2022年三季报点评：三季度业绩符合预期，碳管龙头盈利稳定

天奈科技（688116） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2022年三季报点评：三季度业绩符合预期，碳管龙头盈利稳定 买入（维持） 2022年10月24日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,320 2,267 3,927 5,886 同比 180% 72% 73% 50% 归属母公司净利润（百万元） 296 504 911 1,369 同比 176% 70% 81% 50% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.27 2.17 3.92 5.89 P/E（现价&最新股本摊薄） 78.41 46.06 25.48 16.95 #业绩符合预期投资要点 股价走势 22年Q3归母净利润1.24亿元，环比增长18.7%，符合市场预期。2022年Q3公司实现营收5.01亿元，同比增加28.79％，环比增长8.74%；归母净利润1.24亿元，同比增长48.61%，环比增长18.7％，扣非归母净利润1.16亿元，同比增长59.77%，环比增长19.31%。盈利能力方面， 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% -30% -36% 天奈科技沪深300 Q3毛利率为36.18%，同比增长3.68pct，环比增长1.69pct；归母净利率 24.69%，同比增长3.29pct，环比增长2.07pct；Q3扣非净利率23.1%，同比提升4.48pct，环比提升2.05pct，符合市场预期。 Q3出货量环比提升18%、单吨盈利环比持平。我们预计公司22年Q1-Q3浆料出货3.5万吨，其中Q3出货1.3万吨，环增18%，现有产能5-6万吨，常州5万吨浆料我们预计下半年释放，Q4再上台阶，全年出货量预计5.4万吨，同增60%+。盈利方面，22年Q3单吨扣非盈利0.9万 元，环比持平。公司定价与NMP联动，子公司新纳环保布局4.5万吨 NMP回收项目，预计22年贡献部分产能，原材料自供比例提升。 产品结构优化对冲低端产品竞争加剧影响，总体盈利保持稳定。我们预计22年公司第三代产品收入占比由10%提升至20-30%，增厚盈利，对冲第一代产品竞争加剧造成一定降价影响，整体盈利可保持平稳。另外，公司加快2万吨单壁纳米导电浆料+500吨单壁纳米功能性材料产能建 设，我们预计24年贡献产量。同时公司拟合资成立正极材料和前驱体 公司，生产10万吨磷酸铁锂/锰铁锂及前驱体，释放后有望进一步增厚利润。随着4680、锰铁锂等新技术落地，碳纳米管需求进一步增加，长期替代传统导电剂趋势明确，公司作为碳管龙头有望率先受益。 盈利预测与投资评级：我们维持22-24年归母净利润5.0/9.1/13.7亿元的预测，同比+70%/81%/50%，对应PE46/25/17倍，考虑到公司为碳管龙头，单壁碳管放量在即，给予23年40倍PE，对应目标价157元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险不及预期，碳管产品竞争加剧。 2021/10/252022/2/222022/6/222022/10/20 市场数据收盘价(元) 99.90 一年最低/最高价 94.10/183.00 市净率(倍) 9.99 流通A股市值(百万元) 23,199.72 总市值(百万元) 23,199.72 基础数据每股净资产(元,LF) 10.00 资产负债率(%,LF) 34.71 总股本(百万股) 232.23 流通A股(百万股) 232.23 相关研究 《天奈科技(688116)：2022Q3预告点评：三季度业绩符合预期，碳管龙头盈利稳定【勘误版】》 2022-10-21 《天奈科技(688116)：2022Q3预告点评：三季度业绩符合预期，碳管龙头盈利稳定》 2022-10-21 1/6 2022年Q3公司实现归母净利润1.24亿元，环比增长18.7%，符合市场预期。2022 年前三季度公司营收14.42亿元，同比增长58.2%；归母净利润3.28亿元，同比增长60.94%；扣非净利润3.08亿元，同比增长75.27%；毛利率为34.28%，同比-0.11pct；销售净利率为22.82%，同比+0.51pct。其中2022年Q3公司实现营收5.01亿元，同比增加28.79％，环比增长8.74%；归母净利润1.24亿元，同比增长48.61%，环比增长18.7％，扣非归母净利润1.16亿元，同比增长59.77%，环比增长19.31%。盈利能力方面，Q3毛利率为36.18%，同比增长3.68pct，环比增长1.69pct；归母净利率24.69%，同比增长3.29pct，环比增长2.07pct；Q3扣非净利率23.1%，同比提升4.48pct，环比提升2.05pct。 扣 图1：公司分季度经营情况（百万元） 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q 营业收入(百万） 501.1 460.8 480.5 408.3 389.1 304.0 -同比 28.79% 51.57% 119.77% 161.40% 151.17% 毛利率 36.18% 34.49% 32.09% 32.73% 归母净利润(百万） 123.7 104.2 100.0 -同比 48.61% 55.04% 归母净利率 24.69% 扣非归母净利润（百万） 1 -同比 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：季度盈利能力 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 Q3出货量环比提升18%、单吨盈利环比持平。我们预计公司22年Q1-Q3浆料出 货3.5万吨，其中Q3出货1.3万吨，环增18%，现有产能5-6万吨，常州5万吨浆料我们预计下半年释放，Q4再上台阶，全年出货量预计5.4万吨，同增60%+。盈利方面，22年Q3单吨扣非盈利0.9万元，环比持平。公司定价与NMP联动，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，预计22年贡献部分产能，原材料自供比例提升。 2/6 东吴证券研究所 产品结构优化对冲低端产品竞争加剧影响，总体盈利保持稳定。我们预计22年公司第三代产品收入占比由10%提升至20-30%，增厚盈利，对冲第一代产品竞争加剧造 成一定降价影响，整体盈利可保持平稳。另外，公司加快2万吨单壁纳米导电浆料+500 吨单壁纳米功能性材料产能建设，我们预计24年贡献产量。同时公司拟合资成立正极 材料和前驱体公司，生产10万吨磷酸铁锂/锰铁锂及前驱体，释放后有望进一步增厚利润。随着4680、锰铁锂等新技术落地，碳纳米管需求进一步增加，长期替代传统导电剂趋势明确，公司作为碳管龙头有望率先受益。 公司费用控制良好，研发费用率维持高位。2022年前三季度公司期间费用合计1.31亿元，同比增长42.9%，费用率为9.07%，同比-0.97pct。2022Q3期间费用合计0.5亿元，同比增长63.43%，环比增19.77%，期间费用率为9.89%，同比增2.1pct，环比增0.91pct；其中销售费用率0.75%，同比-0.85pct，环比增0.02pct；管理费用率2.65%，同比-1.22pct，环比增0.46pct；财务费用率1.76%，同比增3.1pct，环比-0.24pct；研发费用率4.74%，同比增1.07pct，环比增0.67pct。公司2022Q3转回信用减值损失0.02亿元。 图3：公司期间费用率 单位：百万元 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 销售费用 6.24 -7.19 2.01 3.36 3.75 -销售费用率 1.60% -1.76% 0.42% 0.73% 0.75% 管理费用 15.03 15.09 13.21 10.08 13.27 -管理费用率 3.86% 3.70% 2.75% 2.19% 2.65% 研发费用 14.28 18.60 19.13 18.72 23.73 -研发费用率 3.67% 4.56% 3.98% 4.06% 4.74% 财务费用 -5.22 0.24 5.59 9.22 8.81 -财务费用率 -1.34% 0.06% 1.16% 2.00% 1.76% 期间费用 30.33 26.75 39.94 41.38 49.56 -期间费用率 7.79% 6.55% 8.31% 8.98% 9.89% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -4.65 -8.75 -1.37 1.75 2.34 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 经营活动现金流净额环比改善，账目现金大幅增长。2022年三季度末公司存货为 1.52亿元，较年初减少6.18%；应收账款4.8亿元，较年初增长4.81%；期末公司合同负债0.05亿元，较年初减少47.79%。2022年Q3公司经营活动净现金流净额为0.45亿元，较Q2转正，环比改善；投资活动净现金流净额为-0.55亿元；资本开支为2.70亿元，同比上升28.42%；账面现金为5.38亿元，较年初增长146.59%，短期借款1.1亿元，较年初增长174.96%。 3/6 东吴证券研究所 东吴证券研究所 盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年归母净利5.0/9.1/13.7亿元的预测，同比+70%/81%/50%，考虑到公司为碳管龙头，单壁碳管放量在即，给予23年40倍PE， 对应目标价157元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险不及预期，碳管产品竞争加剧。 4/6 东吴证券研究所 天奈科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,600 2,039 3,102 4,366 营业总收入 1,320 2,267 3,927 5,886 货币资金及交易性金融资产 772 1,121 1,546 2,046 营业成本(含金融类) 873 1,500 2,558 3,854 经营性应收款项 650 580 987 1,471 税金及附加 8 13 23 35 存货 162 288 491 739 销售费用 12 18 31 45 合同资产 0 0 0 0 管理费用 59 79 134 188 其他流动资产 15 51 78 111 研发费用 52 73 122 177 非流动资产 991 1,683 2,405 3,080 财务费用 -4 8 23 31 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 5 9 16 24 固定资产及使用权资产 473 1,011 1,568 2,070 投资净收益 21 27 39 59 在建工程 345 445 545 645 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 148 193 247 310 减值损失 -14 -23 -28 -33 商誉 0 10 20 30 资产处置收益 0 2 4 6 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 333 591 1,077 1,621 其他非流动资产 24 24 24 24 营业外净收支 5 4 5 5 资产总计 2,590 3,722 5,507 7,446 利润总额 337 595 1,082 1,626 流动负债 548 1,195 2,140 2,818 减:所得税 43 89 162 244 短期借款及一年内到期的非流动负债 60 326 664 600 净利润 295 506 920 1,382 经营性应付款项