加密资产和金融市场之间溢出的新证据
新证据 之间的溢出加密资产和金融市场 RoshanIyer,AdinaPopescu WP/23/213 IMF工作文件描述研究作者的进展，并发表至引发评论并鼓励辩论。 国际货币基金组织工作文件中表达的观点是作者的那些，不一定 代表国际货币基金组织，其执行董事会，或国际货币基金组织管理。 2023 SEP ©2023国际货币基金组织WP/23/213 IMF工作文件战略、政策和审查部 RoshanIyer和AdinaPopescu编写* 加密资产和金融市场之间溢出的新证据 由Martin授权分发ihák 2023年9月 IMF工作文件描述作者正在进行的研究，并发表以引发评论和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是 作者（S），不一定代表国际货币基金组织，其执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要：我们分析了一组代表性的加密货币和金融货币之间的收益和波动溢出效应资产。由于负 经济-金融新闻、加密市场事件或外生冲击。有证据表明 随着时间的推移，溢出效应在COVID-19大流行期间达到峰值，这意味着相互依赖程度越来越高。加密资产主要向金融市场传递溢出效应，尽管逆转发生在金融时期 stress.Theincreasedcorrelationduringrisk-offplacessuggeststhatcryptoassetscouldserveasimportant 金融市场冲击的管道，产生金融稳定风险。 JEL分类号: C58,G12,G15,G18,G23 关键字: 加密货币;加密资产;比特币;溢出效应;返回和 波动性连通性 Authors'电子邮件地址es: APopescu@imf.org;RIyer@imf.org *The本文中的观点是我们自己的，因此不应报告为代表国际货币基金组织的观点，其 执行董事会或货币基金组织management.The作者要感谢马丁ihák,HectorPerez-Saiz,Fabian瓦伦西亚，MarcoReuter,AgnijaJekabsone,TaoSun,StevenLam和货币基金组织研讨会与会者为他们的建议。 Introduction Crypto资产have经验丰富巨大的增长超过the过去两个几十年,与the 编号of硬币1增加从just比特币在2009to超过5,000目前,and达到atotal市场资本化在超额ofUSD3万亿朝向the结束of20212.然而,这个增长has已被伴随由显著fi不能波动性，与最多加密硬币去 通过几个周期of快速增长followed由戏剧性崩溃。Thisis让人想起 of其他期间在fi财务历史在which私人形式of钱have增殖在the缺席ofadequate政府regulation,领导to频繁fi财务危机(suchas在theUS在the“免费”Banking时代”of1837–1863). The快速上升of加密资产，耦合与他们的增加主流收养,has生成关注在政策制定者and监管者,谁are正念关于 the电位传染病风险to其他fi财务市场as良好的asthe更广泛的宏- fi财务implications(请参阅例如IMF(2021),IMF（2023b），HacibedelandPerez-Saiz(2023)). Crypto资产市场can两者Actasa来源of冲击oras放大fiersof总体市场 波动性，从而havethe电位tohave显著fi不能implicationsforfi财务稳定性。因此,政策制定者脸an命令式to增强他们的理解ofthe 互连between加密资产andfi财务市场,启用他们to设计监管框架那个effectively反作用the电位adverse后果of加密资产上fi财务稳定性3. The复杂and迅速不断演变性质ofthe加密市场pose挑战forReg- ulators在effectively评估and寻址相关风险(货币基金组织(2021),IMF（2023b））。Crypto资产包含a宽范围of技术属性and特点,serve- INGmeansof付款,tostoreof值,投机性资产，支持for智能合同，筹款,资产转让,分散式fiNance，隐私,数字身份，治理， 在其他(国际货币基金组织/金融稳定委员会(2023)).然而,他们的关系与传统fi财务资产，特别是在术语of多元fi阳离子潜力，remainsa主题ofdebate.While 实质性研究has调查the自然,方向and强度of链接be- 吐温加密资产and加密资产and其他fi财务资产，thefi编码are仍然相对不确定and油漆a复杂图片of相互依存。 The多方面相互作用信道between加密资产andfi财务市场may makeit具有挑战性to评估the关系,whileitmay还have已更改超过时间。 1在术语of术语,让我们note那个while我们偶尔employmentthe口语term'硬币',我们更喜欢使用theterm'crypto'资产to强调那个这些资产are通常不是非常适合toFullfillthe主要函数of钱，suchasstoreof值,介质of交换,andunitof帐户。 2Ithas自那个峰值实质上下降to周围$1.1万亿。 3For例如,IMF(2023a)提供高level原则for设计effecian政策框架for 加密资产。 Onthe一个手,a“从安全到安全频道”would建议那个投资者may分配他们的基金into加密资产在期间of经济不确定性or市场应力如果 密码are感知as更安全andofferinga不错树篱to确定fi财务资产。Crypto资产can因此提供多元fi阳离子beefits，如果他们的相关性与确定类of传统资产is低。然而,他们的倾向for高波动性raises重要 关注。另一个电位信道isthe“投机性的需求频道”，whichwould 建议那个需求for加密资产may增加在timesof高fi财务市场 风险食欲,as密码offerthe电位for高returns到期to他们的波动性。进一步信道couldbe相关to市场流动资金andto信息溢出效应orinvestor 情绪,whichcan铅to额外共同运动between各种类offi财务资产and加密市场。 Thispaper调查thereturnsand波动性溢出效应在加密资产and 他们的关系与a设置of代表指数of全球fi财务市场从2014 tothe结束of2022,使用the溢出方法已开发由DieboldandYilmaz的(2009,2012).The分析重点上无支持加密资产，谁的值is不是链接to那个of 另一个资产，and谁的价格<unk><unk><unk><unk><unk><unk><unk><unk><unk><unk><unk> 自由驱动由他们的供应and需求4.This 分析贡献tothe文献在几个方式。 我们的fi编码表示That,上平均,the互连between加密资产and fi财务资产arelower比较to内他们的各自资产类,在术语of 两者发送and接收returnsand波动性溢出效应。此外，我们显示那个加密资产主要是传送溢出效应tofi财务市场,虽然在期间 offi财务部门压力，the反向may还发生。我们find更强互联性between加密资产and全球股票，theVIX,and黄金,而溢出效应与bond指数，theUSD,and其他商品are相对而言谦虚。 我们的分析揭示a值得注意的是增加在溢出震级超过时间,特别是在theCOVID-19大流行，建议a电位上升在相互依存(this 结论需要tobe采取与小心,给定the相对短history).此外，我们链接the增加在溢出效应在期间of加强湍流to经济- fi财务事件,事件在the加密市场,or其他完全外源性事件。This 加强相关性在风险-off情节建议那个加密资产may不是函数 aseffeciandiversivefiersandcould潜在的serveas至关重要的导管for传送冲击跨越fi财务市场。总的来说,由提供a更清晰理解ofthe 模式of相互依赖between加密资产and全球fi财务市场,这个study 4For分类fi阳离子anddiffenertiationbetweenthe主要类型of加密资产andthefi财务稳定性风险theypose,在特别在术语ofdifferencesbetween无支持加密资产and稳定币,the 阅读器is被引用toBainsetAl.(2022a)andBainsetAl.（2022b）。 亮点电位风险forfi财务稳定性去向前。 Thepaperis结构化asfollows.我们开始与a简洁文献reviewand随后介绍the数据and方法论利用在这个study.我们然后delveintothe考试ofreturnsand波动性溢出效应独家内the加密 市场,包含两者静态and动态eff茨。同样，我们行为an分析 上fi财务市场资产在隔离to增强我们的理解of他们的comovement.最后,我们分析the组合样本of加密andfi财务资产toidentify两者静态and动态连通性for两者返回and波动性，while还调查 the网络of定向溢出效应，与fic强调上theCOVID-19大流行。 1文学Review The经验文献探索the决定因素and驱动程序of加密市场,包括-ING从the透视of溢出效应，has展开显著fi超过the最近年。 Some研究强调the显著fi不能角色of比特币,and在一些cases,a几个其他键加密资产，在整形市场动力学and溢出效应。For实例,CorbetetAl. （2018b），JietAl.(2018)andYietAl.(2018)find那个the大众所周知加密资产 arethe最多很可能to主导在the传输of返回and波动性溢出效应。The量值of连通性maybe变量andmayhave增加as超过时间。AntonakakisetAl.(2019)find那个the动态total连通性跨越几个加密资产展品大变异性相关与市场不确定性,在那个期间of高 （低）市场不确定性对应to坚强（弱）连通性。Koutmos(2018),Yi etAl.(2018)and沙赫扎德etAl.(2021)还find那个the溢出效应are时变andThereis成长相互依存在密码，暗示a更高的学位of传染病 风险超过时间。 A成长partofthe文献has探索the互连between加密资产and传统fi财务资产与有点混合and在times矛盾 fi编码。One钢绞线ofthe文献建议那个密码展览弱相关性与 传统fi财务资产到期to他们的不同的经济决定因素。Cryptos'diffherent风险Profilecanbe在fi中使用由a范围of因素，包括:fic因素of供应and需求(CiaianetAl.(2016)),技术方面相关to区块链安全 违规and监管公告(Kristoufek(2018)),非法活动（Yelowitzand 威尔逊(2015)),as良好的as技术特征and收养指标、suchasthe编号of活动用户and网络容量(刘andTsyvinski(2018))or采矿费用(海耶斯(2017)). 然而,其他研究表示那个加密资产are在fi中使用由更多一般 事件那个tendto影响fi财务市场同时,创建电位信道 forcomovement.BourietAl.（2017c）显示显著fi不能影响上比特币returns从地缘政治冲击suchas恐怖攻击and选举。更广泛investor情绪还 戏剧a角色,as证明由BourietAl.(2021),谁建立a链接betweeninvesto
