三季度利润同比增长13.27%，濡白天使继续放量增长

证券研究报告|2023年10月25日 核心观点公司研究·财报点评 整体业绩增长稳健，濡白天使继续放量增长。公司2023年前三季度实现营 收21.7亿元，同比+45.71%，取得归母净利润14.18亿元，同比+43.74%。 单三季度营收同比+17.58%至7.11亿元，归母净利润同比+13.27%至4.55亿 元。整体业绩在去年7-8月基数较高及今年暑期出游影响本地消费情况下表现稳健。具体产品看，嗨体系列整体表现稳健，其中水光系列取得较好的增长表现，濡白天使继续放量增长，预计三季度增速达到120%左右。 毛利率稳步提升，销售费用率有所增加。公司三季度毛利率同比提升0.13pct至95.07%，受益濡白天使等高毛利率产品占比进一步提升。三季度销售费用率同比+1.03pct，主要系人工费及营销活动费增加所致；管理费用率同比 +0.52pct，主要系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加综合所致；研发费用率同比略降0.58pct至7.76%。前三季度存货周转天数同比下降14天至107天，实现经营性现金流净额14.66亿元，同比+54.39%，表现良好。 风险提示：终端销售不及预期；在研产品进度不及预期；市场竞争环境恶化 投资建议：全年维度看，四季度受益消费旺季及公司产品竞争力增强，预计取得优于三季度的增长表现。中长期看，医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司将进一步强化研发及优质合规产品供给，渠道端进一步覆盖终端医美机构，夯实医美龙头地位。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为19.12/27.13/36.25亿元，对应PE分别为41/29/22倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,447.87 1,938.84 3,029.93 4,323.05 5,883.74 (+/-%) 104.13% 33.91% 56.28% 42.68% 36.10% 净利润(百万元) 957.80 1263.56 1912.29 2713.91 3625.11 (+/-%) 117.81% 31.92% 51.34% 41.92% 33.58% 每股收益（元） 4.43 5.84 8.84 12.54 16.76 EBITMargin 77.96% 79.50% 70.60% 70.42% 69.11% 净资产收益率（ROE） 19.04% 21.61% 26.27% 29.13% 30.12% 市盈率（PE） 81.78 61.99 40.96 28.86 21.61 EV/EBITDA 68.94 50.57 36.31 25.63 19.16 市净率（PB） 15.57 13.40 10.76 8.41 6.51 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 美容护理·医疗美容 证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311 zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价362.05元 总市值/流通市值78333/54085百万元 52周最高价/最低价646.00/355.69元 近3个月日均成交额602.33百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《爱美客（300896.SZ）-收入利润均同比增长约65%，濡白天使表现优异》——2023-08-25 《爱美客（300896.SZ）-上半年归母净利润预计增长60%-70%，各产品线表现稳健》——2023-08-04 《爱美客（300896.SZ）-拟回购股份用于员工激励，助力完善长效激励机制》——2023-06-13 《爱美客（300896.SZ）-一季度归母净利润增长51%，产品迭代放量夯实盈利水平》——2023-04-26 《爱美客（300896.SZ）-2022年业绩实现平稳增长，股权激励彰显长期信心》——2023-03-09 爱美客（300896.SZ） 三季度利润同比增长13.27%，濡白天使继续放量增长 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司2023年前三季度实现营收21.7亿元，同比+45.71%，取得归母净利润14.18 亿元，同比+43.74%。单三季度营收同比+17.58%至7.11亿元，归母净利润同比 +13.27%至4.55亿元。整体业绩在去年7-8月基数较高及今年暑期出游影响本地消费情况下表现稳健。具体产品看，嗨体系列整体表现稳健，其中水光系列取得较好的增长表现，濡白天使继续放量增长，预计三季度增速达到120%左右。 图1：爱美客营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱美客单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：爱美客归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：爱美客单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 财务数据方面，毛利率稳步提升，销售费用率有所增加。公司三季度毛利率同比提升0.13pct至95.07%，受益濡白天使等高毛利率产品占比进一步提升。三季度销售费用率同比+1.03pct，主要系人工费及营销活动费增加所致；管理费用率同比+0.52pct，主要系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加综合所致；研发费用率同比略降0.58pct至7.76%。前三季度存货周转天数同比下降14天至107天，实现经营性现金流净额14.66亿元，同比+54.39%，表现良好。 图5：爱美客季度毛利率（%）图6：爱美客季度费用率情况（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：全年维度看，四季度受益消费旺季及公司产品竞争力增强，预计取得优于三季度的增长表现。中长期看，医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司将进一步强化研发及优质合规产品供给，渠道端进一步覆盖终端医美机构，夯实医美龙头地位。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为19.12/27.13/36.25亿元，对应PE分别为41/29/22倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价（23-10-24） 总市值亿元 22A 23E EPS 24E 25E 22A 23E PE 24E 25E ROE（22A） PEG （23E） 投资评级 300896.SZ爱美客 362.05 783.33 5.84 8.84 12.54 16.76 96.98 40.96 28.86 21.61 21.61 0.80 买入 688363.SH华熙生物 79.06 380.81 2.02 2.23 2.64 3.13 67.03 35.51 29.98 25.25 14.64 3.40 增持 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3264 3140 4548 6560 8850 营业收入 1448 1939 3030 4323 5884 应收款项 82 132 125 213 290 营业成本 91 100 142 187 237 存货净额 35 47 68 89 119 营业税金及附加 7 10 24 35 47 其他流动资产 52 111 76 108 147 销售费用 156 163 236 330 479 流动资产合计 3803 4134 5520 7674 10110 管理费用 65 125 489 727 1055 固定资产 143 200 233 278 357 财务费用 (52) (45) (96) (139) (192) 无形资产及其他 12 117 112 107 103 投资收益 18 33 22 10 10 投资性房地产 306 873 873 873 873 资产减值及公允价值变动 27 29 0 10 10 长期股权投资 1001 935 937 939 949 其他收入 (100) (161) 0 0 0 资产总计 5265 6259 7675 9871 12392 营业利润 1127 1488 2257 3203 4278 短期借款及交易性金融负债 8 11 5 5 5 营业外净收支 (5) 0 0 0 0 应付款项 9 19 19 28 40 利润总额 1122 1488 2257 3203 4278 其他流动负债 162 194 173 312 89 所得税费用 165 221 339 480 642 流动负债合计 179 224 197 345 134 少数股东损益 (0) 4 6 9 12 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 958 1264 1912 2714 3625 其他长期负债 57 89 94 99 104 长期负债合计 57 89 94 99 104 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 235 313 290 444 238 净利润 958 1264 1912 2714 3625 少数股东权益 0 100 104 111 120 资产减值准备 2 0 0 0 1 股东权益 5029 5846 7280 9316 12035 折旧摊销 11 14 26 30 34 负债和股东权益总计 5265 6259 7675 9871 12392 公允价值变动损失 (27) (29) 0 (10) (10) 财务费用 (52) (45) (96) (139) (192) 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (199) (614) 6 12 (352) 每股收益 4.43 5.84 8.84 12.54 16.76 其它 (2) 3 4 6 8 每股红利 1.94 2.10 2.21 3.14 4.19 经营活动现金流 742 636 1949 2753 3306 每股净资产 23.25 27.02 33.65 43.06 55.62 资本开支 0 (100) (55) (60) (100) ROIC 26% 33% 56% 120% 145% 其它投资现金流 471 (333) 0 0 0 ROE 19% 22% 26% 29% 30% 投资活动现金流 (496) (367) (57) (62) (110) 毛利率 94% 95% 95% 96% 96% 权益性融资 0 95 0 0 0 EBITMargin 78% 79% 71% 70% 69% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 79% 80% 71% 71% 70% 支付股利、利息 (421) (454) (478) (678) (906) 收入增长 104% 34% 56% 43% 36% 其它融资现金流 403 420 (6) 0 0 净利润增长率 118% 32% 51% 42% 34% 融资活动现金流 (438) (393) (484) (678) (906) 资产负债率 4% 7% 5% 6% 3% 现金净变动 (192) (124) 1408 2012 2290 息率 0.5% 0.6% 0.6% 0.9% 1.2% 货币资金的期初余额 3456