金融市场稳定风险来自新兴市场经济的加密资产

BIS研究✲告 无金编融号稳信定息风险：新兴市场经济体中的加密资产 咨询性金融稳定性董事团（ConsultativeGroupofDirectorsofFinancialStability,CGDFS） 2023年8月 JEL分类：E42,E58,G23,O31. 关键词：加密资产、稳定币、金融稳定新兴市场。 所表达的观点为作者个人观点，并不一定代表BIS的观点。 本出版物可在国际清算银行网站（www.bis.org）上获取。 ©国际清算银行2023。版权所有。如需复制或翻译简短摘录，须注明出处。 ISSN1682-7651(在线)ISBN9 78-92-9259-677-4(在线) 目录 前言..................................................................................................................................................... 执行摘要2 1.引言3 2.传统金融市场风险与加密资产市场脆弱性...7 2.1 市场风险............................................................................................................................... 2.1.1价格波动............................................................................................ ...................7 2.1.2缺乏透明度和问责制8 2.1.3最近发展：比特币ETFs..................................................................... 9 2.2流动性风险10 2.2.1集中和流动性不足10 2.2.2可扩展性三难困境11 2.2.3近期发展：混合抵押稳定币11 2.3信用风险............................................................................................................................... 2.3.1关联方交易12 2.3.2缺乏治理和披露要求12 2.3.3加密资产市场中的杠杆作用13 2.3.4近期发展：传统金融机构中的加密交易所账户 金融机构13 2.4运营风险.14 2.4.1技术依赖与区块链基础设施14 2.4.2网络安全与加密资产服务提供商14 2.4.1近期发展：哥伦比亚沙盒中的加密交易所试点................................... ....................................................................................15 2.5银行脱媒风险15 2.5.1国内货币替代16 2.5.2备用货币替代16 2.5.3最近的发展：法定货币和加密资产 支付卡17 2.6资本流动风险17 2.6.1未知居留情况17 2.6.2对其他宏观经济变量的影响18 2.6.3近期发展：汇款中的加密资产18 3.传输机制.18 3.1加密资产市场19 3.2非财务用户................................................................................................... .........20 3.3传统金融市场21 3.4间接渠道...................................................................................................... ...........22 4.欧洲中东和非洲地区的风险催化剂22 4.1加密资产的应用............................................................................................. ....22 4.2经济、金融和制度环境.23 4.3技术基础设施和知识.24 4.4监管立场....................................................................................................... ........24 盒子A：美洲地区的加密货币监管25 5.中东欧国家（EMEs）加密资产市场监管和监督的原则25 5.1明确界定监管和监督的明确授权29 5.2基于活动的监管与基于实体的监管............................................................... .30 5.3解决数据差距................................................................................................ ........33 5.3.1可能的解决方案路径................................................................................. .35 第6节结论35 参考文献37 附件A：术语表40 附件B：分类学42 A.1具有稳定机制的加密资产............................................................................. .............42 A.2以法定货币为参考的加密资产（“稳定币”）................................................. ...........42 A.3代币化基金.................................................................................................. ................44 A.4没有稳定机制的加密资产（未支持的加密资产）.44 箱B.2021-22年加密资产市场的繁荣与萧条45 附件C：任务组成员46 前言 本✲告深入探讨了数字金融的演变格局和加密资产快速增长的现状，重点关注新兴市场经济体（EMEs）。它突出了加密资产在传统金融市场中的风险，包括市场风险 、流动性风险、信用风险和操作风险、银行脱媒和资本流动风险。✲告分析了导致这些风险的加密资产市场的脆弱性，并探讨了这些风险通过哪些传导渠道影响金融稳定。它还提出了在EMEs监管和监督加密资产市场的原则，重点关注明确授权给监管机构、区分基于活动和基于实体的监管以及解决数据空白。✲告提供了管理加密资产带来的金融稳定风险的见解和指南。鉴于EMEs的金融市场特征，如有限的投资和储蓄工具（因为大多数有基于银行的金融体系）、相对较低金融素养和更动荡的国内金融状况，特别关注EMEs尤为重要。总体而言，这些特定因素使得EMEs比发达经济体更容易受到一些与加密相关的金融稳定风险。 该✲告是美洲地区BIS成员中央银行在金融稳定董事咨询组（CGDFS）内部开展工作的成果。阿根廷、巴西、加拿大、智利、哥伦比亚、墨西哥、秘鲁和美国中央银行的代表成立了一个由BIS美洲办公室担任秘书处的特别工作组。两个小组分别由哥伦比亚和墨西哥的两名团队领导协调，从金融稳定和监管的角度分析了无担保加密资产和所谓的稳定币。BIS美洲办公室促进了中央银行成员之间的讨论，并与加密资产市场参与者以及欧洲央行、BIS和FSB的研究人员进行了对话。这些讨论旨在从行业和政策视角获取对加密市场最新发展的洞察。最终，这些努力有助于催化中央银行工作，为✲告中所总结的关键思想和结果做出了贡献。 中国全球发展与合作基金（CGDFS）是国际清算银行（BIS）美洲代表处最早的咨询小组之一。该小组于2014年4月成立，旨在实现以下三个目标：(i)实施区域央行在金融稳定方面的协商；(ii)分享识别和缓解系统性风险的经验；(iii)推动关键研究成果的应用。在此框架下，本✲告总结了多国努力，旨在向公众传达加密资产领域的新进展。 AndrésMurciaAnnaKovnerAlexandreTombini 技术任务组主席、CGDFS主席、美洲首席代表、结算委员会主席 哥伦比亚中央银行美国纽约联邦储备银行国际银行 执行摘要 数字金融正在迅速发展。技术创新为开展金融活动开辟了新的途径，预示着金融体系将发生快速而显著的变化。一个关键的发展是加密资产规模和范围的扩大。2021年，在发达经济体（AEs）和新兴市场经济体（EMEs）中，公众兴趣和加密资产的市场价值都迅速上升。加密资产的支持者声称，它们提供了更低的交易成本、更快的支付、无需中介、匿名性，以及可能的投资回✲率很高（BIS（2023））。它们是否能实现这些承诺是另一个问题。加密资产的市场价值在2021年11月达到了约30万亿美元的高点。然而，2022年初，当时第三大稳定币TerraUSD的崩溃引发了泡沫破裂。加密资产的价值几乎损失了三分之二。2022年11月，全球最大的加密交易所之一FTX申请破产，进一步加剧了市场压力。加密资产市场进入了“加密寒冬”。 尽管没有对传统金融市场产生重大溢出效应，政策制定者仍在讨论，如果加密资产与传统金融体系在未来的进一步整合，将会发生什么。在新兴市场和发展中经济体 （EMEs）中，加密资产的使用正在稳步增长。对某些用户来说，加密资产提供了有限的投资和储蓄工具的替代品，而对另一些用户来说，它们似乎是一个抵御国内货币波动的安全港。对于EMEs的金融当局来说，他们对其监控加密资产市场的能力以及评估加密资产市场中的漏洞可能引发传统金融体系金融稳定风险的渠道存在严重关切。 因此，美洲咨询委员会（CCA）的金融稳定指导委员会（CGDFS）同意成立一个工作组，以探讨加密资产对金融稳定的风险，特别关注新兴市场和发展中经济体（EMEs）的风险。该工作组还设有额外目标，即讨论一些潜在的政策指南，以防范这些金融稳定风险。 本✲告首先概述了传统金融市场因暴露于加密资产市场而面临的金融稳定性风险。随后，✲告追溯了每种风险的来源，到加密资产市场在性质、结构、构成和功能方面的脆弱性。首先，金融市场可能会遭遇市场风险，因为加密资产的高价格波动可能导致直接或间接暴露于加密资产市场的投资者遭受损失。其次，由于加密资产操作的缺乏透明度和交易集中在几个大型加密交易所，以及其他因素，投资者可能会面临流动性风险。第三，信用风险可能通过加密资产市场中的问责制缺失或良好的治理以及去中心化金融（DeFi）协议中的过度杠杆而显现。第四，随着加密资产容易遭受网络攻击和系统故障，运营风险可能产生，因为它们依赖于互联网和软件编码的合同。第五，加密资产的广泛采用可能导致货币替代风险。消费者从存款转向加密资产可能导致银行脱媒。第六，它们用于跨境转账和支付可能导致资本流动风险。 该✲告随后概述了通过哪些传导途径，加密资产市场中的漏洞可能转变为金融稳定风险。传导途径包括直接所有权、作为抵押品使用、信心效应、财富效应以及通过连接到加密资产市场参与者所产生的间接效应。风险催化剂可以增强或削弱这些传导途径，增加或降低风险。 降低一个国家面临金融稳定性风险的风险。总的来说，✲告发现了三个催化剂：经济和金融格局、技术渗透和监管立场。 ✲告