2022三季报业绩持续亮眼，酮洛芬凝胶贴膏上市在即

九典制药(300705.SZ) 医药 2022年10月27日 2022三季报业绩持续亮眼，酮洛芬凝胶贴膏上市在即 推荐(维持) 股价:27.35元 主要数据 行业医药 公司网址www.hnjiudian.com 大股东/持股朱志宏/35.75% 实际控制人朱志宏 总股本(百万股)329 流通A股(百万股)200 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)90 流通A股市值(亿元)55 每股净资产(元)3.64 资产负债率(%)38.0 行情走势图 相关研究报告 《九典制药*季报点评*洛索洛芬钠凝胶贴膏高速放量，原辅料业务贡献可观增量*推荐》2022-8-1 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 YEYIN757@pingan.com.cn 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 978 1,628 2,337 3,292 4,289 YOY(%) 5.9 66.4 43.6 40.9 30.3 净利润(百万元) 82 204 274 380 485 YOY(%) 49.4 148.3 34.2 38.8 27.5 毛利率(%) 74.8 78.5 78.0 77.5 77.4 净利率(%) 8.4 12.5 11.7 11.6 11.3 ROE(%) 9.8 18.6 20.5 23.1 23.8 EPS(摊薄/元) 0.25 0.62 0.83 1.16 1.48 P/E(倍) 109.2 44.0 32.8 23.6 18.5 P/B(倍) 10.8 8.7 7.1 5.7 4.6 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 事项： 公司公布2022三季度报告，实现收入15.99亿元，同比增长41.57%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长23.15%；实现扣非后归母净利润2.02亿元，同比增长30.35%。公司业绩符合预期。 其中2022Q3单季度实现收入5.68亿元，同比增长42.82%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长39.41%；实现扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长46.2 5%。 平安观点： 业绩延续高速增长态势，单三季度净利润增速环比提升。2022Q3单季度实现收入5.68亿元（+43%），归母净利润0.79亿元（+39%），扣非后归母净利润0.77亿元（+46%），其中收入端与上半年基本持平，但利润端较上半年明显加速。前三季度毛利率78.29%（-0.77pp），净利率13.03%（-1.95pp），其中单三季度毛利率78.73%（-0.87pp），净利率13. 84%（-0.33pp），盈利能力略有下降我们认为与低毛利的原辅料业务增速较快有关。 酮洛芬凝胶贴膏上市在即，经皮给药管线持续丰富。当前酮洛芬凝胶贴膏审评审批处于最后阶段，有望于2022年底前获批。酮洛芬是按照新3类申报的首仿品种，且从目前国内申报情况来看3年内无竞争对手上市。参考洛索洛芬钠凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏的市场规模和竞争格局，我们认为酮洛芬市场潜力在20亿元以上。此外，2024年开始公司氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏，以及PDX-02、PDX-03等2类改良型新药将陆续上市，公司经皮给药管线有望持续丰富。 经皮给药龙头雏形已现，多品种多渠道拓展提升潜力，维持“推荐”评级。 我们认为若酮洛芬凝胶贴膏顺利获批，说明公司对于凝胶贴膏平台已成熟掌握，同时将增强公司高增长的可持续性。公司2022年开始布局零售渠道，未来院内+零售+基层多渠道拓展将进一步挖掘凝胶贴膏增长潜力。我们维持2022-2024年净利润分别为2.74亿、3.80亿、4.85亿元的预测，当前股价对应2023年PE为24倍，维持“推荐”评级。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 九典制药公司季报点评 风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，重点品种研发进度存在不及预期可能；2）产品放量不及预期：受疫情、竞争格局、政策等因素影响，产品放量可能不及预期；3）政策风险：核心品种存在纳入地方集采的可能。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 1,020 1,276 1,783 2,376 现金 398 411 596 858 应收票据及应收账款 285 412 580 756 其他应收款 2 3 4 5 预付账款 7 10 14 19 存货 214 290 417 545 其他流动资产 114 151 171 193 非流动资产 725 617 509 403 长期投资 0 0 0 0 固定资产 589 499 409 318 无形资产 77 64 52 39 其他非流动资产 59 54 49 46 资产总计 1,745 1,894 2,293 2,779 流动负债 370 361 517 675 短期借款 54 0 0 0 应付票据及应付账款 109 135 194 254 其他流动负债 208 227 323 421 非流动负债 276 193 129 65 长期借款 224 142 78 14 其他非流动负债 51 51 51 51 负债合计 646 554 646 740 少数股东权益 0 0 0 0 股本 235 329 329 329 资本公积 279 204 204 204 留存收益 586 807 1,114 1,506 归属母公司股东权益 1,099 1,339 1,647 2,039 负债和股东权益 1,745 1,894 2,293 2,779 单位:百万元 九典制药公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 1,628 2,337 3,292 4,289 营业成本 350 514 741 969 税金及附加 21 31 44 57 营业费用 832 1,192 1,675 2,179 管理费用 46 58 86 121 研发费用 146 229 313 407 财务费用 13 9 4 -0 资产减值损失 -16 -15 -21 -31 信用减值损失 -5 -8 -11 -14 其他收益 25 19 19 19 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 3 1 1 1 资产处置收益 0 -0 -0 -0 营业利润 226 301 417 532 营业外收入 3 1 1 1 营业外支出 2 3 3 3 利润总额 226 300 416 531 所得税 22 26 36 45 净利润 204 274 380 485 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 204 274 380 485 EBITDA 294 416 528 637 EPS（元） 0.62 0.83 1.16 1.48 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 66.4 43.6 40.9 30.3 营业利润(%) 146.2 33.3 38.6 27.4 归属于母公司净利润(%) 148.3 34.2 38.8 27.5 获利能力毛利率(%) 78.5 78.0 77.5 77.4 净利率(%) 12.5 11.7 11.6 11.3 ROE(%) 18.6 20.5 23.1 23.8 ROIC(%) 24.6 27.2 32.0 35.8 偿债能力资产负债率(%) 37.0 29.3 28.2 26.6 净负债比率(%) -10.9 -20.1 -31.5 -41.4 流动比率 2.8 3.5 3.4 3.5 速动比率 2.1 2.6 2.5 2.5 营运能力总资产周转率 0.9 1.2 1.4 1.5 应收账款周转率 6.0 6.2 6.2 6.2 应付账款周转率 4.1 4.5 4.5 4.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.62 0.83 1.16 1.48 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.58 0.99 1.28 每股净资产(最新摊薄) 3.13 3.87 4.80 5.99 估值比率P/E 44.0 32.8 23.6 18.5 P/B 8.7 7.1 5.7 4.6 EV/EBITDA 27.8 21.3 16.5 13.3 单位:百万元 经营活动现金流 191 192 326 420 净利润 204 274 380 485 折旧摊销 55 108 108 107 财务费用 13 9 4 -0 投资损失 -3 -1 -1 -1 营运资金变动 -92 -199 -166 -173 其他经营现金流 13 2 2 2 投资活动现金流 -230 -1 -1 -1 资本支出 118 0 0 0 长期投资 -106 0 0 0 其他投资现金流 -241 -1 -1 -1 筹资活动现金流 284 -179 -141 -157 短期借款 43 -54 0 0 长期借款 154 -64 -64 -64 其他筹资现金流 86 -61 -77 -93 现金净增加额 245 13 185 262 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5023号平安金 上海市陆家嘴环路1333号平安金融