稳步迭代、持续创新，盈利能力同比提升

2023年10月22日 公司研究●证券研究报告 萤石网络（688475.SH） 公司快报 稳步迭代、持续创新，盈利能力同比提升事件：公司发布2023年三季报。根据公告，23年前三季度公司实现营业收入35.08亿元，同比增长11.83%，实现归母净利润4.01亿元，同比增长83.27%，实现扣非后归母净利润3.89亿元，同比增长82.93%；单季度来看，23Q3公司实现营业收入12.23亿元，同比增长17.00%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长112.55%，实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长112.30%。投资要点聚焦创新迭代新品，营收增速持续提升。公司智能家居领域地位领先、产品丰富多样，旗下拥有“4+N”全系产品及多项智能视觉前沿成果，并不断迭代。具体来看：1）智能家居摄像头，根据洛图科技，7-8月摄像头行业线上销额9.9亿元，同比增长约56%，公司持续针对更多特定场景和细分需求推出智能化产品，市场份额保持领先，预计Q3实现较好增长；2）智能入户，根据洛图科技，7/8月智能门锁线上销额同比-25%/+6%，行业呈现回暖态势，公司新品Y3000FVX引领智能锁行业进入双摄+人脸时代，彰显强大技术实力，未来有望持续受益；3）其他智能家居产品，产品线不断丰富，有望持续贡献增量。10月公司进一步推出基于具身智能理念研发的家用AI扫拖宝RS20Pro和云视觉商用清洁机器人BS1，其中家用款RS20Pro综合性能行业领先、性价比优势突出，具备爆款潜质，商用款BS1为公司首款商用清洁机器人，摒弃激光雷达导航技术，创新性采用多目视觉计算系统定位导航，同时融合物联云等多种技术等，产品场景适应性、实用性显著提升，公司积极布局商用清洁赛道，有望抢占先发优势、推动份额提升。4）云平台服务方面，Q3预计公司延续较好增速，根据易观千帆，23Q3公司萤石云视频平台累计活跃人数0.68亿人，同比+5.2%，累计使用时长2.0亿小时，同比+20.5%，累计启动次数24.0亿次，同比+32.5%，延续较好势头，市场竞争力有望持续提升。渠道端，公司积极开拓抖音、小红书等内容电商，预计Q3电商渠道保持不错增长。Q3营销投放加码，盈利能力同比提升。23Q3公司毛利率为44.3%，同比提升7.02pct，预计主要得益于云平台收入占比提升、产品渠道结构优化、供应链管理优化等。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.00%/3.58%/14.53%/0.22%，同比+1.41pct/-0.04pct/-0.40pct/+1.29pct，销售费用率同比提升，预计主要源于电商投入加码、海外渠道拓展等；净利润端，23Q3净利率为11.68%，同比+5.27pct。23Q3经营性净现金流为2.61亿元，较去年同期增长138%，主要得益于公司销售商品、提供劳务收到的现金增长。投资建议：公司为智能家居龙头企业，智能视频视觉技术积淀深♘，产品矩阵丰富且不断迭代，叠加云平台赋能，竞争力持续提升、业绩潜力巨大。考虑到公司盈利能力显著提升，我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为49.75 /63.26/79.86亿元，同比增长15.5%/27.1%/26.2%，归母净利润5.67/7.38/9.69亿元，同比增长70.3%/30.2%/31.2%，对应EPS分别为1.01/1.31/1.72元，维持“增持-B”评级。 电子|安防Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2023-10-20)51.67元交易数据总市值（百万元）29,064.38流通市值（百万元）4,629.72总股本（百万股）562.50流通股本（百万股）89.6012个月价格区间53.69/25.50一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益10.7735.7686.84绝对收益6.3627.6180.63 分析师吴东炬SAC执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn报告联系人王颖wangying5@huajinsc.cn 相关报告萤石网络：云平台服务及境外营收增速表现亮眼，2023Q1盈利能力明显改善-萤石网络年报&一季报点评2023.4.17 风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,238 4,306 4,975 6,326 7,986 YoY(%) 37.7 1.6 15.5 27.1 26.2 净利润(百万元) 451 333 567 738 969 YoY(%) 38.2 -26.1 70.3 30.2 31.2 毛利率(%) 35.3 36.4 43.0 44.4 45.4 EPS(摊薄/元) 0.80 0.59 1.01 1.31 1.72 ROE(%) 32.0 6.9 10.8 12.4 14.1 P/E(倍) 64.5 87.3 51.2 39.4 30.0 P/B(倍) 20.6 6.0 5.5 4.9 4.2 净利率(%) 10.6 7.7 11.4 11.7 12.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3074 6216 6708 7779 8906 营业收入 4238 4306 4975 6326 7986 现金 1232 4806 4539 5480 5643 营业成本 2743 2738 2834 3520 4363 应收票据及应收账款 761 717 991 1180 1560 营业税金及附加 15 20 35 32 40 预付账款 22 34 31 51 52 营业费用 455 543 746 936 1182 存货 1021 590 1078 994 1574 管理费用 136 147 179 202 240 其他流动资产 38 69 70 74 77 研发费用 490 603 801 987 1262 非流动资产 657 966 1009 1082 1173 财务费用 6 -29 -171 -70 -71 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -18 -33 -20 -19 -24 固定资产 152 154 215 272 320 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 27 234 271 316 370 投资净收益 -1 0 0 0 0 其他非流动资产 478 579 523 494 484 营业利润 486 331 619 793 1041 资产总计 3731 7182 7717 8861 10079 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 2071 1848 2029 2519 2862 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 350 200 200 200 200 利润总额 487 331 620 794 1042 应付票据及应付账款 1062 925 1131 1423 1743 所得税 36 -2 53 56 73 其他流动负债 659 723 698 896 919 税后利润 451 333 567 738 969 非流动负债 251 474 430 388 347 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 228 184 142 100 归属母公司净利润 451 333 567 738 969 其他非流动负债 251 246 246 246 246 EBITDA 492 261 542 722 973 负债合计 2322 2323 2460 2907 3209 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 450 563 563 563 563 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 325 3336 3336 3336 3336 成长能力 留存收益 630 963 1458 2080 2857 营业收入(%) 37.7 1.6 15.5 27.1 26.2 归属母公司股东权益 1409 4859 5258 5954 6870 营业利润(%) 41.2 -31.9 87.1 28.1 31.3 负债和股东权益 3731 7182 7717 8861 10079 归属于母公司净利润(%) 38.2 -26.1 70.3 30.2 31.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.3 36.4 43.0 44.4 45.4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 10.6 7.7 11.4 11.7 12.1 经营活动现金流 289 736 -134 1089 357 ROE(%) 32.0 6.9 10.8 12.4 14.1 净利润 451 333 567 738 969 ROIC(%) 23.4 4.0 7.9 9.6 11.4 折旧摊销 21 47 43 61 82 偿债能力 财务费用 6 -29 -171 -70 -71 资产负债率(%) 62.2 32.3 31.9 32.8 31.8 投资损失 1 0 0 0 0 流动比率 1.5 3.4 3.3 3.1 3.1 营运资金变动 -440 307 -573 359 -622 速动比率 1.0 3.0 2.7 2.6 2.5 其他经营现金流 251 78 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -383 -337 -86 -134 -173 总资产周转率 1.4 0.8 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 314 3168 -48 -14 -22 应收账款周转率 6.1 5.8 5.8 5.8 5.8 应付账款周转率 2.7 2.8 2.8 2.8 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.59 1.01 1.31 1.72 P/E 64.5 87.3 51.2 39.4 30.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.51 1.31 -0.24 1.94 0.64 P/B 20.6 6.0 5.5 4.9 4.2 每股净资产(最新摊薄) 2.51 8.64 9.35 10.58 12.21 EV/EBITDA 57.5 95.0 46.2 33.3 24.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 吴东炬声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个