创新业务蓬勃发展，盈利能力稳步提升

2022年8月9日 公司研究 创新业务蓬勃发展，盈利能力稳步提升 ——中国联通（600050.SH）2022年中报点评 要点 事件：公司发布半年报，上半年实现主营业务收入1610亿元，同比增长8.3%；归属于母公司净利润48亿元，同比增长18.7%。EBITDA为513亿元，同比增长3.9%。计划中期股息每股人民币0.0663元，同比提升35.9%。 基础业务发展良好，移动/宽带业务保持稳定增长。上半年，公司移动主营业务收入849亿元，同比提升3.4%。其中5G套餐用户净增2999万户达到1.85亿户，5G套餐渗透率达到58%。ARPU为44.4元，与去年同期保持平稳。上半年实现宽带接入收入230亿元，同比提升4.3%，延续了良好态势。宽带净增440 万户，总数达到9944万户，净增用户数创近10年同期新高，融合渗透率达到73%，用户粘性和用户价值显著提升。 产业互联网贡献主要新增收入。上半年，公司产业互联网实现收入369亿元，同比增长31.8%，贡献了公司超过70%的新增收入，成为业绩增长“第一引擎”。“联通云”收入187亿元，同比增长143.2%；5G行业应用签约规模近40亿元，5G虚拟专网服务客户数2014个，5G行业应用累计项目数超过8000个；数据中心机柜利用率超过68%，实现收入124亿元，同比提升13.3%；物联网连接数3.35亿户，实现收入43亿元，同比提升44.1%；大数据业务收入 19亿元，同比提升48.9%。 适度加大战略投入，加快科创转型。公司适度加大战略投入，上半年资本开支为284亿元。5G/4G精品网已经实现重点乡镇以上场景室外连续覆盖，5G中频规模和覆盖水平与行业相当。宽带网络部署进度与行业同步，FTTH端口达到2.3亿个。公司完成“东数西算”网络总体架构方案，初步完成产业互联网低时延平面建设，IDC机架数较上年底提升1.9万架，总规模达到32.9万架。公司加快科创转型，上半年研发费用同比增长113.7%，授权专利数同比提升27%。 维持“买入”评级：维持22~24年净利润预测75/89/104亿元，对应PE14X/12X/10X。我们认为，在5G产业周期从5G建设走向5G应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑，公司移动收入保持稳定增长，宽带接入保持稳定，产业互联网保持快速增长，5G的持续普及有望进一步提升业绩。公司加大创新投入，创新业务收入占比上升有望提升估值水平，我们看好其在5G商用背景下的反转趋势，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧的风险，降费政策影响超预期，5G应用低于预期致流量增速放缓。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 303,838 327,854 348,458 369,616 390,672 营业收入增长率 4.59% 7.90% 6.28% 6.07% 5.70% 净利润（百万元） 5,521 6,305 7,485 8,899 10,356 净利润增长率 10.82% 14.20% 18.70% 18.89% 16.38% EPS（元） 0.18 0.20 0.24 0.29 0.33 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.74% 4.23% 4.80% 5.60% 6.43% P/E 19 17 14 12 10 P/B 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-08 买入（维持） 当前价：3.44元 作者分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：蔡微未 执业证书编号：S0930522040001 市场数据 总股本(亿股)309.66 总市值(亿元)：1065.23 一年最低/最高(元)：3.30/4.30近3月换手率：16.14% 股价相对走势 10% 2% -7% -15% -24% 08/2111/2102/2205/22 中国联通沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.92 -8.13 -1.69 绝对 0.58 0.00 -16.50 资料来源：Wind 相关研报5G渗透率持续提升，创新业务快速成长——中国联通（600050.SH）2021年报点评 （2022-03-14） 移动业务收入增速回升，开启派发中期股息——中国联通（600050.SH）2021年中报点评 （2021-08-20） 中国联通（600050.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 303,838 327,854 348,458 369,616 390,672 总资产 582,475 593,284 609,614 623,760 639,376 营业成本 224,539 247,361 261,351 275,633 289,765 货币资金 35,215 46,273 59,201 71,879 89,498 折旧和摊销 79,836 82,336 81,775 87,366 92,592 交易性金融资产 1,560 3,287 4,930 7,395 11,093 税金及附加 1,354 1,427 1,665 1,766 1,866 应收账款 19,461 19,352 19,939 20,483 20,945 销售费用 30,461 32,212 34,149 35,853 37,114 应收票据 473 519 552 585 619 管理费用 25,759 24,780 24,392 24,764 25,394 其他应收款（合计） 3,403 3,244 3,448 3,658 3,866 研发费用 2,964 4,792 5,511 6,338 7,288 存货 1,951 1,846 1,666 1,519 1,397 财务费用 227 97 -5 -61 -115 其他流动资产 39,008 43,001 47,122 51,353 55,565 投资收益 2,847 4,377 3,000 3,000 3,000 流动资产合计 108,654 126,252 145,698 171,904 207,892 营业利润 15,590 17,696 21,551 25,637 29,849 其他权益工具 1,838 2,006 2,407 2,888 3,466 利润总额 15,960 17,807 21,669 25,763 29,982 长期股权投资 44,458 48,416 48,411 48,406 48,402 所得税 3,435 3,391 4,659 5,539 6,446 固定资产 315,332 310,905 309,012 295,921 272,690 净利润 12,525 14,416 17,010 20,224 23,536 在建工程 46,703 40,858 36,169 29,710 24,741 少数股东损益 7,004 8,111 9,526 11,325 13,180 无形资产 24,942 27,173 25,380 23,844 22,527 归属母公司净利润 5,521 6,305 7,485 8,899 10,356 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.18 0.20 0.24 0.29 0.33 其他非流动资产 33,853 28,828 28,828 28,828 28,828 非流动资产合计 473,822 467,033 463,916 451,856 431,484 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 251,001 257,074 257,011 256,896 257,257 经营活动现金流 107,334 111,972 116,452 118,647 123,654 短期借款 740 385 193 96 48 净利润 5,521 6,305 7,485 8,899 10,356 应付账款 114,883 123,440 130,422 137,549 144,602 折旧摊销 79,836 82,336 81,775 87,366 92,592 应付票据 5,482 6,323 6,681 7,046 7,407 净营运资金增加 10,412 -3,112 1,261 7,760 11,084 预收账款 359 122 130 138 145 其他 11,565 26,442 25,931 14,622 9,622 其他流动负债 9,796 10,461 10,461 10,461 10,461 投资活动产生现金流 -92,017 -74,780 -77,197 -74,614 -72,705 流动负债合计 222,242 235,138 238,876 242,537 246,554 净资本支出 -57,008 -69,775 -77,871 -74,308 -70,988 长期借款 2,482 1,835 1,317 903 572 长期投资变化 44,458 48,416 0 0 0 应付债券 2,997 0 0 0 0 其他资产变化 -79,467 -53,421 674 -307 -1,718 其他非流动负债 22,484 18,465 15,017 11,476 7,952 融资活动现金流 -26,982 -25,910 -6,520 -11,450 -13,378 非流动负债合计 28,759 21,936 18,134 14,360 10,703 股本变化 -18 -24 -25 0 0 股东权益 331,474 336,210 352,603 366,864 382,119 债务净变化 -4,504 -1,432 -2,266 -1,911 -1,640 股本 31,016 30,991 30,966 30,966 30,966 无息负债变化 14,770 7,504 2,203 1,796 2,001 公积金 82,201 82,641 83,415 84,305 85,340 净现金流 -11,847 11,203 12,735 12,582 17,571 未分配利润 39,392 41,645 47,169 49,225 50,455 归属母公司权益 147,709 149,217 156,084 159,020 161,094 少数股东权益 183,765 186,993 196,519 207,844 221,025 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 26.1% 24.6% 25.0% 25.4% 25.8% 销售费用率 10.03% 9.83% 9.80% 9.70% 9.50% EBITDA率 29.6% 28.1% 30.8% 31.6% 32.3% 管理费用率 8.48% 7.56% 7.00% 6.70% 6.50% EBIT率 6.9% 6.3% 7.3% 8.0% 8.6% 财务费用率 0.07% 0.03% 0.00% -0.02% -0.03% 税前净利润率 5.3% 5.4% 6.2% 7.0% 7.7% 研发费用率 0.98% 1.46% 1.58% 1.71% 1.87% 归母净利润率 1.8% 1.9% 2.1% 2.4% 2.7% 所得税率 22% 19% 22% 22% 22% ROA 2.2% 2.4% 2.8% 3.2% 3.7