公司简评报告：Q3业绩快速增长，期待新产品放量

公司研究 2023年10月25日 公司简评 买入（维持） 贝达药业（300558）：Q3业绩快速增 报告原因：业绩点评长，期待新产品放量 证券分析师 ——公司简评报告 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 陈成S0630522080001 chencheng@longone.com.cn 46% 36% 25% 15% 5% -6% -16% -27% 22-1023-0123-0423-07 贝达药业沪深300 投资要点 Q3业绩快速增长，利润端回升显著。2023年前三季度，公司实现营业收入20.44亿元 数据日期 2023/10/24 收盘价 54.56 总股本(万股) 41,849 流通A股/B股(万股) 41,737/0 资产负债率(%) 39.48% 市净率(倍) 4.27 净资产收益率(加权) 6.04 12个月内最高/最低价 74.83/42.50 （+22.90%）、归母净利润3.05亿元（+196.38%）、扣非归母净利润2.41亿元（+282.70%）。其中Q3单季度实现营业收入7.30亿元（+78.24%）、归母净利润1.56亿元（+1833.29%）；三季度呈快速增长态势，新产品逐步贡献增量。前三季度，公司销售费用率为34.74% （+5.27pp），新品上市推广费用增加；管理费用率为14.29%（-11.51pp），股权激励费用支出减少；利润端同比增速大幅提升。公司回款情况良好，前三季度经营性现金流净额达5.60亿元（+167.07%）。 贝福替尼一线获批上市，恩沙替尼亮相ESMO大会。贝福替尼一线适应症于10月获批上市用药人群进一步拓宽，为产品后期快速放量奠定良好基础。除一二线之外，贝福替尼术后辅助（临床三期阶段）和MCLA-129联用（临床一期阶段）相关研究也在持续推进中。恩 沙替尼在ALK阳性非小细胞肺癌脑转移患者中的疗效与安全性研究结果在2023ESMO上发表，研究结果表明恩沙替尼血脑屏障穿透性较高且耐受性好，ALK阳性脑转移NSCLC患者在接受恩沙替尼治疗后iORR高达71.4%，展现出具有前景的颅内疗效；公司持续挖掘恩沙替尼临床价值，为产品的持续放量提供更为丰富的循证医学支持。 多个产品将参与国谈，在研管线稳步推进。贝福替尼和伏罗尼布已纳入医保初审名单，首次参与国谈有望在医保准入推动下加速放量；埃克替尼和恩沙替尼以简易续约方式参与国 谈，支付政策边际回暖下产品价格预计降幅温和。前三季度公司合计研发投入达7.30亿元 （+4.58%），持续高研发投入为公司长期发展奠定坚实基础。上半年引进的CFT8919—— EGFR-PROTAC抗肿瘤药物，目前国内临床试验申请已获NMPA受理。同时公司不断加强 抗体药物领域布局，以自有资金1.5亿参与认购天广实定向增发新股。自主研发结合外部引 进，公司在研管线不断丰富。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收30.68亿元、38.26亿元、50.27亿元，实现归母净利润3.48亿元、4.78亿元、6.95亿元，对应EPS分别为0.83/1.14/1.66元，对应PE分别为65.5倍/47.8倍/32.9倍。维持推荐，给予“买入”评级。 风险提示：药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,870 2,246 2,377 3,068 3,826 5,027 增长率（%） 20.4% 20.1% 5.8% 29.1% 24.7% 31.4% 归母净利润（百万元） 606 383 145 348 478 695 增长率（%） 162.7% -36.8% -62.0% 139.55% 37.10% 45.49% EPS（元/股） 1.50 0.92 0.35 0.83 1.14 1.66 市盈率（P/E） 71.58 86.77 140.77 65.54 47.81 32.86 市净率（P/B） 10.71 7.27 4.24 4.32 3.96 3.53 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年10月24日收盘） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,377 3,068 3,826 5,027 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 731 1,341 1,351 1,903 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） %同比增速 6% 29% 25% 31% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 269 276 383 528 应收账款及应收票据 451 478 586 756 毛利 2,108 2,792 3,444 4,499 存货 372 353 468 616 ％营业收入 89% 91% 90% 90% 预付账款 13 28 38 53 税金及附加 18 18 23 30 其他流动资产 166 216 272 349 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 1,733 2,415 2,714 3,677 销售费用 779 1,074 1,301 1,684 长期股权投资 108 158 208 258 ％营业收入 33% 35% 34% 34% 投资性房地产 33 33 33 33 管理费用 455 460 555 704 固定资产合计 595 1,003 1,285 1,418 ％营业收入 19% 15% 15% 14% 无形资产 1,219 1,269 1,279 1,299 研发费用 700 828 1,014 1,307 商誉 414 414 414 414 ％营业收入 29% 27% 27% 26% 递延所得税资产 86 84 84 84 财务费用 176 49 51 43 其他非流动资产 3,723 3,558 3,404 3,170 ％营业收入 7% 2% 1% 1% 资产总计 7,910 8,933 9,420 10,352 资产减值损失 -4 0 0 0 短期借款 380 980 780 680 信用减值损失 -2 0 0 0 应付票据及应付账款 591 614 797 1,026 其他收益 52 52 65 86 预收账款 1 2 2 3 投资收益 -20 -1 -1 -2 应付职工薪酬 139 152 191 238 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 21 61 77 101 公允价值变动收益 -1 0 0 0 其他流动负债 972 599 676 774 资产处置收益 89 -1 -2 -2 流动负债合计 2,105 2,408 2,523 2,821 营业利润 95 413 562 814 长期借款 656 956 856 806 ％营业收入 4% 13% 15% 16% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -7 -9 -9 -9 递延所得税负债 72 67 67 67 利润总额 88 404 554 805 其他非流动负债 120 108 108 108 ％营业收入 4% 13% 14% 16% 负债合计 2,952 3,539 3,555 3,802 所得税费用 -37 61 83 121 归属于母公司的所有 4,849 5,291 5,769 6,464 者权益 净利润 125 343 471 685 少数股东权益 109 103 96 86 ％营业收入 5% 11% 12% 14% 股东权益 4,958 5,395 5,865 6,550 归属于母公司净利润 145 348 478 695 负债及股东权益 7,910 8,933 9,420 10,352 %同比增速 -62% 140% 37% 45% 少数股东损益 -21 -5 -7 -10 EPS（元/股） 0.35 0.83 1.14 1.66 现金流量表（百万元） 基本指标 投资 -314 -100 -100 -100 资本性支出 -1,010 -413 -451 -271 其他 0 -145 -1 -2 BVPS 11.62 12.64 13.79 15.45 投资活动现金流净额 -1,324 -658 -552 -373 PE 140.77 65.54 47.81 32.86 债权融资 1,036 517 -300 -150 PEG — 0.47 1.29 0.72 股权融资 54 109 0 0 PB 4.24 4.32 3.96 3.53 支付股利及利息 -140 -89 -72 -63 EV/EBITDA 47.00 31.42 24.50 18.38 其他 -9 -4 0 0 ROE 3% 7% 8% 11% 筹资活动现金流净额 942 533 -372 -213 ROIC 4% 5% 7% 9% 现金净流量 -61 609 10 553 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 307 728 933 1,138 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.35 0.83 1.14 1.66 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止2023年10月24日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股