22H1业绩亮眼，童装及电商持续发力

投资要点 业绩摘要：2022年上半年公司实现营收36.5亿元，同比增长17.6%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长37.2%。单季度来看，2022Q2公司主品牌零售额同比实现低双位数增长；361度童装品牌零售额同比实现约20%-25%的增长，疫情下业绩亮眼。 费控优化，盈利能力提升。报告期内，公司整体毛利率为41.5%，同比下降0.3pp。 虽然产品组合的变更和生产成本增加导致毛利率下降，但毛利率较高的电商平台营收占比增加，抵消了毛利率下降的影响。分品类来看，鞋类/服装/配饰/361°儿童/其他的毛利率分别为43.5%/41.5%/35.6%/40.7%/7.4%， 同比+0.4pp/+0.3pp/-3.7pp/-1.3pp/+5.1pp。费用率方面，公司总体费用率为26.4%，同比减少0.7pp，费控有所优化，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为16.5%/6.7%/0.1%/3.1%，同比变动+1.7pp/-1pp/-0.9pp/-0.5pp。 综合来看，公司净利率为15.1%，同比增加2.2pp，盈利能力提升。 主品牌与童装均表现亮眼，多品类量价齐增。分品牌来看，主品牌/童装分别实现营收29.1亿元/6.8亿元，分别同比增长13%/37.1%，在疫情反复背景下，主品牌与童装均表现亮眼。主品牌各品类中，鞋类、服装、配饰分别贡献营收14.8/13.8/0.5亿元，分别同比增长7.2%/18.4%/30.2%。整体按量价拆分来看，2022H1公司销售鞋类/服装/配饰/童装的批发数量分别同比+0.3%/+4%/-9.2%/+30%，批发价格分别同比+6.9%/+13.8%/+42.6%/+5.6%，多品类实现量价齐增。 线上流水大增，线下门店持续优化。截止2022年6月，公司电商平台流水同比增长40%-45%，主要受益于公司推出极具竞争力的线上专供品，同时线上作为公司新品与联名产品首发平台，进一步带动线上销售流量的增长并带来业绩转化。2022H1电商业务实现营收781.8万元，同比增长60.3%，业绩亮眼。线下渠道方面，公司持续推进线下门店升级。截止2022年6月，主品牌第九代形象店数量已增加至1969家，占主品牌门店总数36.7%；361童装第四代形象店增加至1258家，占童装门店总数60%。此外，智慧零售系统已落地公司终端门店，通过捕捉消费者数据反哺产品研发及定价；公司通过微信小程序“有颜有度”为门店引流，并借助微商城激活私域流量，促进销售增长。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.34元、0.38元、0.44元，对应PE分别为9倍、8倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致终端销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 指标/年度