IPO点评：锅圈

锅圈2517.HK-IPO点评 报告摘要 公司概览 锅圈是中国领先的在家吃饭餐食产品品牌，提供即食、即热、即煮和即配食材，并专注于 在家火锅和烧烤产品。公司主要通过一万多家线下门店进行销售。 疫情过后收入出现小幅下降。21年/22年/23年前四个月公司收入分别为39.5/71.7/20.8亿，同比增长33.5%/81.2%/-3.8%，净利润-4.6/2.4/1.19亿。在21、22年由于快速开店， 以及疫情期间在家吃饭的需求增多，使得这两年收入增速较快。23年人们外出吃饭更为频繁，使得收入出现小幅下降。 门店稳健增长。截止最新公司共有门店10025家，其中99%为加盟店，较22年底增加约804 家门店，增速8%，保持了稳健的增长。公司在全国都有布局，密度较大的为华北、华东地 区。直辖市/省会城市/地级市/县级市/乡镇的门店数量占比分别为8%/21%/28%/26%/17%。下沉市场的门店数量较多。与加盟商的合作方式为向加盟商销售火锅食材，以及在加盟初期收取一定费用。 毛利率显著增长，提升盈利能力。21年/22年/23年前四个月毛利率分别为 9%/17.4%/21.1%。公司通过规模效应压低供应商价格、推动产品结构升级、自营生产设施 改善成本等方式实现毛利率的增长。另外在销售费用和管理费用方面有明显的压缩，23年前四个月销售费用率和管理费用率为8.9%和6.9%，较21年费用的最高峰下降了6pct和2.1pct。以上改善使得公司在22年扭亏为盈，净利润为2.4亿，23年前四个月盈利1.19亿。 行业状况及前景 中国在家吃饭食品市场规模大、增速高。在家吃饭食品包括即食、即热、即烹、即配食品， 主要用来提高在家做饭的效率和口味，例如锅圈专注的火锅和烧烤食品。22年市场规模 3673亿，过去五年复合增速为25%，成长较快。市场的竞争格局非常分散，锅圈市占率3%，排名第一，前五大参与者市占率11.1%。 优势与机遇 在家吃饭食品行业正处于高速发展期，公司未来增长潜力较大。让在家做饭更高效、口味 更丰富，是行业发展的主要驱动因素。公司提供一站式采购，并且集中在火锅和烧烤两个 频次较高的品类上，为消费者提供了很大便利。 全国布局网络广泛，供应链占有优势。公司已经在全国有超过一万家门店，有利于提升品牌知名度、扩大消费群体。公司95%以上的产品为自有品牌，有利于品牌宣传。同时，规 模的扩大也促使公司向上游有更多议价权，能够更好的完善供应链，提升运营效率 弱项与风险 疫情之后在家吃饭的需求有所下降，使得公司虽然门店数量增长，但收入小幅下滑。未来 还需要时间让增速恢复。 冷冻速食的销售渠道较为广泛，除了锅圈这样专营店外，还有综合商超、电商渠道、传统农贸市场等，行业竞争较为激烈。 投资建议 此次上市基石投资人为恒顺集团、锦鼎资本、COFCOCaptialFund，认购额度占总发行额 的53.8%。恒顺集团为恒顺醋业母公司，主营为调味品。锦鼎资本母公司为牧原集团，主营为生猪养殖。COFCOCapital由中粮资本管理投资。 公司此次IPO发行价为5.98港元，发行后总市值约为163亿港元（不包括超额配售），由华泰国际和中金公司联合保荐。 根据22年和23年收入计算，PE-TTM为39x。即使考虑到未来公司的门店扩张带来的业绩增长，当前估值也较高。目前港股市场情绪低迷，因此给予IPO专用评级“5.0”。 IPO点评 2023年10月25日 锅圈(2517.HK) 证券研究报告 食品饮料 曹莹消费行业分析师gloriacao@eif.com.hk IPO点评/锅圈 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他公司成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010