需求减弱业绩短期承压，研发储备充足

证券研究报告|公司点评皖仪科技(688600.SH) 2024年08月29日 增持（维持） 所属行业：环保/环保设备Ⅱ当前价格(元)：12.65 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn卢璇 资格编号：S0120524050004 研究助理 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 皖仪科技（688600.SH）：需求减弱业绩短期承压，研发储备充足 投资要点 事件：公司发布2024H1业绩公告，报告期内公司实现营业收入2.97亿元，同比下降4.43%；实现归母净利润-0.29亿元，同比下降365.97%；实现扣非后归母净利润-0.36亿元，同比下降1012.99%。单Q2看，实现营业收入1.82亿元，同比 上升3.5%；实现归母净利润0.05亿元，同比下降49.25%；实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比下降52.17%。Q2实现扭亏为盈。 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% 皖仪科技沪深300 下游需求减弱致各业务承压，海外业务拓展顺利，营收同比增长超300%。分业务看，工业检测仪器/在线监测仪器/实验室分析仪器/其它业务分别实现收入1.75/0.89/0.18/0.15亿元，其中实验室分析仪器业务营收同比增长20.57%，主要 市场表现 系公司在生活饮用水检测及地震系统行业布局获得良好进展。工业检测仪器领域，氦质谱检漏仪通过半导体行业头部企业的验证，氦检非标产品销售逆势增长；在线监测仪器领域，公司新增战略合作商10余家，开发重点大客户7家，并在煤矿企业开展碳排放监测业务；此外，公司已初步搭建海外经销商网络，出海战略取得初步成果，24H1海外实现收入548.1万，同比高增392.39%。 2023-082023-122024-042024-08 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)10.96-5.39-18.32 相对涨幅(%)14.83-0.07-9.14 成 发 3 可 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《皖仪科技（688600.SH）：费控果初显，持续加大研发蓄力长期展》，2024.4.29 2《.皖仪科技（688600.SH）：23Q1-Q营收稳定增长，降费增效利润修复期》，2023.10.25 确认收入结构不同致毛利率略有下滑，期间费用率有所增长。毛利率方面，24H1公司综合毛利率47.08%，同比下降2.79pct，主要由于确认收入的产品结构同比 有所差别。分业务看，工业检测仪器/在线监测仪器/实验室分析仪器业务分别实现毛利率48.37%、41.27%、47.7%。费用率方面，公司期间费用率61.40%，yoy+5.05pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为25.13%、8.92%、0.18%、27.17%，yoy-0.70/+2.68/-0.13/+3.20pct。期间费用率上升主要系管理/研发费用率上升幅度较大，其中管理费用率上升主要系管理咨询项目费用增加。 持续高研发投入，产品领先助力市场开拓。24H1，公司持续加大研发投入，研发费用金额为8060.9万元，yoy+8.33%。长期高研发投入为公司市场开拓奠定了良好的产品基础。报告期内，公司在发布多个新品，并在生命健康领域取得良好进 展：（1）发布第三代水质在线自动监测仪系列产品、新一代可调谐激光气体分析仪 （LG8100）、液相示差折光检测器等一系列新产品；（2）分子诊断方面完成荧光定量PCR产品研发和CE认证；枪式超声刀完成研发并申请三类医疗器械注册证书；完成透析器产品开发和生产工艺验证，进入产品验证阶段。随着公司在研产品落地并实现产业化，公司长期增长动力充足。 投资建议与估值：根据公司24H1业绩，我们调整了公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为7.96/10.14/12.52亿元，同比增加1.1%、27.4%、23.5%。实现归母净利润为0.28/0.53/0.76亿元，同比-35.7%、 +87.1%、+44.7%。维持“增持”投资评级。 风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 134.71 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 134.71营业收入(百万元) 675 787 796 1,014 1,252 52周内股价区间(元)： 11.01-22.79(+/-)YOY(%) 20.1% 16.5% 1.1% 27.4% 23.5% 总市值(百万元)： 1,704.06净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 480.7% 44-8.4% 28-35.7% 5387.1% 7644.7% 全面摊薄EPS(元) 0.36 0.33 0.21 0.39 0.57 毛利率(%) 48.0% 49.0% 47.3% 47.8% 48.1% 净资产收益率(%) 5.4% 5.1% 3.3% 6.0% 8.3% 总资产(百万元)：1,204.01 每股净资产(元)：5.60 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 787 796 1,014 1,252 每股收益 0.33 0.21 0.39 0.57 营业成本 401 420 529 650 每股净资产 6.37 6.37 6.51 6.82 毛利率% 49.0% 47.3% 47.8% 48.1% 每股经营现金流 0.72 0.05 -0.16 0.25 营业税金及附加 7 8 10 13 每股股利 0.20 0.22 0.24 0.26 营业税金率% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 157 195 231 267 P/E 35.30 60.51 32.34 22.34 营业费用率% 20.0% 24.5% 22.7% 21.3% P/B 3.17 1.99 1.94 1.85 管理费用 45 45 57 71 P/S 2.16 2.14 1.68 1.36 管理费用率% 5.7% 5.7% 5.6% 5.7% EV/EBITDA 44.46 32.22 21.35 15.89 研发费用 166 164 208 260 股息率% 1.0% 1.7% 1.9% 2.1% 研发费用率% 21.1% 20.6% 20.5% 20.8% 盈利能力指标(%) EBIT 37 32 61 88 毛利率 49.0% 47.3% 47.8% 48.1% 财务费用 1 -0 0 0 净利润率 5.6% 3.5% 5.2% 6.1% 财务费用率% 0.1% -0.0% 0.0% 0.0% 净资产收益率 5.1% 3.3% 6.0% 8.3% 资产减值损失 -11 0 0 0 资产回报率 3.3% 2.0% 3.4% 4.5% 投资收益 7 13 13 16 投资回报率 4.1% 3.0% 5.3% 7.5% 营业利润 44 33 62 89 盈利增长(%) 营业外收支 1 0 0 0 营业收入增长率 16.5% 1.1% 27.4% 23.5% 利润总额 46 33 62 89 EBIT增长率 39.3% -13.1% 87.7% 44.8% EBITDA 60 53 84 114 净利润增长率 -8.4% -35.7% 87.1% 44.7% 所得税 2 4 8 12 偿债能力指标 有效所得税率% 4.1% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 35.0% 37.6% 43.4% 46.1% 少数股东损益 0 1 2 2 流动比率 2.4 2.2 2.0 1.9 归属母公司所有者净利润 44 28 53 76 速动比率 1.6 1.4 1.2 1.1 现金比率 0.1 0.1 0.1 -0.0 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 51 66 46 -3 应收帐款周转天数 105.2 90.0 98.5 97.9 应收账款及应收票据 293 266 366 445 存货周转天数 280.9 317.2 298.0 298.7 存货 309 365 432 532 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 其它流动资产 403 411 436 458 固定资产周转率 7.5 7.7 9.7 11.5 流动资产合计 1,055 1,107 1,281 1,432 长期股权投资 2 2 2 2 固定资产 104 103 104 109 在建工程 100 103 106 109 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 21 24 24 25 净利润 44 28 53 76 非流动资产合计 264 269 273 281 少数股东损益 0 1 2 2 资产总计 1,320 1,375 1,554 1,713 非现金支出 39 21 23 26 短期借款 20 70 123 98 非经营收益 -7 -11 -8 -11 应付票据及应付账款 161 173 206 261 营运资金变动 21 -31 -90 -59 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 97 7 -21 33 其它流动负债 258 251 321 408 资产 -67 -25 -27 -33 流动负债合计 439 494 651 767 投资 -18 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 8 13 13 16 其它长期负债 23 23 23 23 投资活动现金流 -78 -12 -15 -18 非流动负债合计 23 23 23 23 债权募资 20 50 53 -25 负债总计 462 517 674 790 股权募资 2 1 0 0 实收资本 134 135 135 135 其他 -75 -31 -37 -40 普通股股东权益 858 858 878 919 融资活动现金流 -52 20 16 -65 少数股东权益 0 1 2 4 现金净流量 -33 15 -20 -49 负债和所有者权益合计 1,320 1,375 1,554 1,713 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月29日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，2020年12月加入安信证券，2021年新财富第三名核心成员。2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。 卢璇，香港大学经济学硕士，2022年5月加入德邦证券研究所，主要覆盖天然气、科学仪器及再生资源板块。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指