小B端逐步好转双轮驱动势能向上

2023年10月24日公司披露三季报，23年前三季度实现营收13.28 亿元，同比+28.88%；归母净利润9427.04万元，同比+35.29%； 扣非归母净利润8242.78万元，同比+28.04%。23Q3实现营收4.77 亿元，同比+25.04%；归母净利润3837.18万元，同比+60.35%； 扣非归母净利润2966.31万元，同比+24.57%。 新品投放顺利，预计Q4小B有望提速，大B端稳健增长。除传统大单品油条/蒸煎饺仍有较大优势外，公司春卷/米糕/大包子/烧 卖等产品有望成为大单品，单三季度蒸煎饺维持40%左右的增长，春卷前三季度销售收入已经突破0.5亿元。前三季度大B端高速增长，单三季度实现40%的增长；小B端进入Q2以来虽有承压， 人民币(元)成交金额(百万元) 进入Q3需求端逐步改善，团餐与宴席需求逐步好转，小B端Q3 实现15%增速。展望Q4，公司小B经销客户培养顺利，随着消费旺季来临，小B有望提速；大B端在饼汉堡等新品持续投放下有望维持高增长。考虑政府补贴情况，预计Q4利润增速表观优于收入。 费用端小幅波动，净利率同比持平。毛利率方面，Q3实现毛利率 22.41%，同比-0.70pct，环比-0.11pct。费用方面，23Q1-Q3/Q3销售费率同比+1.01/-0.23pct，主要是加强小B端的支持力度，以及仓储与线上销售费用增加；管理费率同比-1.09/-0.67pct，研发费率同比+0.04/0.08pct，财务费率同比+0.22/0.10pct。23Q1-Q3/Q3分别实现净利率7.0%/7.98%，同比+0.32/1.78pct，三季度净利率提升主要系补贴计入所致；Q3扣非归母净利率为6.21%，同比-0.3pct。 83.00 74.00 65.00 56.00 47.00 221024 成交金额千味央厨沪深300 250 200 150 100 50 0 展望未来，公司大B端新品储备丰富，现有客户仍有深耕空间，随着新品的投放和品类的持续扩充，增长势能有望延续。小B端公司经销商体系建设逐步加强，中小客户有望快速增长。根据三季报，我们略微上调了公司23年利润预测，预计公司23-25年收 入为19.4/24.3/29.7亿元，同比+30%/25%/23%；归母净利为 1.51/1.97/2.56亿元，同比+48%/+30%/+30%。对应EPS为， 1.74/2.27/2.95元，对应PE为30/23/18X，维持“买入”评级。小B开拓不及预期；餐饮需求恢复不及预期；行业竞争加剧等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 944 1,274 1,489 1,935 2,425 2,970 货币资金 117 332 381 452 592 803 增长率 34.9% 16.9% 30.0% 25.3% 22.5% 应收款项 59 71 73 104 131 160 主营业务成本 -739 -989 -1,140 -1,469 -1,826 -2,228 存货 116 162 182 213 265 323 %销售收入 78.3% 77.6% 76.6% 75.9% 75.3% 75.0% 其他流动资产 40 29 33 40 43 47 毛利 205 285 349 466 599 743 流动资产 333 593 670 809 1,031 1,334 %销售收入 21.7% 22.4% 23.4% 24.1% 24.7% 25.0% %总资产 34.9% 44.3% 42.2% 42.0% 46.5% 51.5% 营业税金及附加 -9 -12 -12 -16 -19 -24 长期投资 22 22 52 52 52 52 %销售收入 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 544 636 733 928 997 1,058 销售费用 -31 -42 -58 -88 -108 -135 %总资产 56.9% 47.5% 46.2% 48.2% 44.9% 40.9% %销售收入 3.3% 3.3% 3.9% 4.6% 4.5% 4.6% 无形资产 48 52 74 78 83 88 管理费用 -79 -107 -139 -174 -202 -236 非流动资产 622 747 917 1,116 1,189 1,254 %销售收入 8.4% 8.4% 9.3% 9.0% 8.3% 8.0% %总资产 65.1% 55.7% 57.8% 58.0% 53.5% 48.5% 研发费用 -7 -9 -16 -18 -22 -27 资产总计 956 1,341 1,587 1,926 2,220 2,589 %销售收入 0.8% 0.7% 1.1% 1.0% 0.9% 0.9% 短期借款 19 25 27 0 0 0 息税前利润（EBIT） 79 114 123 170 248 321 应付款项 250 267 281 451 559 681 %销售收入 8.3% 9.0% 8.3% 8.8% 10.2% 10.8% 其他流动负债 36 34 43 54 68 86 财务费用 -3 -5 -2 -4 -3 1 流动负债 305 326 350 506 628 767 %销售收入 0.4% 0.4% 0.1% 0.2% 0.1% 0.0% 长期贷款 55 35 147 197 192 187 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 14 26 29 27 26 25 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 0 负债 373 388 526 729 845 978 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 582 954 1,061 1,195 1,372 1,604 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 64 87 87 87 87 87 营业利润 100 112 123 166 245 322 未分配利润 255 336 417 551 728 960 营业利润率 10.6% 8.8% 8.3% 8.6% 10.1% 10.8% 少数股东权益 0 0 0 2 4 7 营业外收支 0 2 6 30 10 10 负债股东权益合计 956 1,341 1,587 1,926 2,220 2,589 税前利润利润率 10010.6% 113 8.9% 129 8.7% 19610.1% 25510.5% 33211.2% 比率分析 所得税 -24 -26 -28 -43 -56 -73 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 23.5% 23.0% 21.9% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 77 87 101 153 199 259 每股收益 1.200 1.021 1.176 1.745 2.271 2.951 少数股东损益 0 -1 -1 2 2 3 每股净资产 9.124 11.009 12.245 13.789 15.831 18.511 归属于母公司的净利润 77 88 102 151 197 256 每股经营现金净流 1.536 1.135 2.227 3.457 3.466 4.318 净利率 8.1% 6.9% 6.8% 7.8% 8.1% 8.6% 每股股利 0.000 0.150 0.170 0.200 0.230 0.270 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.15% 9.28% 9.61% 12.65% 14.35% 15.94% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.01% 6.60% 6.42% 7.85% 8.86% 9.88% 净利润 77 87 101 153 199 259 投入资本收益率 8.98% 8.53% 7.64% 9.37% 12.17% 13.74% 少数股东损益 0 -1 -1 2 2 3 增长率 非现金支出 34 52 60 51 58 64 主营业务收入增长率 6.20% 34.89% 16.86% 30.00% 25.30% 22.50% 非经营收益 16 10 2 -17 4 3 EBIT增长率 -18.83% 45.47% 7.45% 38.17% 45.85% 29.33% 营运资金变动 -28 -50 30 113 40 48 净利润增长率 3.33% 15.51% 15.20% 48.32% 30.19% 29.92% 经营活动现金净流 98 98 193 300 300 374 总资产增长率 14.00% 40.32% 18.35% 21.34% 15.29% 16.62% 资本开支 -95 -183 -221 -220 -120 -120 资产管理能力 投资 0 0 -30 0 0 0 应收账款周转天数 18.7 16.4 15.8 18.0 18.0 18.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 53.1 51.3 55.1 53.0 53.0 53.0 投资活动现金净流 -95 -183 -251 -220 -120 -120 应付账款周转天数 66.6 52.7 53.6 60.0 60.0 60.0 股权募资 0 349 2 0 0 0 固定资产周转天数 209.7 173.7 155.3 129.8 110.9 95.6 债权募资 44 -19 115 23 -5 -5 偿债能力 其他 -9 -32 -28 -30 -34 -37 净负债/股东权益 -7.50% -28.51% -19.61% -21.33% -29.12% -38.30% 筹资活动现金净流 35 299 88 -7 -39 -42 EBIT利息保障倍数 23.2 23.7 74.0 41.8 83.9 -286.8 现金净流量 39 215 31 73 142 212 资产负债率 39.06% 28.91% 33.15% 37.87% 38.05% 37.79% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-10-26 买入 60.31 N/A 2 2021-11-02 买入 61.91 N/A 3 2022-04-29 买入 47.45 N/A 4 2022-08-25 买入 47.10 N/A 5 2022-10-25 买入 49.81 N/A 6 2023-04-19 买入 69.83 N/A 7 2023-04-27 买入 69.80 N/A 8 2023-08-30 买入 64.14 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 86.00 79.00 72.00 65.00 58.00 51.00 44.00 211025 220125 220425 220725 221025 2