营收及利润同比增速均接近40%，新品濡白天使增长良好

上半年归母净利润增长38.9%，表现稳健。公司2022上半年营收8.85亿元，同比+39.70%，归母净利润5.91亿元，同比+38.90%，扣非净利润5.71亿元，同比+38.88%。二季度营收同比+21.41%，归母净利润同比+22.05%，扣非净利润同比+22.79%，在疫情反复等外部影响下仍增长稳健。 嗨体系列持续放量，濡白天使快速增长增厚业绩表现。营收分品类看，溶液类注射产品2022上半年收入同比+35.12%，收入占比同比-2.46p Ct 至72.72%，其中嗨体系列稳步增长30%+；凝胶类注射产品同比+59.17%，收入占比同比+3.36p Ct 至23.43%，其中再生材料新品“濡白天使”实现1亿左右的收入表现。为整体增长贡献增量。此外，公司旗下的面部埋植线收入同比+11%，化妆品系列受内部调整影响而同比-49%。 毛利率稳步提升，费用率总体管控良好。公司上半年毛利率同比+1.14p Ct 至94.39%，受益濡白天使等高毛利产品占比提升及品牌力的提升；销售费用率9.72%，同比去年持平，管理费用率4.31%，同比略提升0.19p Ct ，研发费用率7.31%，同比提升0.34p Ct ，反映公司继续保证良性的研发创新投入。 存货周转天数同比增加29天，主要系公司抗疫情风险而增加产品储备所致，经营性现金流净额5.61亿元，同比+28.23%，整体现金流状况积极向好。 风险提示：新品推广及在研项目不及预期；疫情反复；市场竞争恶化。 投资建议：医美龙头优势不断强化，产品梯队打造支撑中长期成长。短期来看，随着疫情防控的缓和，下半年医美消费凭借较强的产品复购粘性有望实现快速复苏，公司作为行业龙头有望率先受益终端复苏趋势；中长期公司凭借高产品认知度、渠道运营能力以及逐步完善的产品梯队，有望保持较强经营韧性。产品线中“嗨体”系列将持续受益于市场知名度提升和进一步的渠道覆盖；“濡白天使”作为再生材料领域的优势竞争品类，有望保持良好增长势头，同时肉毒产品完成III期临床入组等。此前公司重新递交港股上市申请，也彰显了坚定外延并购及推进全球化布局的决心，持续强化公司产品矩阵建设，支撑中长期成长。我们维持公司2022-2024年预测EPS分别为6.85/9.58/12.84元，对应PE分别为80/57/43x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩情况：公司 2022 上半年营收 8.85 亿元，同比+39.70%，归母净利润 5.91 亿元，同比+38.90%，扣非净利润 5.71 亿元，同比+38.88%。二季度营收同比+21.41%，归母净利润同比+22.05%，扣非净利润同比+22.79%，整体在疫情反复等外部影响下仍增长稳健。 图 1：爱美客营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：爱美客单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：爱美客归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：爱美客单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 收入分拆：溶液类注射产品 2022 上半年收入同比+35.12%，收入占比同比-2.46pct至 72.72%，其中嗨体系列稳步增长 30%+；凝胶类注射产品同比+59.17%，收入占比同比+3.36pct 至 23.43%，其中再生材料新品“濡白天使”实现 1 亿左右的收入表现。为整体增长贡献增量。此外，公司旗下的面部埋植线收入同比+11%，化妆品系列受内部调整影响而同比-49%。 表1：公司营业收入分产品类别情况（万元、%） 盈利及营运能力：1）盈利能力方面，公司上半年毛利率同比+1.14pct 至 94.39%，受益濡白天使等高毛利产品占比提升及品牌力的提升；销售费用率 9.72%，同比去年持平，管理费用率 4.31%，同比略提升 0.19pct，研发费用率 7.31%，同比提升 0.34pct，反映公司继续保证良性的研发创新投入。整体毛利率提升，费用率控制良好，上半年最终净利率同比略下降 0.31pct 至 66.78%。 2）营运能力及现金流方面，公司上半年存货周转天数同比+29 天，主要系公司抗疫情风险而增加产品储备所致；应付账款周转天数同比+11 天，整体产业链地位逐步提升。公司上半年实现经营性现金流净额 5.61 亿元，同比+28.23%，整体现金流状况积极向好。 图 5：爱美客毛利率及净利率（%） 图6：爱美客费用率情况（%） 图 7：存货及应收账款周转天数情况（天） 图8：爱美客经营性现金流情况（亿元、%） 投资建议：医美龙头优势不断强化，产品梯队打造支撑中长期成长 短期来看，随着疫情防控的缓和，下半年医美消费凭借较强的产品复购粘性有望实现快速复苏，公司作为行业龙头有望率先受益终端复苏趋势；中长期公司凭借高产品认知度、渠道运营能力以及逐步完善的产品梯队，有望保持较强经营韧性。 产品线中“嗨体”系列将持续受益于市场知名度提升和进一步的渠道覆盖；“濡白天使”作为再生材料领域的优势竞争品类，有望保持良好增长势头，同时肉毒产品完成 III 期临床入组等。此前公司重新递交港股上市申请，也彰显了坚定外延并购及推进全球化布局的决心，持续强化公司产品矩阵建设，支撑中长期成长。 我们维持公司 2022-2024 年预测 EPS 分别为 6.85/9.58/12.84 元，对应 PE 分别为80/57/43x，维持“买入”评级。 表2：爱美客研发项目进展 表3：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明