能股份ROE及杜邦分析 2023年基数合同转让交易确认，公司气电盈利有望改善。2023年8月，公司接到控股子公司晋江气电报告，其已申报确认2023年基数合同转让交易。晋江气电将在2023年9-12月，分月将25.16亿千瓦时电量，按0.3906元/千瓦时（含税）的价格转让给省内其他发电企业，并与国家电网福建省电力有限公司按价格主管部门批复的气电上网电价扣除转让电价后进行差额结算。预计2023年基数合同转让交易完成后，公司气电业务盈利有望迎来修复。 新获海上风电项目，有望驱动公司业绩增长。2023年7月，福建省发改委发布《关于福建省2023年海上风电市场化竞争配置（第一批）结果的公示》，公司与长江三峡集团福建能源投资公司作为联合体中标长乐外海K区项目（项目容量55万千瓦）、莆田湄洲湾外海项目（项目容量40万千瓦），合计装机容量95万千瓦。 随着海上风电大型化趋势推进和海上风电设备价格下降，预计公司海上风电项目将维持合理收益率水平，未来项目投运将有望驱动公司业绩增长。 增资获得泉惠发电公司控股权，扩张热电联产项目规模。2023年9月，公司发布公告，公司与惠安兴港以货币（资金）方式，按经国资备案的泉惠发电2022年12月31日净资产评估值作价增资，中化园区放弃本次增资权。公司出资6.83亿元，惠安兴港出资4.24亿元。增资完成后，泉惠发电注册资本将由5.40亿元增加至13.50元；福能股份、惠安兴港和中化园区分别持有泉惠发电51%、25%、24%股权。福建省发改委已核准泉惠发电建设2×660MW热电联产项目，目前热电联产项目尚未建成投产，项目未来建成投产后，将有利于增加公司装机规模、供热能力，为公司带来新的利润增长点。 投资建议 ：维持盈利预测 ， 预计2023-2025年归母净利润分别为26.21/29.61/31.16亿元，同比增速1.1%/13.0%/5.2%；2023-2025年EPS分别为1.03/1.17/1.23元，当前股价对应PE分别为8.0/7.1/6.8x。给予2023年9-10倍PE，对应公司权益价值236-262亿元，对应9.28-10.32元/股合理价格，较当前股价有12-24%的溢价空间。维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）