三季报利润增长超预期，酮洛芬凝胶贴膏即将医保放量

九典制药(300705.SZ) 医药 2023年10月24日 三季报利润增长超预期，酮洛芬凝胶贴膏即将医保放量 推荐(维持) 股价:24.36元 主要数据 行业医药 公司网址www.hnjiudian.com 大股东/持股朱志宏/34.04% 实际控制人朱志宏 总股本(百万股)345 流通A股(百万股)215 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)84 流通A股市值(亿元)52 每股净资产(元)5.28 资产负债率(%)36.4 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】九典制药（300705.SZ）*半年报点评*凝胶贴膏增速回升，Q2单季利润超预期*推荐20230816 【平安证券】九典制药（300705.SZ）*季报点评 *2023Q1洛索短期承压，预期Q2开始增速明显回升* 推荐20230427 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023三季报，实现收入18.93亿元（+18.37%），归母净利润3.10亿元（+48.76%），扣非后归母净利润2.89亿元（+43.24%），公司利润增长超出此前市场预期。 其中Q3单季度实现收入6.75亿元（+18.83%），归母净利润1.12亿元 （+42.91%），扣非后归母净利润1.10亿元（+43.06%）。 平安观点： 公司三季度利润增长超出预期。根据我们预测，公司2023全年归母净利润增长33%左右，公司前三季度实现归母净利润增速高达49%，超出我们预期。其中Q3单季度归母净利润实现43%的增长，我们认为在学术推广受影响的行业背景下显得尤为难得，预计公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏保持快速增长。Q3单季度收入增速19%，利润增速高于收入增速的原因主要得益于公司费用率的控制，其中Q3销售费用率下降至42.71%（-8.37pp）。我们认为Q3单季度费用率低一方面是由于学术推广活动受影响；另一方面是公司进行半自营转型和OTC开拓所致。展望未来公司销售费用率整体仍有望稳中有降。 酮洛芬凝胶贴膏即将迎来放量，公司产品梯队完善。根据国家医保局公告，2023年医保谈判专家审评结果已经公布。考虑到国内化药贴膏剂临床稀缺，我们认为公司酮洛芬凝胶贴膏大概率通过了专家审评，接下来就是最后谈价环节。在洛索洛芬钠凝胶贴膏基础上，我们认为酮洛芬凝胶贴膏会保持快速放量态势。同时根据公司此前公告，利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏均已报产；吲哚美辛凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、PDX-02、PDX-03、氟比洛芬贴剂、酮洛芬贴剂等正在开展临床。预计公司25年开始会有大量新产品上市，梯队丰富。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,628 2,326 3,077 3,998 5,030 YOY(%) 66.4 42.9 32.3 29.9 25.8 净利润(百万元) 204 270 358 472 626 YOY(%) 148.3 32.0 32.8 31.8 32.6 毛利率(%) 78.5 77.8 77.0 76.4 76.2 净利率(%) 12.5 11.6 11.6 11.8 12.4 ROE(%) 18.6 17.4 19.3 21.3 23.3 EPS(摊薄/元) 0.59 0.78 1.04 1.37 1.81 P/E(倍) 41.2 31.2 23.5 17.8 13.4 P/B(倍) 8.2 5.4 4.5 3.8 3.1 公司在外用镇痛领域优势明显，维持“推荐”评级。公司外用制剂品种储 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 九典制药公司季报点评 备丰富，业绩持续快速增长，行业竞争格局好。同时持续向OTC和线上渠道开拓，并在个别省份试点半自营模式，有望持续提升核心产品利润率和市场空间。我们暂维持公司2023-2025年净利润分别为3.58亿、4.72亿、6.26亿元的预测，当前股价对应2023年PE仅23.5倍，性价比凸出，维持“推荐”评级。 风险提示：1）研发风险：公司研发或获批进度不及预期。2）政策风险：集采执行力度超预期。3）产品放量不及预期风险：公司核心产品基数较大，存在放量不及预期可能。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 1,206 1,655 2,240 2,965 现金 346 511 768 1,128 应收票据及应收账款 504 600 780 981 其他应收款 3 4 5 6 预付账款 20 19 25 31 存货 241 401 534 680 其他流动资产 93 120 128 138 非流动资产 1,093 976 852 719 长期投资 0 0 0 0 固定资产 584 536 480 415 无形资产 92 78 63 49 其他非流动资产 417 363 309 255 资产总计 2,300 2,632 3,091 3,684 流动负债 444 545 719 911 短期借款 72 0 0 0 应付票据及应付账款 144 196 261 333 其他流动负债 229 349 458 579 非流动负债 303 232 159 84 长期借款 232 160 87 13 其他非流动负债 71 71 71 71 负债合计 747 776 878 996 少数股东权益 0 0 0 0 股本 343 345 345 345 资本公积 485 513 513 513 留存收益 725 997 1,355 1,830 归属母公司股东权益 1,553 1,855 2,214 2,689 负债和股东权益 2,300 2,632 3,091 3,684 单位:百万元 九典制药公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 2,326 3,077 3,998 5,030 营业成本 517 708 941 1,199 税金及附加 27 40 52 65 营业费用 1,220 1,569 1,999 2,465 管理费用 65 83 120 151 研发费用 201 267 346 436 财务费用 14 10 4 -1 资产减值损失 -6 -20 -26 -32 信用减值损失 -13 -13 -16 -21 其他收益 25 23 23 23 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 2 2 2 2 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 291 393 518 687 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 290 392 517 686 所得税 21 34 45 60 净利润 270 358 472 626 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 270 358 472 626 EBITDA 365 519 646 817 EPS（元） 0.78 1.04 1.37 1.81 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 42.9 32.3 29.9 25.8 营业利润(%) 29.0 34.9 31.8 32.6 归属于母公司净利润(%) 32.0 32.8 31.8 32.6 获利能力毛利率(%) 77.8 77.0 76.4 76.2 净利率(%) 11.6 11.6 11.8 12.4 ROE(%) 17.4 19.3 21.3 23.3 ROIC(%) 27.2 22.6 28.1 34.5 偿债能力资产负债率(%) 32.5 29.5 28.4 27.0 净负债比率(%) -2.7 -18.9 -30.7 -41.5 流动比率 2.7 3.0 3.1 3.3 速动比率 2.1 2.2 2.3 2.4 营运能力总资产周转率 1.0 1.2 1.3 1.4 应收账款周转率 4.8 5.4 5.4 5.4 应付账款周转率 4.9 4.6 4.6 4.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.78 1.04 1.37 1.81 每股经营现金流(最新摊薄) 0.78 1.08 1.30 1.70 每股净资产(最新摊薄) 4.50 5.38 6.41 7.79 估值比率P/E 31.2 23.5 17.8 13.4 P/B 5.4 4.5 3.8 3.1 EV/EBITDA 23.0 15.9 12.4 9.4 单位:百万元 经营活动现金流 269 374 448 585 净利润 270 358 472 626 折旧摊销 61 117 125 132 财务费用 14 10 4 -1 投资损失 -2 -2 -2 -2 营运资金变动 -118 -111 -154 -173 其他经营现金流 44 2 2 2 投资活动现金流 -431 -1 -1 -1 资本支出 394 0 -0 0 长期投资 -20 0 0 0 其他投资现金流 -805 -1 -1 -1 筹资活动现金流 121 -208 -190 -224 短期借款 18 -72 0 0 长期借款 7 -71 -73 -75 其他筹资现金流 96 -65 -118 -150 现金净增加额 -41 165 257 360 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及