2022年三季报点评：三季度业绩符合预期，碳管龙头盈利稳定

22年Q3归母净利润1.24亿元，环比增长18.7%，符合市场预期。2022年Q3公司实现营收5.01亿元，同比增加28.79％，环比增长8.74%； 归母净利润1.24亿元，同比增长48.61%，环比增长18.7％，扣非归母净利润1.16亿元，同比增长59.77%，环比增长19.31%。盈利能力方面，Q3毛利率为36.18%，同比增长3.68pct，环比增长1.69pct；归母净利率24.69%，同比增长3.29pct，环比增长2.07pct；Q3扣非净利率23.1%，同比提升4.48pct，环比提升2.05pct，符合市场预期。 Q3出货量环比提升18%、单吨盈利环比持平。我们预计公司22年Q1-Q3浆料出货3.5万吨，其中Q3出货1.3万吨，环增18%，现有产能5-6万吨，常州5万吨浆料我们预计下半年释放，Q4再上台阶，全年出货量预计5.4万吨，同增60%+。盈利方面，22年Q3单吨扣非盈利0.9万元，环比持平。公司定价与NMP联动，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，预计22年贡献部分产能，原材料自供比例提升。 产品结构优化对冲低端产品竞争加剧影响，总体盈利保持稳定。我们预计22年公司第三代产品收入占比由10%提升至20-30%，增厚盈利，对冲第一代产品竞争加剧造成一定降价影响，整体盈利可保持平稳。另外，公司加快2万吨单壁纳米导电浆料+500吨单壁纳米功能性材料产能建设，我们预计24年贡献产量。同时公司拟合资成立正极材料和前驱体公司，生产10万吨磷酸铁锂/锰铁锂及前驱体，释放后有望进一步增厚利润。随着4680、锰铁锂等新技术落地，碳纳米管需求进一步增加，长期替代传统导电剂趋势明确，公司作为碳管龙头有望率先受益。 盈利预测与投资评级：我们维持22-24年归母净利润5.0/9.1/13.7亿元的预测，同比+70%/81%/50%，对应PE 46/25/17倍，考虑到公司为碳管龙头，单壁碳管放量在即，给予23年40倍PE，对应目标价157元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险不及预期，碳管产品竞争加剧。 2022年Q3公司实现归母净利润1.24亿元，环比增长18.7%，符合市场预期。2022年前三季度公司营收14.42亿元，同比增长58.2%；归母净利润3.28亿元，同比增长60.94%；扣非净利润3.08亿元，同比增长75.27%；毛利率为34.28%，同比-0.11pct；销售净利率为22.82%，同比+0.51pct。其中2022年Q3公司实现营收5.01亿元，同比增加28.79％，环比增长8.74%；归母净利润1.24亿元，同比增长48.61%，环比增长18.7％，扣非归母净利润1.16亿元，同比增长59.77%，环比增长19.31%。盈利能力方面，Q3毛利率为36.18%，同比增长3.68pct，环比增长1.69p Ct ；归母净利率24.69%，同比增长3.29pct，环比增长2.07pct；Q3扣非净利率23.1%，同比提升4.48pct，环比提升2.05pct。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 图2：季度盈利能力 Q3出货量环比提升18%、单吨盈利环比持平。我们预计公司22年Q1-Q3浆料出货3.5万吨，其中Q3出货1.3万吨，环增18%，现有产能5-6万吨，常州5万吨浆料我们预计下半年释放，Q4再上台阶，全年出货量预计5.4万吨，同增60%+。盈利方面，22年Q3单吨扣非盈利0.9万元，环比持平。公司定价与NMP联动，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，预计22年贡献部分产能，原材料自供比例提升。 产品结构优化对冲低端产品竞争加剧影响，总体盈利保持稳定。我们预计22年公司第三代产品收入占比由10%提升至20-30%，增厚盈利，对冲第一代产品竞争加剧造成一定降价影响，整体盈利可保持平稳。另外，公司加快2万吨单壁纳米导电浆料+500吨单壁纳米功能性材料产能建设，我们预计24年贡献产量。同时公司拟合资成立正极材料和前驱体公司，生产10万吨磷酸铁锂/锰铁锂及前驱体，释放后有望进一步增厚利润。随着4680、锰铁锂等新技术落地，碳纳米管需求进一步增加，长期替代传统导电剂趋势明确，公司作为碳管龙头有望率先受益。 公司费用控制良好，研发费用率维持高位。2022年前三季度公司期间费用合计1.31亿元，同比增长42.9%，费用率为9.07%，同比-0.97pct。2022Q3期间费用合计0.5亿元，同比增长63.43%，环比增19.77%，期间费用率为9.89%，同比增2.1pct，环比增0.91pct；其中销售费用率0.75%，同比-0.85pct，环比增0.02pct；管理费用率2.65%，同比-1.22pct，环比增0.46pct；财务费用率1.76%，同比增3.1pct，环比-0.24pct；研发费用率4.74%，同比增1.07pct，环比增0.67pct。公司2022Q3转回信用减值损失0.02亿元。 图3：公司期间费用率 经营活动现金流净额环比改善，账目现金大幅增长。2022年三季度末公司存货为1.52亿元，较年初减少6.18%；应收账款4.8亿元，较年初增长4.81%；期末公司合同负债0.05亿元，较年初减少47.79%。2022年Q3公司经营活动净现金流净额为0.45亿元，较Q2转正，环比改善；投资活动净现金流净额为-0.55亿元；资本开支为2.70亿元，同比上升28.42%；账面现金为5.38亿元，较年初增长146.59%，短期借款1.1亿元，较年初增长174.96%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年归母净利5.0/9.1/13.7亿元的预测，同比+70%/81%/50%，考虑到公司为碳管龙头，单壁碳管放量在即，给予23年40倍PE，对应目标价157元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险不及预期，碳管产品竞争加剧。