门店产品持续升级，精品酒营销继续推进

华致酒行（300755.SZ） 门店产品持续升级，精品酒营销继续推进 事件：8月23日，公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入 59.43亿元/同比+1.30%，归母净利润1.55亿元/同比+2.77%，扣非归母 净利润1.38亿元/同比-3.63%；2024Q2实现营业收入18.1亿元/同比- 14.77%，归母净利润0.25亿元/同比-49.10%，扣非归母净利润0.10亿元/同比-77.15%。 渠道端积极推动门店升级，产品端持续深化布局。1）门店端，积极推动 门店升级。公司积极推动华致酒行连锁门店的全面升级计划，开创名酒 +高档餐饮+文娱生态”新模式，在全国范围内筛选高质量合伙人，稳步推动3.0门店高端升级迭代。2）产品端，持续深化布局。�名酒厂方面联合打造个性化产品。与茅台、�粮液、汾酒、拉菲等全球名酒保持长期稳定合作；与富邑集团旗下璞立酒庄携手推出BV璞立酒庄罗斯福珍藏赤霞珠红葡萄酒。②精品酒方面坚持体验营销。以荷花、赖高淮为代表的精品酒矩阵不断丰富，动销反馈良好。公司在荷花品牌持续发力，将传统营销手段与特色体验活动相结合，在全国范围内召开金蕊战役”品鉴会2134场；成功举办华致荟高尔夫俱乐部邀请赛暨荷花荣誉晚宴。 市场需求变化下毛利率有所承压，费用率小幅优化。1）毛利端，2024Q2 公司毛利率同比-2.36pct至10.5%，主要系名酒占比提升但毛利水平下 降、精品酒成本投入增加导致；2）费用端，2024Q2期间费用率整体同比 -0.42pct至9.64%，销售/管理/财务费率分别同比-0.74/+0.01/+0.31pct至6.89%/2.30%/0.45%，销售费用下降主要系促销费用减少以及精简销售人员数量导致薪酬费用减少；3）盈利端，2024Q2归母净利率同比-0.94pct至1.40%。 投资建议：公司为国内酒水流通领域龙头经销商，上游合作关系稳定，具 备强渠道、品牌与运营能力，并逐步拓展精品酒业务。我们看好未来白酒 格局持续整合下高端龙头的稀缺性以及次高端赛道的增长能力，认可多样化品类布局的价值。过往公司在扰动下逆势拓展，展现了经营韧性。参考公司2024H1业绩表现，我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为105.8/119.2/133.7亿元，归母净利润2.47/3.02/3.93亿元，对应当前股价PE为20.2/16.5/12.7倍，维持买入”评级。 风险提示：电商分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争 明显加剧。 证券研究报告|半年报点评 2024年09月05日 买入（维持） 股票信息 行业专业连锁Ⅱ 前次评级买入 09月04日收盘价（元）12.00 总市值（百万元）5,001.58 总股本（百万股）416.80 其中自由流通股（%）99.92 30日日均成交量（百万股2.12 股价走势 华致酒行沪深300 10% -2% -14% -26% -38% -50% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《华致酒行（300755.SZ）：门店升级开发，酒水矩阵丰富》2024-04-23 2、《华致酒行（300755.SZ）：业绩基本符合预期，精修 内功待恢复》2023-10-25 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,708 10,121 10,581 11,921 13,366 增长率yoy（%） 16.7 16.2 4.5 12.7 12.1 归母净利润（百万元） 366 235 247 302 393 增长率yoy（%） -45.8 -35.8 5.0 22.4 30.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.88 0.56 0.59 0.73 0.94 净资产收益率（%） 10.0 6.2 6.1 7.1 8.6 P/E（倍） 13.7 21.3 20.2 16.5 12.7 P/B（倍） 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 3、《华致酒行（300755.SZ）：门店持续扩张，利润端略有承压》2023-09-08 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月04日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7942 6673 9885 10061 12229 营业收入 8708 10121 10581 11921 13366 现金 1178 1093 2608 2939 3295 营业成本 7486 9033 9490 10626 11845 应收票据及应收账款 297 208 320 275 392 营业税金及附加 28 28 32 36 39 其他应收款 85 79 93 100 116 营业费用 604 651 652 743 842 预付账款 2739 1792 2945 2392 3592 管理费用 155 181 188 212 238 存货 3429 3355 3772 4208 4687 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 212 147 147 147 147 财务费用 22 27 26 29 32 非流动资产 499 579 565 562 561 资产减值损失 -14 -15 -11 -12 -13 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 28 62 70 53 62 固定资产 248 233 225 231 239 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 9 7 7 5 4 投资净收益 4 6 7 6 6 其他非流动资产 242 338 333 326 318 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8441 7251 10449 10623 12790 营业利润 421 256 281 347 452 流动负债 4685 3290 6284 6235 8068 营业外收入 4 8 8 7 8 短期借款 1365 1324 3039 3815 4320 营业外支出 2 2 2 2 2 应付票据及应付账款 2165 1068 2328 1474 2764 利润总额 423 262 287 351 458 其他流动负债 1154 899 917 946 984 所得税 50 20 34 42 55 非流动负债 38 59 59 59 59 净利润 374 242 252 309 403 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 7 7 5 7 10 其他非流动负债 38 59 59 59 59 归属母公司净利润 366 235 247 302 393 负债合计 4722 3349 6343 6294 8127 EBITDA 494 340 311 378 485 少数股东权益 79 102 107 114 124 EPS（元） 0.88 0.56 0.59 0.73 0.94 股本 417 417 417 417 417 资本公积 857 857 857 857 857 主要财务比率 留存收益 2368 2529 2731 2977 3298 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3639 3800 3999 4215 4539 成长能力 负债和股东权益 8441 7251 10449 10623 12790 营业收入(%) 16.7 16.2 4.5 12.7 12.1 营业利润(%) -49.0 -39.2 9.9 23.3 30.4 归属于母公司净利润(%) -45.8 -35.8 5.0 22.4 30.1 获利能力毛利率(%) 14.0 10.7 10.3 10.9 11.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.2 2.3 2.3 2.5 2.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.0 6.2 6.1 7.1 8.6 经营活动现金流 -330 283 -107 -312 -29 ROIC(%) 8.2 5.5 3.6 3.8 4.5 净利润 374 242 252 309 403 偿债能力 折旧摊销 24 30 24 26 27 资产负债率(%) 55.9 46.2 60.7 59.2 63.5 财务费用 22 27 26 29 32 净负债比率(%) 6.3 7.8 11.9 21.6 23.2 投资损失 -4 -6 -7 -6 -6 流动比率 1.7 2.0 1.6 1.6 1.5 营运资金变动 -769 4 -403 -670 -484 速动比率 0.3 0.4 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 24 -14 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -172 -15 -3 -18 -19 总资产周转率 1.1 1.3 1.2 1.1 1.1 资本支出 178 18 -14 -2 -1 应收账款周转率 39.7 40.0 40.0 40.0 40.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.0 5.6 5.6 5.6 5.6 其他投资现金流 6 4 -17 -20 -21 每股指标（元） 筹资活动现金流 538 -96 -90 -115 -101 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.56 0.59 0.73 0.94 短期借款 841 -42 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.79 0.68 -0.26 -0.75 -0.07 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.73 9.12 9.59 10.11 10.89 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 13.7 21.3 20.2 16.5 12.7 其他筹资现金流 -303 -55 -90 -115 -101 P/B 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 现金净增加额 36 172 -200 -445 -149 EV/EBITDA 10.8 15.9 18.0 16.0 12.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月04日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司