2023H1营收业绩均同比+65%，濡白天使放量加速

公司研究/公司快报 2023年8月24日 2023H1营收业绩均同比+65%，濡白天使放量加速 买入-B(维持) 爱美客（300896.SZ） 医疗器械 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年中期财报，期内实现营收14.59亿元（+64.93%），归母净利润9.63亿元（+64.66%），扣非归母净利润9.34亿元（+65.37%），EPS4.45元，拟10派18.48元（含税）。其中Q2实现营收8.29亿元（+82.6%），归母净利润5.49亿元（+76.53%），扣非归母净利润5.47亿元（+79.23%）。事件点评 嗨体系列高基数下保持30%以上增速，濡白天使加速放量提升毛利率。 市场数据：2023年8月24日 收盘价（元）： 423.58 年内最高/最低（元）： 646.00/407.20 流通A股/总股本（亿）： 0.91/2.16 流通A股市值（亿）： 386.76 总市值（亿）： 916.46 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益： 4.45 摊薄每股收益： 4.45 每股净资产(元)： 29.39 净资产收益率： 15.12 2023H1公司溶液类和凝胶类注射产品同比均实现增长。其中溶液类产品营收8.74亿元（+35.9%），毛利率95.1%（+1.03pct），嗨体系列产品高基数下继续保持30%以上增速。凝胶类营收5.66亿元（+139%），毛利率97.38% （+1.33pct），濡白天使销量增长迅速，上市两年以来凭借产品安全性和有效性取得较好市场口碑和消费者复购，高端产品放量支撑公司毛利率提升。报告期末公司共有超过408名销售人员。 3款产品进入临床及注册阶段，3款产品处于临床前阶段。注射用A型肉毒毒素已完成III期临床试验；利拉鲁肽注射液目前完成I期临床试验；利多卡因丁卡因乳膏正在III期临床试验阶段。去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液处于提交临床试验申请阶段。 濡白+如生天使开启公司再生产品双生篇章。公司于2023年7月27日发布再生系列新品“如生天使”，主要成分为左旋乳酸-乙二醇共聚物微球（占 资料来源：最闻 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 比18%）+交联透明质酸钠（占比81.7%）+盐酸利多卡因（占比0.3%），定位“支架重塑全层再生”。从产品定位来看，濡白天使规格0.75ml、定位轮廓支撑、更适合深层注射；如生天使规格1ml、定位支架重塑、更适合浅层注射。产品联动方面，濡白天使可以进行深层韧带固定，如生天使更注重浅层紧致收紧，两款产品可以为高需求消费者提供更精准面部解决方案；叠加濡白天使上市两年以来医美机构医生认可度和消费者口碑，如生天使有望在上市之后成为公司新业绩增长点。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 期内公司毛利率继续提升1.03pct至95.41%，净利率微降0.26pct至65.86%。整体费用率13.76%（+2.69pct），销售费用率10.19%（+0.47pct）系期内人工成本和营销活动费用增加；管理费用率5.5%（+1.18pct）系期内港股上市费用确认和房租物业费增加；研发费用率7.15%（-0.16pct）；财务费用率-1.93%（+1.04pct）。经营活动产生现金流净额9.77亿元（+74.01%）系期内销售额增加、回款增加。 投资建议 年内医美线下客流恢复带动上游产品稳定放量。公司嗨体系列凭借存量客户高复购率+增量市场拓展维持高增速；再生材料加速放量、濡白天使销量提升带动公司盈利能力提升。我们预计公司2023-2025年EPS分别为9.08\12.82\17.77元，对应公司8月24日收盘价423.58元，2023-2025年PE分别为46.6\33\23.8倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 政策管控风险；产品研发注册不及预期风险；产品质量安全问题风险；市场竞争加剧风险；消费者购买力不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,448 1,939 3,001 4,230 5,745 YoY(%) 104.1 33.9 54.8 40.9 35.8 净利润(百万元) 958 1,264 1,965 2,775 3,845 YoY(%) 117.8 31.9 55.5 41.2 38.6 毛利率(%) 93.7 94.8 94.6 94.7 94.9 EPS(摊薄/元) 4.43 5.84 9.08 12.82 17.77 ROE(%) 19.0 21.3 26.9 28.8 29.8 P/E(倍) 95.7 72.5 46.6 33.0 23.8 P/B(倍) 18.2 15.7 12.7 9.6 7.2 净利率(%) 66.2 65.2 65.5 65.6 66.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3803 4134 5067 7203 10244 营业收入 1448 1939 3001 4230 5745 现金 3264 3140 3953 6000 8879 营业成本 91 100 162 224 293 应收票据及应收账款 72 128 182 255 338 营业税金及附加 7 10 16 21 28 预付账款 15 21 34 43 62 营业费用 156 163 264 372 471 存货 35 47 86 97 142 管理费用 65 125 150 207 259 其他流动资产 418 799 812 808 823 研发费用 102 173 189 262 345 非流动资产 1462 2125 2566 2823 3096 财务费用 -52 -45 -181 -255 -367 长期投资 1001 935 1135 1175 1215 资产减值损失 -3 -3 60 85 115 固定资产 143 195 412 600 798 公允价值变动收益 27 29 15 18 22 无形资产 12 117 135 158 184 投资净收益 18 33 18 21 23 其他非流动资产 306 878 884 891 899 营业利润 1127 1488 2374 3353 4646 资产总计 5265 6259 7633 10026 13340 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 179 224 240 315 353 营业外支出 5 0 1 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1122 1488 2373 3351 4645 应付票据及应付账款 9 19 26 37 45 所得税 165 221 409 578 801 其他流动负债 170 205 214 278 308 税后利润 957 1268 1964 2773 3843 非流动负债 57 89 89 89 89 少数股东损益 0 4 -1 -1 -2 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 958 1264 1965 2775 3845 其他非流动负债 57 89 89 89 89 EBITDA 1036 1410 2290 3240 4474 负债合计 235 313 329 403 442 少数股东权益 0 100 99 97 95 主要财务比率 股本 216 216 216 216 216 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 3411 3412 3412 3412 3412 成长能力 留存收益 1406 2215 3241 4359 6253 营业收入(%) 104.1 33.9 54.8 40.9 35.8 归属母公司股东权益 5029 5846 7205 9525 12803 营业利润(%) 124.1 32.1 59.5 41.2 38.6 负债和股东权益 5265 6259 7633 10026 13340 归属于母公司净利润(%) 117.8 31.9 55.5 41.2 38.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 93.7 94.8 94.6 94.7 94.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 66.2 65.2 65.5 65.6 66.9 经营活动现金流 943 1194 1681 2501 3361 ROE(%) 19.0 21.3 26.9 28.8 29.8 净利润 957 1268 1964 2773 3843 ROIC(%) 17.2 20.1 25.8 27.7 28.5 折旧摊销 12 16 23 38 53 偿债能力 财务费用 -52 -45 -181 -255 -367 资产负债率(%) 4.5 5.0 4.3 4.0 3.3 投资损失 -18 -33 -18 -21 -23 流动比率 21.3 18.4 21.1 22.9 29.0 营运资金变动 2 -60 -92 -15 -123 速动比率 20.8 17.7 20.2 22.1 28.2 其他经营现金流 42 49 -15 -18 -22 营运能力 投资活动现金流 -648 -944 -432 -256 -280 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 -487 -374 -436 -199 -201 应收账款周转率 28.3 19.4 19.4 19.4 19.4 应付账款周转率 13.9 7.2 7.2 7.2 7.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 4.43 5.84 9.08 12.82 17.77 P/E 95.7 72.5 46.6 33.0 23.8 每股经营现金流(最新摊薄) 4.36 5.52 7.77 11.56 15.53 P/B 18.2 15.7 12.7 9.6 7.2 每股净资产(最新摊薄) 23.25 27.02 33.30 44.03 59.17 EV/EBITDA 85.0 62.4 38.0 26.3 18.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大