2023年三季报点评：Q3业绩环比高增长，受益快充产品放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信德新材（301349.SZ）2023年三季报点评 Q3业绩环比高增长，受益快充产品放量 2023年10月25日 ➢ 事件概述。2023年10月24日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营收7.02亿元，同增0.93%，实现归母净利润0.52亿元，同减57.00%，扣非后归母净利润0.26亿元，同减78.11%。公司2023Q3实现营收3.52亿元，同增33.87%，环增83.39%，归母净利润为0.30亿元，同减29.35%，环增563.26%，扣非后归母净利润为0.23亿元，同减45.99%，环增257.17%。Q3毛利率为14.83%，同减11.25pcts，环增7.58pcts，净利率为9.29%，同减6.87pcts，环增12.67pcts。公司Q3期间费用率为5.70%，同减1.42pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.22%、4.67%、1.28%、-0.47%。 ➢ Q3业绩环比高增长，盈利能力大幅改善。今年以来受原材料高价库存以及产品降价影响，盈利能力暂时承压。随着原材料价格逐步企稳，Q3产能利用率提升以及高价库存有所消耗，公司根据现有和预计订单不断优化资源合理配置，合理安排库存备货，并不断提升一体化供应能力实现降本，盈利能力环比逐步改善。 ➢ 布局上游原材料产能，推动一体化降本。公司在大连具有负极包覆产能4万吨。公司收购的成都昱泰具备12万吨乙烯焦油的处理能力，1.5万吨负极包覆材料产能，技术改造后预计产能为3万吨，届时公司负极包覆材料合计总产能7万吨。一体化布局方面，公司年产3万吨碳材料（乙烯焦油）产业化升级建设项目一期项目已于22年11月顺利投产，使公司拥有“乙烯焦油-古马隆树脂-负极包覆材料”的一体化生产能力；公司一体化产能占比将超过80%，进一步实现降本增效，公司盈利能力将得到有效保障。成都昱泰已实现小批量供货，且2023年5月已实现当月盈利，具有良好的业绩潜力和成长性。收购成都昱泰可以使公司在原材料端进一步保供、保量、保质、保价并在西南地区建立先发优势和排他优势，进而形成供应端的协同效应。 ➢ 积极把握快充机遇，加大碳纤维产品研发力度。随着快充需求的提升，有望增加包覆材料渗透率与添加比例。公司主产品负极包覆材料主要用于提升负极材料的首充可逆容量、循环稳定性以及电池倍率性能。同时，公司沥青基碳纤维项目已进入试产阶段，目前已经能够生产出合格的沥青基碳纤维丝，正在积极进行市场拓展。下一步公司会根据下游客户需求有序进行产品送样检测，会有一定的认证周期，同时产品认证周期需根据客户验证进度确定。 ➢ 投资建议：我们预计公司23-25年实现营业收入9.53，15.35，21.78亿元，同比增速分别为5.4%，61.1%，41.9%，归母净利0.96，2.02，2.86亿元，同比增速为-35.4%，109.3%，41.7%。当前股价对应PE分别为42倍，20倍，14倍，考虑公司负极材料一体化布局，快充产品逐步放量，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：技术路线变动风险，核心技术外泄风险，产业政策变动风险 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 904 953 1,535 2,178 增长率（%） 83.7 5.4 61.1 41.9 归属母公司股东净利润（百万元） 149 96 202 286 增长率（%） 8.2 -35.4 109.3 41.7 每股收益（元） 1.46 0.94 1.98 2.80 PE 27 42 20 14 PB 1.4 1.4 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 39.54元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 电话： 021-60876734 邮箱： zhaodan@mszq.com 相关研究 1.信德新材（301349.SZ）2023年半年报点评：一体化布局深入，快充产品注入新动力-2023/08/28 2.信德新材（301349.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：一体化布局保持龙头地位，切入下游先发制人-2023/04/24 3.信德新材（301349.SZ）2022年三季报点评：业绩符合预期，一体化项目有望推动盈利提升-2022/10/29 4.信德新材（301349.SZ）深度报告：负极包覆材料翘楚，乘快充之势迎高增长-2022/09/30 信德新材(301349)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 904 953 1,535 2,178 成长能力（%） 营业成本 660 808 1,251 1,754 营业收入增长率 83.69 5.41 61.15 41.88 营业税金及附加 5 4 6 9 EBIT增长率 8.02 -47.33 113.44 41.67 销售费用 1 2 4 5 净利润增长率 8.21 -35.38 109.34 41.72 管理费用 34 38 69 98 盈利能力（%） 研发费用 43 20 31 65 毛利率 27.00 15.20 18.48 19.47 EBIT 159 84 179 253 净利润率 16.49 10.11 13.13 13.11 财务费用 4 4 -2 -3 总资产收益率ROA 4.91 3.17 6.23 8.27 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 5.32 3.44 6.87 9.27 投资收益 1 29 46 65 偿债能力 营业利润 166 108 226 321 流动比率 13.00 11.98 9.87 8.49 营业外收支 -0 0 0 0 速动比率 11.67 9.92 7.85 6.45 利润总额 166 108 226 321 现金比率 0.23 2.58 2.66 2.75 所得税 17 12 25 35 资产负债率（%） 7.57 7.96 9.35 10.80 净利润 149 96 202 286 经营效率 归属于母公司净利润 149 96 202 286 应收账款周转天数 66.48 60.00 60.00 60.00 EBITDA 174 133 242 324 存货周转天数 112.47 150.00 120.00 110.00 总资产周转率 0.49 0.31 0.49 0.65 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 45 515 671 870 每股收益 1.46 0.94 1.98 2.80 应收账款及票据 217 225 362 514 每股净资产 27.47 27.42 28.74 30.19 预付款项 40 44 63 79 每股经营现金流 -0.69 -0.41 0.14 0.33 存货 206 337 417 536 每股股利 1.00 0.65 1.35 1.90 其他流动资产 2,055 1,269 976 689 估值分析 流动资产合计 2,563 2,390 2,489 2,688 PE 27 42 20 14 长期股权投资 0 0 0 0 PB 1.4 1.4 1.4 1.3 固定资产 313 458 545 570 EV/EBITDA 22.40 29.15 16.10 11.99 无形资产 71 71 71 71 股息收益率（%） 2.53 1.63 3.42 4.80 非流动资产合计 468 649 746 764 资产合计 3,032 3,038 3,234 3,453 短期借款 85 95 115 145 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 48 56 73 93 净利润 149 96 202 286 其他流动负债 64 48 64 78 折旧和摊销 15 50 63 71 流动负债合计 197 199 252 316 营运资金变动 -229 -164 -211 -265 长期借款 0 10 18 24 经营活动现金流 -70 -42 14 34 其他长期负债 32 32 32 32 资本开支 -76 -230 -160 -90 非流动负债合计 32 42 50 56 投资 -2,004 800 300 300 负债合计 230 242 302 373 投资活动现金流 -2,079 599 186 275 股本 68 102 102 102 股权募资 2,178 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 10 20 28 36 股东权益合计 2,802 2,796 2,932 3,080 筹资活动现金流 2,165 -87 -44 -109 负债和股东权益合计 3,032 3,038 3,234 3,453 现金净流量 17 470 156 200 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 信德新材(301349)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间