不断打磨营销团队，精品酒产品矩阵不断完善

2023年4月20日 公司研究 不断打磨营销团队，精品酒产品矩阵不断完善 ——华致酒行（300755.SZ）2022年年报点评 要点 公司2022年营收同比增长16.73%，归母净利润同比减少45.77% 4月19日，公司公布2022年年报：2022年实现营业收入87.08亿元，同比增长16.73%，实现归母净利润3.66亿元，折合成全面摊薄EPS为0.88元，同比减少45.77%，实现扣非归母净利润3.38亿元，同比减少48.66%。 单季度拆分来看，4Q2022实现营业收入12.28亿元，同比减少17.46%，实现归母净利润0.13亿元，折合成全面摊薄EPS为0.03元，同比减少86.49%，实现扣非归母净利润-0.04亿元，上年同期为0.93亿元。 公司2022年综合毛利率下降6.92个百分点，期间费用率下降0.69个百分点 2022年公司综合毛利率为14.03%，同比下降6.92个百分点。单季度拆分来看， 4Q2022公司综合毛利率为14.04%，同比下降6.08个百分点。 2022年公司期间费用率为8.97%，同比下降0.69个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为6.94%/1.78%/0.25%，同比分别变化-0.78/+0.03/+0.07个百分点。4Q2022公司期间费用率为13.75%，同比上升1.38个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为9.97%/3.19%/0.58%，同比分别变化-0.02/+1.09/ +0.32个百分点。 不断打磨营销团队，精品酒产品矩阵不断完善 2022年公司品牌连锁门店与直供终端网点数量稳步增长，其中直供终端网点同 比增加5161家，同时公司不断加大KA渠道建设，截至2022年末已进入20多 家大型商超。在营销方面，截至2022年末，公司营销团队增至1928人，2022年公司共计开展高端品鉴会15,607场。在精品酒方面，2022年公司完成古井贡酒1818、虎头汾酒升级，与酒鬼酒“久酿成金，馥郁奇香”战略合作暨金酒鬼 增持（维持） 当前价：28.52元 作者分析师：唐佳睿CFAFCPA(Aust.)ACCACAIAFRM 执业证书编号：S0930516050001021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.17 总市值(亿元)：118.87 一年最低/最高(元)：21.49/44.95近3月换手率：53.09% 股价相对走势 24% 8% -8% -24% -39% 04/2207/2210/2201/23 产品发布会成功举行，并于2023年1月推出新品“金内参”，扩充公司高端馥华致酒行沪深300 郁香型白酒产品矩阵。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩基本符合我们此前预期，我们维持对公司2023/2024年EPS的预测1.02/1.21元，新增对公司2025年EPS的预期1.40元。公司与上游酒企合作关系稳固，终端门店网络不断扩展，营销团队建设不断完善，精品酒产品矩阵不断完善，维持“增持”评级。 风险提示：与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。 司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,460 8,708 10,292 11,944 13,709 营业收入增长率 50.97% 16.73% 18.19% 16.05% 14.78% 净利润（百万元） 676 366 426 505 582 净利润增长率 81.03% -45.77% 16.31% 18.59% 15.19% EPS（元） 1.62 0.88 1.02 1.21 1.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.79% 10.07% 10.67% 11.46% 11.91% P/E 18 32 28 24 20 P/B 3.5 3.3 3.0 2.7 2.4 公 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-19 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.13 -8.70 -23.29 绝对 -0.42 -9.46 -22.79 资料来源：Wind 相关研报业绩低于预期，产品结构调整影响盈利能力——华致酒行（300755.SZ）2022年三季报点评 （2022-10-25） 业绩低于预期，多种举措积极应对疫情冲击—— —华致酒行（300755.SZ）2022年半年报点评 （2022-08-22） 业绩超预期，不断开发定制酒新品——华致酒行 （300755.SZ）2022年一季报点评 （2022-04-19） 表1：2022年占公司营业收入或营业利润10%以上的地区情况 分地区 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减 （pct） 华东地区 3,066,490,811.61 18.39% 22.43% -6.57pct 华南地区 1,281,501,635.50 10.89% 29.22% -5.38pct 华中地区 1,198,986,981.70 14.55% 13.28% -6.02pct 华北地区 1,115,363,376.86 11.95% 24.54% -10.45pct 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表2：公司4Q2022归母净利润同比减少86.49% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润（万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益 （万元） 3Q2020 10697.11 18.63 0.26 10764.63 19.48 0.26 -67.52 4Q2020 5277.08 85.90 0.13 4828.73 71.44 0.12 448.35 1Q2021 19088.65 95.22 0.46 19065.72 95.72 0.46 22.93 2Q2021 17555.82 51.80 0.42 16787.76 88.59 0.40 768.05 3Q2021 21452.42 100.54 0.51 20574.76 91.13 0.49 877.65 4Q2021 9456.30 79.20 0.23 9326.06 93.14 0.22 130.25 1Q2022 24890.25 30.39 0.60 24433.50 28.15 0.59 456.75 2Q2022 7195.28 -59.01 0.17 6877.92 -59.03 0.17 317.36 3Q2022 3269.69 -84.76 0.08 2808.87 -86.35 0.07 460.82 4Q2022 1277.67 -86.49 0.03 -364.48 NA -0.01 1642.15 TTM 36632.89 -45.77 0.88 33755.81 -48.66 0.81 2877.08 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表3：公司4Q2022净利率较上年同期下降5.31个百分点 营业收入 (万元） 营业收入同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动（百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 3Q2020 131802.86 37.14 21.45 -3.26 10.68 8.12 -1.27 4Q2020 126071.92 42.43 17.19 -2.33 11.45 4.19 0.98 1Q2021 235323.06 81.74 20.62 1.14 9.58 8.11 0.56 2Q2021 160100.00 49.93 23.85 5.98 10.11 10.97 0.14 3Q2021 201764.76 53.08 19.67 -1.78 7.39 10.63 2.52 4Q2021 148811.68 18.04 20.13 2.93 12.36 6.35 2.17 1Q2022 355403.76 51.03 15.26 -5.36 6.57 7.00 -1.11 2Q2022 182119.77 13.75 13.47 -10.38 9.15 3.95 -7.01 3Q2022 210487.17 4.32 12.46 -7.21 10.08 1.55 -9.08 4Q2022 122827.82 -17.46 14.04 -6.08 13.75 1.04 -5.31 TTM 870838.52 16.73 14.03 -6.92 8.97 4.21 -4.85 资料来源：wind，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2020Q1-2022Q4）图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2020Q1-2022Q4） 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 20Q120Q321Q121Q322Q122Q3 华致酒行的单季度营收同比增速（%）华致酒行的单季度毛利同比增速（%） 30 25 20 15 10 5 0 20Q120Q321Q121Q322Q122Q3 华致酒行的单季度毛利率（%） 华致酒行的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理资料来源：wind，光大证券研究所整理 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,460 8,708 10,292 11,944 13,709 总资产 6,831 8,441 9,826 11,204 12,628 营业成本 5,897 7,486 8,833 10,243 11,753 货币资金 1,141 1,178 1,544 1,792 2,056 折旧和摊销 6 10 31 32 34 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 22 28 33 38 43 应收账款 137 293 346 402 461 销售费用 576 604 690 788 905 应收票据 4 4 5 6 6 管理费用 131 155 175 203 233 其他应收款（合计） 97 85 101 117 134 研发费用 0 0 0 0 0 存货 3,048 3,429 3,861 4,379 4,911 财务费用 13 22 73 95 114 其他流动资产 122 212 212 212 212 投资收益 2 4 2 2 2 流动资产合计 6,500 7,942 9,338 10,697 12,131 营业利润 826 421 546 645 741 其他权益工具 60 60 60 60 60 利润总额 826 423 549 648 744 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 138 50 110 130 149 固定资产 42 248 236 223 209 净利润 688 374 439 518 595 在建工程 0 0 3 5 7 少数股东损益 13 7 13 13 13 无形资产 7 9 9 13 17 归属母公司净利润 676 366 426 505 582 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.62 0.88 1.02 1.21 1.40 其他非流动资产 61 5 5 5 5 非流动资产合计 330 499 428 447 441 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 3,350 4,722 5,742 6,689 7,622 经营活动现金流 -373 -330 -75 50 35 短期借款 524 1,365 1,970 2,399 2,870 净利润67636642