21年实现归母净利润6.76亿同增81.03%，定制精品酒持续放量，多渠道立体化营销布局进一步完善

事件：公司发布2021年度报告。2021年实现营业收入74.60亿元，同比增长50.97%；实现归母净利润6.76亿元，同比增长81.03%。其中，2021Q4实现营业收入14.88亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长79.20%。 收入端：公司实现营业收入74.60亿元，同比增长50.97%。①分季度来看，2021年Q1-Q4分别实现营业收入23.53/16.01/20.18/14.88亿元，分别同比增长81.74%/49.93%/53.08%/18.04%；②分产品来看，白酒/葡萄酒/进口烈性酒/其他主营业务分别实现营业收入65.29/4.71/3.06/1.53亿元，分别同比增长52.00%/31.74%/53.33%/73.33%，分别占营业收入87.53%/6.31%/4.11%/2.06%。 毛利率：公司2021年度毛利率为20.96%，同比增长1.88pct。其中，白酒毛利率为21.48%，同比增长1.42pct；葡萄酒毛利率为23.06%，同比增长7.05pct。 费用端：公司2021年期间费用率为9.66%，同比减少0.34pct。其中，①销售费用率为7.72%，同比增长0.11pct，主要由于业务人员增加带来的薪酬费用增加，以及销售规模扩大带来促销费用增加；②管理费用率为1.76%，同比减少0.32pct；③财务费用率为0.18%，同比减少0.13pct，主要由于银行贷款规模减小，利息费用减少。 利润端：公司2021年度实现归母净利润6.76亿元，同比增长81.03%，实现归母净利率9.06%，同比增长1.50pct。公司全年利润增长的主要原因系全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对利润也产生较大贡献。 产品端：公司进一步完善产品结构，加大精品酒推广力度。公司凭借与上游酒企酒商持续稳定的合作关系，名酒采购及精品酒开发工作同步开展。 公司持续加大精品酒市场推广力度，销售额及利润贡献大幅提升。 渠道端：完善多渠道、立体化营销布局，探索线上线下联动的“新零售”模式。①稳步推进连锁门店及零售网点全国布局，连锁门店和零售网点的数量和质量稳步提升。截至报告期末，公司零售网点客户数3万余家，累计新增连锁门店273家。②积极拓展电商及新媒体渠道，自营电商平台运营状况良好。报告期内，“华致优选”电商平台升级并更名为“华致酒行旗舰店”，同步更新微信小程序及APP，提升品牌识别度。 投资建议：21年以来业绩持续超预期，公司标品稳步发展，定制精品酒持续放量，市场认可度不断提高，定制产品持续推新，助力次高端白酒品牌产品线高端化。同时，华致渠道模式持续得到验证，大幅提升酒流通行业效率。因此我们预计公司22-23年归母净利润分别为9/11亿元，当前股价对应PE分别为17x/14x，给予买入评级。 风险提示：疫情反复风险，公司渠道拓展不及预期，公司经营风险 财务数据和估值 1.事件 公司发布2021年度报告。2021年实现营业收入74.60亿元，同比增长50.97%；实现归母净利润6.76亿元，同比增长81.03%。其中，2021Q4实现营业收入14.88亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长79.20%。 图1：2021年营收同比增长50.97%（亿元） 图2：2021年归母净利润同比增长81.03%（亿元） 2.点评 2.1.收入端 公司实现营业收入74.60亿元，同比增长50.97%，主要由于华致酒行保真连锁品牌效应持续扩大，综合营销能力不断提升，直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步增长，分销能力显著提高，同时公司全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升。①分季度来看，2021年Q1-Q4分别实现营业收入23.53/16.01/20.18/14.88亿元，分别同比增长81.74%/49.93%/53.08%/18.04%；②分产品来看，白酒/葡萄酒/进口烈性酒/其他主营业务分别实现营业收入65.29/4.71/3.06/1.53亿元 ， 分别同比增长52.00%/31.74%/53.33%/73.33%，分别占营业收入87.53%/6.31%/4.11%/2.06%；③分地区来看，华东/华中/华南/华北地区分别实现营业收入25.05/10.58/9.92/8.96亿元，分别同比增长49.93%/26.66%/96.01%/42.01%，分别占营业收入33.58%/14.19%/13.29%/12.01%。 图3：2021年各季度营收情况（亿元） 2.2.毛利率 公司2021年度毛利率为20.96%，同比增长1.88pct。其中，白酒毛利率为21.48%，同比增长1.42pct；葡萄酒毛利率为23.06%，同比增长7.05pct。 图4：2021年毛利率为20.96% 图5：2021年白酒毛利率为21.48% 2.3.费用端 公司2021年期间费用率为9.66%，同比减少0.34pct。其中，①销售费用率为7.72%，同比增长0.11pct，主要由于业务人员增加带来的薪酬费用增加，以及销售规模扩大带来促销费用增加；②管理费用率为1.76%，同比减少0.32pct；③财务费用率为0.18%，同比减少0.13pct，主要由于银行贷款规模减小，利息费用减少。 图6：2021年期间费用率为9.66% 2.4.利润端 公司2021年度实现归母净利润6.76亿元，同比增长81.03%，实现归母净利率9.06%，同比增长1.50pct。分季度来看，2021年Q1-Q4分别实现归母净利润1.91/1.76/2.15/0.95亿元 ， 分别同比增长95.22%/51.80%/100.54%/79.2%， 分别实现归母净利率8.11%/10.97%/10.63%/6.35%。公司全年利润增长的主要原因系全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对利润也产生较大贡献。 图7：2021年归母净利率9.06% 图8：2021年各季度归母净利率 2.5.产品端 公司进一步完善产品结构，加大精品酒推广力度。公司凭借与上游酒企酒商持续稳定的合作关系，名酒采购及精品酒开发工作同步开展。比如，与赖高淮品牌达成战略合作共同研发新工艺、新产品；荷花酒推出荷花玉系列战略新品；与贵州习酒联合开发并独家代理习酒窖藏1988鎏金；与酒鬼酒联合开发并独家代理金酒鬼等等。公司持续加大精品酒市场推广力度，销售额及利润贡献大幅提升。 2.6.渠道端 完善多渠道、立体化营销布局，探索线上线下联动的“新零售”模式。①稳步推进连锁门店及零售网点全国布局，连锁门店和零售网点的数量和质量稳步提升。截至报告期末，公司零售网点客户数3万余家，累计新增连锁门店273家。②积极拓展电商及新媒体渠道，自营电商平台运营状况良好。报告期内，“华致优选”电商平台升级并更名为“华致酒行旗舰店”，同步更新微信小程序及APP，提升品牌识别度。公司自营电商平台结合节日和电商大促活动开展了共计46场线上营销活动，为消费者提供更便捷、高效、优质的购物体验。 3.投资建议 21年以来业绩持续超预期，公司标品稳步发展，定制精品酒持续放量，市场认可度不断提高，定制产品持续推新，助力次高端白酒品牌产品线高端化。同时，华致渠道模式持续得到验证，大幅提升酒流通行业效率。因此我们预计公司22-23年归母净利润分别为9/11亿元，当前股价对应PE分别为17x/14x，给予买入评级。