疫情下短期承压，储备店上升奠定扩张基础

公司基本情况(人民币) 事件 4月30日公司公告1Q22业绩，营收23.2亿元/+1.0%，归母净利-1.2亿元、同比减亏6268万，扣非归母净利-2.2亿元、同比增加亏损5668万。 点评 境内因疫情加重承压较明显，境外支撑收入增长。1Q22公司境内酒店整体RevPAR104.41元/-10.7%，主要受OCC下滑拖累（-8.1pct），整体/中端/经济型RevPAR分别为19年同期的72.6%/64.7%/65.5%，整体恢复更高主要得益于产品结构中高端化。境外整体/中端/经济RevPAR为19年同期79.8%/+25.6pct，同比恢复明显，环比-1.8pct、下滑推测与俄乌局势影响欧洲旅游相关。酒店业务营收22.6亿元/+1.3%，境内/外同比增速分别为-8.2%/+46.1%，其中境外收入占比25.3%。 Q1完成全年新开店计划15.5%，维也纳为开店主力，pipeline恢复净增长。1Q22公司新开业/净开业酒店232/144家，同比-115/-13家,增速放缓推测与疫情相关，其中中端/经济型净开店142/2家，主力品牌维也纳系净开70家、占全部净开店近50%；pipeline净增110家至4870家，净增数量为4Q20以来单季度最高。 经营承压导致盈利能力下降，法国卢浮同比减亏。1Q22毛利率23.3%/-14.4pct，管理费用率25.2%/+2.5pct，主要源于收入端受损及境内直营店RevPAR恢复程度低于加盟。法国卢浮亏损2390万欧元（折合人民币约1.7亿元）、同比减亏10.8%；扣非归母净利亏损同比扩大主因境外停业酒店减少后计入非经常性损益项目的停业损失减少，持续关注Q2旅游旺季到来后境外盈利能力修复加快。 投资建议 酒店行业供给去化明显，未来疫情复苏过程中公司作为行业龙头更为受益；此外公司中国区改革稳步推进，看好未来降本增效成果落地。预计22~24EEPS为0.50/1.56/2.37元，对应PE107.0/34.4/22.7倍，维持“买入评级”。 风险提示 疫情反复风险，汇率波动风险，改革进度不及预期，拓店速度不及预期。 图表1：锦江酒店经营指标预测