直销气和煤炭业务利润增加，拉动Q3核心归母净利润高增长

直销气和煤炭业务利润增加，拉动Q3核心归母净 利润高增长 核心观点： 新奥股份(600803.SH) 推荐(维持) 事件： 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入1065.89亿元， 同比增长34.19%；实现归母净利润31.59亿元（扣非19.33亿元），同比下降11.91%（扣非下降21.83%）；实现归母核心利润39.80亿元 （同比增长38.46%）。 第三季度实现营收334.58亿元（同比增长20.48%）；实现归母净利润14.63亿元（扣非5.83亿元），同比增长12.82%（扣非下降30.20%）；实现归母核心利润15.60亿元（同比增长36.82%）。 直销气和煤炭业务利润增加，拉动Q3核心归母净利润高增长 第三季度归母核心利润同比增长36.82%，增速延续高增长态势，主要得益于直销气业务利润贡献同比大幅增加，以及煤炭业务量价齐升带来的利润贡献增加。第三季度归母净利润同比下降30.20%，主要是由于第三季度交易性金融资产等公允价值变动损益、处置交易性金 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 分析师严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 融资产等投资收益共计10.82亿元，我们预计主要是由于美元升值带 市场数据 2022-10-28 A股收盘价(元) 16.30 股票代码 600803 A股一年内最高价(元) 22.22 A股一年内最低价(元) 13.51 来的公允价值增加所致。 盈利能力同比提升，经营性净现金流大幅增加 第三季度公司毛利率16.74%（同比+0.73pct），ROE（摊薄）9.54% （同比+1.27pct），盈利能力同比提升；第三季度经营性现金流量净额41.33亿元（同比+95.7%），主要由于直销气及煤炭业务利润大幅增加并及时回款，以及收到税费返还同比增加较多；第三季度非经常 性损益项目8.82亿元，主要是由于其中交易性金融资产等公允价值 沪深300 3541.33 变动损益、处置交易性金融资产等投资收益共计10.82亿元。 市盈率（TTM） 14.2 置入新奥舟山完成，天然气智能生态运营商战略获强大支点。 总股本（万股） 309,866 公司通过发行股份并支付现金的方式收购新奥舟山90%股权，作 实际流通A股（万股） 146,104 价85.5亿元，其中以17.22元/股向大股东发行股份收购45%股权，并现金支付42.75亿元购买另外45%股权。承诺业绩为：2022-2025 流通A股市值(亿元) 238 年利润分别为3.50亿元、6.39亿元、9.33亿元、11.96亿元。8月 2日，重组涉及的新奥舟山90%股权完成过户工作。 相对沪深300表现图 舟山LNG接收站项目规划接收能力850万吨/年，目前建成一期、二期合计4个储罐，共计64万水立方。三期项目LNG接收能力350 万吨/年有望于2025年投产,共建设4个储罐，共计88万水立方。届 时总储存能力达到152万水立方、总接收能力850万吨/年，实际处 理量有望达到1000万吨。 新奥舟山2021年LNG接卸351万吨，外输量335万吨，营收 13.77亿元，净利润6.36亿元。未来新奥舟山随着产能的释放，除显著增厚业绩外，将与公司的需求生态、资源生态、输储生态形成更为深度的协同效应，从供需匹配、资源结构、设施能力等多方面增加公司在不同市场环境中的选择权，实现最优策略组合，显著提升公司核心竞争力。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评●公用事业 2022年10月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 估值分析与评级说明 预计公司2022年至2024年归母净利分别为44.36亿、56.10亿和65.10亿，对应PE为11.4x、9.0x和7.8x（考虑收购舟山接收站后，总股本增加至30.99亿股）。公司是天然气销售龙头企业，舟山项目注入后有望显著增加业绩弹性；我们看好公司成为综合清洁新能源服务商的发展潜力，当前维持“推荐”评级。 风险提示： 天然气需求不及预期的风险；国内外LNG市场价格出现超预期波动的风险；煤炭、甲醇等化工产品出现超预期波动的风险。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 116030.99 134996.55 149236.15 171504.95 收入增长率% 31.71 16.35 10.55 14.92 归母净利润（百万元） 4101.65 4435.67 5610.05 6509.70 利润增速% 94.67 8.14 26.48 16.04 毛利率% 16.80 15.71 17.02 16.99 摊薄EPS(元) 1.46 1.43 1.81 2.10 PE 12.58 11.39 9.00 7.76 PB 3.84 2.62 2.03 1.61 PS 0.13 0.13 0.14 0.13 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产39833.68 49015.60 63378.81 83317.58 营业收入 116030.99 134996.55 149236.15 171504.9 现金11440.21 16456.02 26700.26 41395.90 营业成本 96532.56 113786.65 123833.26 142372.6 应收账款6698.02 6914.47 7768.03 9041.77 营业税金及附加 634.84 738.61 816.52 938.35 其它应收款2382.73 2725.26 3094.68 3519.31 营业费用 1445.89 1682.22 1859.67 2137.16 预付账款4011.28 4702.16 5252.46 5966.58 管理费用 3763.55 4378.71 4840.58 5562.89 存货3138.40 3930.53 4055.42 4742.06 财务费用 505.04 703.36 469.32 282.27 其他12163.04 14287.15 16507.96 18651.96 资产减值损失 -450.16 0.00 0.00 0.00 非流动资产88100.24 94485.82 100512.67 106183.41 公允价值变动收益 456.50 0.00 0.00 0.00 长期投资5995.50 5995.50 5995.50 5995.50 投资净收益 1178.87 1371.56 1516.23 1742.48 固定资产56833.30 64562.11 71529.22 77858.14 营业利润 13529.59 14298.98 18071.22 20963.74 无形资产10604.07 10604.07 10604.07 10604.07 营业外收入 164.57 213.94 235.34 258.87 其他14667.37 13324.14 12383.88 11725.70 营业外支出 227.71 296.02 325.63 358.19 资产总计127933.92 143501.42 163891.48 189500.99 利润总额 13466.45 14216.90 17980.93 20864.42 流动负债55393.10 59871.42 66236.35 75571.62 所得税 2936.00 3127.72 3955.81 4590.17 短期借款7972.34 0.00 0.00 0.00 净利润 10530.45 11089.18 14025.13 16274.24 应付账款11901.50 14383.20 15574.08 17877.24 少数股东损益 6428.80 6653.51 8415.08 9764.55 其他35519.26 45488.21 50662.27 57694.37 归属母公司净利润 4101.65 4435.67 5610.05 6509.70 非流动负债26375.28 26375.28 26375.28 26375.28 EBITDA 15819.82 16820.23 20527.67 23292.90 长期借款5698.28 5698.28 5698.28 5698.28 EPS（元） 1.46 1.43 1.81 2.10 其他20677.00 20677.00 20677.00 20677.00 负债合计81768.38 86246.70 92611.63 101946.90 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益31332.32 37985.83 46400.91 56165.45 营业收入 31.71% 16.35% 10.55% 14.92% 归属母公司股东权益14833.22 19268.89 24878.94 31388.64 营业利润 27.82% 5.69% 26.38% 16.01% 负债和股东权益127933.92 143501.42 163891.48 189500.99 归属母公司净利润 94.67% 8.14% 26.48% 16.04% 毛利率 16.80% 15.71% 17.02% 16.99% 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 3.53% 3.29% 3.76% 3.80% 经营活动现金流13510.38 21145.49 18149.14 22388.97 ROE 27.65% 23.02% 22.55% 20.74% 净利润10530.45 11089.18 14025.13 16274.24 ROIC 12.64% 12.81% 13.68% 13.36% 折旧摊销3332.11 3614.42 3973.15 4329.26 资产负债率 63.91% 60.10% 56.51% 53.80% 财务费用541.11 912.58 792.99 792.99 净负债比率 177.12% 150.64% 129.93% 116.44% 投资损失-1178.88 -1371.56 -1516.23 -1742.48 流动比率 0.72 0.82 0.96 1.10 营运资金变动-313.76 6784.55 745.96 2592.13 速动比率 0.54 0.62 0.76 0.91 其它599.35 116.32 128.14 142.82 总资产周转率 0.91 0.94 0.91 0.91 投资活动现金流-8041.11 -9244.76 -9111.91 -8900.34 应收帐款周转率 17.32 19.52 19.21 18.97 资本支出-8201.41 -10116.32 -10128.14 -10142.82 应付帐款周转率 9.75 9.39 9.58 9.59 长期投资-18.26 -500.00 -500.00 -500.00 每股收益 1.46 1.43 1.81 2.10 其他178.56 1371.56 1516.23 1742.48 每股经营现金 4.36 6.82 5.86 7.23 筹资活动现金流-4701.40 -6884.92 1207.01 120