持续坚持保真体系，继续加强精品酒营销力度

公司1-3Q2023营收同比增长10.33%，归母净利润同比减少34.69% 10月24日，公司公布2023年三季报：1-3Q2023实现营业收入82.53亿元，同比增长10.33%，实现归母净利润2.31亿元，折合成全面摊薄EPS为0.55元，同比减少34.69%，实现扣非归母净利润1.76亿元，同比减少48.32%。 单季度拆分来看，3Q2023实现营业收入23.86亿元，同比增长13.35%，实现归母净利润0.80亿元，折合成全面摊薄EPS为0.19元，同比增长144.76%，实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增长19.45%。 公司1-3Q2023综合毛利率下降3.04个百分点，期间费用率上升0.05个百分点 1-3Q2023公司综合毛利率为11.00%，同比下降3.04个百分点。单季度拆分来看，3Q2023公司综合毛利率为10.43%，同比下降2.02个百分点。 1-3Q2023公司期间费用率为8.23%，同比上升0.05个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为6.28%/1.70%/0.25%，同比分别变化-0.16/ +0.15/+0.06个百分点。3Q2023公司期间费用率为8.58%，同比下降1.50个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为6.50%/1.80%/0.28%，同比分别变化-1.45/ +0.10/-0.16个百分点。 持续坚持保真体系，继续加强精品酒营销力度 2023年前三季度公司毛利率同比下滑，主要是由于公司顺应市场需求变化，毛利率相对较低的名酒销售额占比同比有所提高，同时部分名酒毛利率也同比有所下降。2023年上半年，公司新增华致酒行126家，下半年公司持续优化连锁门店升级工作，加大对连锁门店检查力度及频次。营销方面，公司继续加大精品酒销售推广力度，开展专项培训会。供应链方面，公司持续完善全国供应链管理体系，将保真体系贯穿于新品开发、产品采购、仓储、配送、门店经营、客户管理、市场监督等各个环节。 下调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩表现低于我们此前预期，主要是由于精品酒景气度相对较弱，从而影响到了公司的毛利率水平，鉴于未来白酒消费恢复情况仍有一定不确定性，我们下调对公司2023/2024/2025年EPS的预测15%/16%/19%至0.68/0.84/0.97元。 公司持续进行门店升级优化，提高精品酒营销力度，维持“增持”评级。 风险提示：与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期，精品酒推广效果不及预期。 公司盈利预测与估值简表 表1：公司3Q2023归母净利润同比增长144.76% 表2：公司3Q2023净利率较上年同期上升1.80个百分点 图1：公司单季度营收和毛利增速（2020Q4-2023Q3） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2020Q4-2023Q3）