金融市场稳定风险来自新兴市场经济的加密资产

BIS研究告 无金编融号稳信定息风险：新兴市场经济体中的加密资产 咨询性金融稳定性董事团（ConsultativeGroupofDirectorsofFinancialStabilityCGDFS） 2023年8月 JEL分类：E42E58G23O31 关键词：加密资产、稳定币、金融稳定新兴市场。 所表达的观点为作者个人观点，并不一定代表BIS的观点。 本出版物可在国际清算银行网站（wwwbisorg）上获取。 国际清算银行2023。版权所有。如需复制或翻译简短摘录，须注明出处。 ISSN16827651在线ISBN9 789292596774在线 目录 前言 执行摘要2 1引言3 2传统金融市场风险与加密资产市场脆弱性7 21 市场风险 211价格波动 7 212缺乏透明度和问责制8 213最近发展：比特币ETFs 9 22流动性风险10 221集中和流动性不足10 222可扩展性三难困境11 223近期发展：混合抵押稳定币11 23信用风险 231关联方交易12 232缺乏治理和披露要求12 233加密资产市场中的杠杆作用13 234近期发展：传统金融机构中的加密交易所账户 金融机构13 24运营风险14 241技术依赖与区块链基础设施14 242网络安全与加密资产服务提供商14 241近期发展：哥伦比亚沙盒中的加密交易所试点 15 25银行脱媒风险15 251国内货币替代16 252备用货币替代16 253最近的发展：法定货币和加密资产 支付卡17 26资本流动风险17 261未知居留情况17 262对其他宏观经济变量的影响18 263近期发展：汇款中的加密资产18 3传输机制18 31加密资产市场19 32非财务用户 20 33传统金融市场21 34间接渠道 22 4欧洲中东和非洲地区的风险催化剂22 41加密资产的应用 22 42经济、金融和制度环境23 43技术基础设施和知识24 44监管立场 24 盒子A：美洲地区的加密货币监管25 5中东欧国家（EMEs）加密资产市场监管和监督的原则25 51明确界定监管和监督的明确授权29 52基于活动的监管与基于实体的监管 30 53解决数据差距 33 531可能的解决方案路径 35 第6节结论35 参考文献37 附件A：术语表40 附件B：分类学42 A1具有稳定机制的加密资产 42 A2以法定货币为参考的加密资产（“稳定币”） 42 A3代币化基金 44 A4没有稳定机制的加密资产（未支持的加密资产）44 箱B202122年加密资产市场的繁荣与萧条45 附件C：任务组成员46 前言 本告深入探讨了数字金融的演变格局和加密资产快速增长的现状，重点关注新兴市场经济体（EMEs）。它突出了加密资产在传统金融市场中的风险，包括市场风险 、流动性风险、信用风险和操作风险、银行脱媒和资本流动风险。告分析了导致这些风险的加密资产市场的脆弱性，并探讨了这些风险通过哪些传导渠道影响金融稳定。它还提出了在EMEs监管和监督加密资产市场的原则，重点关注明确授权给监管机构、区分基于活动和基于实体的监管以及解决数据空白。告提供了管理加密资产带来的金融稳定风险的见解和指南。鉴于EMEs的金融市场特征，如有限的投资和储蓄工具（因为大多数有基于银行的金融体系）、相对较低金融素养和更动荡的国内金融状况，特别关注EMEs尤为重要。总体而言，这些特定因素使得EMEs比发达经济体更容易受到一些与加密相关的金融稳定风险。 该告是美洲地区BIS成员中央银行在金融稳定董事咨询组（CGDFS）内部开展工作的成果。阿根廷、巴西、加拿大、智利、哥伦比亚、墨西哥、秘鲁和美国中央银行的代表成立了一个由BIS美洲办公室担任秘书处的特别工作组。两个小组分别由哥伦比亚和墨西哥的两名团队领导协调，从金融稳定和监管的角度分析了无担保加密资产和所谓的稳定币。BIS美洲办公室促进了中央银行成员之间的讨论，并与加密资产市场参与者以及欧洲央行、BIS和FSB的研究人员进行了对话。这些讨论旨在从行业和政策视角获取对加密市场最新发展的洞察。最终，这些努力有助于催化中央银行工作，为告中所总结的关键思想和结果做出了贡献。 中国全球发展与合作基金（CGDFS）是国际清算银行（BIS）美洲代表处最早的咨询小组之一。该小组于2014年4月成立，旨在实现以下三个目标：i实施区域央行在金融稳定方面的协商；ii分享识别和缓解系统性风险的经验；iii推动关键研究成果的应用。在此框架下，本告总结了多国努力，旨在向公众传达加密资产领域的新进展。 AndrsMurciaAnnaKovnerAlexandreTombini 技术任务组主席、CGDFS主席、美洲首席代表、结算委员会主席 哥伦比亚中央银行美国纽约联邦储备银行国际银行 执行摘要 数字金融正在迅速发展。技术创新为开展金融活动开辟了新的途径，预示着金融体系将发生快速而显著的变化。一个关键的发展是加密资产规模和范围的扩大。2021年，在发达经济体（AEs）和新兴市场经济体（EMEs）中，公众兴趣和加密资产的市场价值都迅速上升。加密资产的支持者声称，它们提供了更低的交易成本、更快的支付、无需中介、匿名性，以及可能的投资回率很高（BIS（2023））。它们是否能实现这些承诺是另一个问题。加密资产的市场价值在2021年11月达到了约30万亿美元的高点。然而，2022年初，当时第三大稳定币TerraUSD的崩溃引发了泡沫破裂。加密资产的价值几乎损失了三分之二。2022年11月，全球最大的加密交易所之一FTX申请破产，进一步加剧了市场压力。加密资产市场进入了“加密寒冬”。 尽管没有对传统金融市场产生重大溢出效应，政策制定者仍在讨论，如果加密资产与传统金融体系在未来的进一步整合，将会发生什么。在新兴市场和发展中经济体 （EMEs）中，加密资产的使用正在稳步增长。对某些用户来说，加密资产提供了有限的投资和储蓄工具的替代品，而对另一些用户来说，它们似乎是一个抵御国内货币波动的安全港。对于EMEs的金融当局来说，他们对其监控加密资产市场的能力以及评估加密资产市场中的漏洞可能引发传统金融体系金融稳定风险的渠道存在严重关切。 因此，美洲咨询委员会（CCA）的金融稳定指导委员会（CGDFS）同意成立一个工作组，以探讨加密资产对金融稳定的风险，特别关注新兴市场和发展中经济体（EMEs）的风险。该工作组还设有额外目标，即讨论一些潜在的政策指南，以防范这些金融稳定风险。 本告首先概述了传统金融市场因暴露于加密资产市场而面临的金融稳定性风险。随后，告追溯了每种风险的来源，到加密资产市场在性质、结构、构成和功能方面的脆弱性。首先，金融市场可能会遭遇市场风险，因为加密资产的高价格波动可能导致直接或间接暴露于加密资产市场的投资者遭受损失。其次，由于加密资产操作的缺乏透明度和交易集中在几个大型加密交易所，以及其他因素，投资者可能会面临流动性风险。第三，信用风险可能通过加密资产市场中的问责制缺失或良好的治理以及去中心化金融（DeFi）协议中的过度杠杆而显现。第四，随着加密资产容易遭受网络攻击和系统故障，运营风险可能产生，因为它们依赖于互联网和软件编码的合同。第五，加密资产的广泛采用可能导致货币替代风险。消费者从存款转向加密资产可能导致银行脱媒。第六，它们用于跨境转账和支付可能导致资本流动风险。 该告随后概述了通过哪些传导途径，加密资产市场中的漏洞可能转变为金融稳定风险。传导途径包括直接所有权、作为抵押品使用、信心效应、财富效应以及通过连接到加密资产市场参与者所产生的间接效应。风险催化剂可以增强或削弱这些传导途径，增加或降低风险。 降低一个国家面临金融稳定性风险的风险。总的来说，告发现了三个催化剂：经济和金融格局、技术渗透和监管立场。 告的最后部分详细介绍了在新兴市场（EMEs）中监管和监督加密资产市场的原则 。当局可以考虑（选择的）禁令、遏制和监管。告重点阐述了三个主要原则：为当局设立明确的职责并区分基于活动和基于实体的监管。数据差距也得到了关注。最后一节进行了总结。 1引言 加密资产是一种私营部门数字资产，主要依赖于密码学和分布式账本技术（DLT）或类似技术（BIS（2022）；FSB（2022））。1加密资产原始目的是通过在网络参与者之间协调激励机制，使个人之间在没有信任第三方的情况下实现交易。加密资产可以作为一种支付或交换手段，或作为投机性投资，或用于获取商品或服务。在过去几年中，加密资产的发行、购买、销售、交换和存储的市场，以及所有相关的产品、工具、中介、应用和技术都经历了显著增长，零售（AuerCornelliDoerrFrost和Gambacorta（2022））和机构用途（AuerFaragLewrickOrazem和Zoss（2022））增加。 关于加密资产的分类，没有达成共识。本告根据加密资产是否具备稳定机制将其分为两组（见图1）。2该告将不会讨论使用分布式账本技术或类似技术发行或代表的其他类型数字资产或数字工具所涉及的风险（例如，非同质化代币或代币化资产）。从现在开始，本告将使用具有稳定机制的钱币称为“稳定币”，并使用不具有稳定机制的钱币称为“非支撑型加密资产”。 1附件A包含术语表。 2附件B包含了对详细分类学的解释。 告中的加密资产分类图1 来源：FSB（2018）、Bullmann（2019）；英格兰银行（2022）；Macharov和Schoar（2022）；工作组阐述。 告基于金融稳定委员会（FSB）的金融稳定监测框架，评估加密货币如何影响全球金融稳定（FSB（2018）；FSB（2021））。该框架追踪传统金融体系中金融稳定风险，这些风险源自加密资产市场的脆弱性（图2）。这些脆弱性如何影响传统金融系统取决于两个环境之间传导渠道的强度。此外，在新兴市场和发展中，存在特定风险催化剂，可以放大金融稳定风险。 加密市场漏洞如何传播至金融稳定性风险图2 来源：任务小组的详细说明。 表1综合了特别行动组的主要发现，并总结告的第一部分。第一列确定了因涉及加密资产市场而引起的主要金融稳定风险。第二列针对每个金融稳定风险，识别了加密资产市场中的脆弱性，这些脆弱性是风险的源头。第三列展示了将加密资产空间与传统金融体系连接的传导渠道。正是通过这些渠道，脆弱性传播到传统金融体系中。最后，最后一列给出了在新兴经济体（EMEs）中近期发展中每个风险具体化的例子。 表格从左至右阅读，首先列出了金融稳定风险类型。例如，对加密资产市场的敞口可能导致传统金融市场中的市场风险（第一行，第一列）。导致这种风险的加密资产市场脆弱性是与高价格波动性相关的。例如，加密资产没有内在价值，缺乏支持权威或可信赖的交易对手，这导致了它们价格的大幅和突然变化（第二列）。价格波动传播到市场风险的一种方式是通过机构或家庭直接持有加密资产。随着加密资产价格波动，持有者面临遭受损失的风险（第三列）。其他风险的行以类似的方式布局，并在下文进行更深入的讨论。 本告首先概述了传统金融市场中的金融稳定风险。接着，它阐述了产生这些风险的加密资产市场的脆弱性。告随后探讨了加密资产生态系统中的不同组成部分及其在传统金融市场中向用户和金融机构的传导渠道。传导强度依赖于特定的触发因素，这在新兴市场和经济体（EMEs）中更为普遍。告的第二部分概述了一个建立监管程序的过程，旨在监控和降低加密资产带来的金融稳定风险。最后，它对新兴市场中的潜在监管路径提出了几点考虑。 从接触加密资产中产生的金融稳定风险表1 金融稳定性风险加密资产市场中的脆弱性传导渠道最近 发展 市场风险价格波动 损失风险产生的暴露交易基金 市场价格变动（ETFs） 由于加密资产的有关事件未受支持的加密资产。加密资产市场。市场 类（例如资产在）储备池支持浅层市场。 缺乏责任感和透明度 缺乏透明度和信息。 稳定币（stablecoin）。 加密资产。 易受欺诈和欺诈活动的影响。 缺乏消费者投资者保护。 监