加密交易和比特币价格 ： 来自零售采用的新数据库的证据

BIS工作文件 编号1049 加密交易和比特币价格：来自零售采用的新数据库的证据 作者：拉斐尔·奥尔，朱利奥·科内利，塞巴斯蒂安·多尔，乔恩·弗罗斯特和莱昂纳多·甘巴科尔塔 货币和经济部 2022年11月（2023年7月修订） JEL分类：E42、E51、E58、F31、G28、L50、O32。 关键词:比特币,加密货币,加密资产,监管,去中心化金融,DeFi,零售投资 国际清算银行工作文件由国际清算银行货币和经济部门的成员撰写，并不时由其他经济学家撰写 ，并由银行出版。这些论文涉及的主题是热门主题，具有技术性。其中表达的观点是作者的观点 ，不一定是国际清算银行的观点。 该出版物可在BIS网站（www.bis.org）上获得。 ©BankforInternationalSettlements2022.Allrightsreserved.Briefexcerptsmaybereplicatedortranslatedprovidedthesourceisstated. ISSN1020-0959(打印) ISSN1682-7678(在线) 加密交易和比特币价格：来自零售采用的新数据库的证据 R.奥尔、G.康内利、S.多尔、J.弗罗斯特和L.甘巴科尔塔 2023年7 月 Abstract 加密货币的价格经历了多个繁荣-萧条周期，以及散户投资者的持续进入。为了调查加密采用的驱动因素，我们在2015-22年期间以每日频率为95个国家/地区组装了一个新的公开可用的加密交换应用程序零售使用数据库。我们表明，比特币价格上涨后，新用户进入，特别是在更多寻求风险的人群中。此外，我们发现，当价格上涨时，较大的持有者卖出，可能会以零售用户的费用获得回报。我们通过利用2022年初哈萨克斯坦社会动荡期间比特币价格的外生下跌来证实这些发现。 JEL分类：E42、E51、E58、F31、G28、L50、O32。 关键词:比特币,加密货币,加密资产,监管,去中心化金融,DeFi,零售投资 RaphaelAer是国际清算银行（BIS）的研究员，也是经济政策研究中心（CEPR）的研究员。GilioCorelli是国际清算银行和苏黎世的大学。SebastiaDoerr是国际清算银行的.乔恩·弗罗斯特（JoFrost）是国际清算银行（BIS）的成员，也是剑桥替代金融中心（CCAF）的研究机构。莱昂纳多·甘巴科尔塔是国际清算银行的成员，也是CEPR的研究员 。作者感谢PriscillaKooWiles，SteveOgea，MariaSachezdelVillar，VatsalaShreeti，LciaoSomoza，英格兰银行BEAR研究会议和国际货币基金组织宏观金融研讨会系列的参与者提供了有益的评论。这里表达的观点是作者的观点，不一定是国际清算银行的观点。 1.Introduction 在过去的13年中，加密货币已经从点对点支付的利基技术提案发展成为全球数百万用户交易的金融资产类别。按市值计算最大的加密货币仍然是比特币，由一位匿名开发商于2009年以化名SatoshiNaamoto（2008）推出。比特币的价格从2011年2月的1美元上涨到2021年11月的69,000 美元的峰值。在全球范围内，据估计，2021年6月有超过2.2亿人拥有加密货币，高于2016年的 500万人(Bladi等人(2021)，deBest(2022))。 迄今为止，加密货币的价格波动阻碍了它们被广泛用作支付手段。加密货币也不用作账户单位;相同的波动性使得在特定的加密货币中设定固定价格或使用加密货币作为衡量实体经济流动的标准不切实际。此外，该系统在很大程度上仍然是自我参照的，并且通常不会为现实世界的投资提供资金（Aramote等人（2022））。 在发达经济体中，有证据表明，对国内金融机构或国内法定货币的不信任不是关键驱动因素（Aer和Tercero-Lcas（2022），FCA（2021））。由于它们的价值波动很大，并且只能维持有限的交易量（Boissay等人（2022）），因此迄今为止，加密货币还没有被证明对真实交易或跨境汇款的支付有用。然而，一些用户可能会将加密货币视为无法挪用的价值存储和避风港（即“数字黄金”）。当然，加密货币可以被视为一种投机性投资资产。1 在本文中，我们进一步阐明了投机性和避风港因素作为加密货币采用驱动因素的作用。为此 ，我们在2015年至2022年期间为95个国家/地区组装了一个关于零售下载和加密交换应用程序使用的新型跨国数据库。2我们首先使用该数据库建立了一系列关于各国和一段时间内采用加密货币的风格化事实。然后，我们提供了有关加密交易应用程序使用，比特币价格以及全球范围内其他宏观经济变量之间关系的新证据。 我们的主要发现如下。 首先，我们表明比特币价格上涨与新用户的显着增加有关，即新投资者的进入。当我们控制其他潜在驱动因素时，这种正相关仍然是稳健的，例如整体金融市场条件（例如股票价格指数或股票市场成交量），全球不确定性或可观察和不可观察的国家特征。特别是，当我们控制全球不确定性或波动性时，比特币的价格仍然是解释采用的最重要因素，这表明基于比特币作为避风港的解释不足以解释采用。同样，当控制代表机构质量或信任的变量以及经济发展水平时，比特币价格仍然对数字具有经济和统计上的高度显著影响。 1参见Hileman(2015)、Foley等人(2019)、Knittel等人(2019)和Swartz(2020)。 2数据可以在此处下载：https://www.bis.org/publ/work1049.htm。 新用户。它还解释了新用户进入变化的最大份额。这些结果表明，比特币价格的上涨导致新用户进入加密系统。 我们估计的一个担忧是，新用户的进入本身可能导致价格上涨，可能导致反向因果关系。为了解决这个问题，我们关注比特币价格受到外部冲击的具体事件：2022年初哈萨克斯坦的社会动荡 。在2021年中国打击比特币开采之后，哈萨克斯坦成为世界上最重要的比特币开采国家之一。然而 ，哈萨克斯坦的采矿活动在2022年1月受到严重破坏，当时燃料价格上涨导致致命的骚乱。因此 ，比特币价格在12月底至1月初之间下跌了近20％。原因是较低的采矿能力意味着较高的交易成本，由于更高的费用。重要的是，比特币全球价格的下降在很大程度上独立于其他国家用户数量的变化。从样本中排除哈萨克斯坦的用户，我们发现事件期间比特币价格的外生变化对新用户的进入产生了强烈而显著的抑制作用-证实了我们的主要结果，即比特币价格影响投资者进入。3 为了进一步支持我们的结果和解释，我们分析了应用程序用户的人口组成。我们发现，40%的用户是35岁以下的男性，通常被认为是人口中最“寻求风险”的部分。我们还发现，年轻的男性用户对比特币价格的变化比女性用户和老年男性更敏感。这些模式与反馈交易考虑引起的投机动机一致，即用户被比特币价格上涨吸引到加密生态系统-而不是对传统银行的厌恶，对公共机构的价值存储或不信任的搜索。我们在许多国家的发现扩展了德国（Hacethal等人（2021））和美国（Prisaie和Toczysi（2022））获得的结果。 我们的第二个主要发现是，当价格上涨时，较小的用户正在购买比特币，而最大的持有者（所谓的鲸鱼）正在出售。我们将应用程序用户的数据与比特币区块链的补充数据相结合，以根据钱包的总持有量评估持有量的变化。未发现的模式表明，较大的持有者以较小的用户费用获得回报。这一结果与最近关于Terra/La崩溃和FTX破产的证据一致（Li等人（2023），Corelli等人（2023））。 第三，根据我们新颖的跨国数据和采用模式，我们进行了模拟，发现在撰写本文时，大约四分之三的用户可能在加密货币投资上蒙受损失。我们首先估计以不同级别的比特币价格下载加密货币交换应用程序的用户数量分布。我们发现，当比特币的价格超过2万美元时，73%的用户下载了他们的应用程序，高于2022年10月比特币的价格。其次，假设每个新用户在第一个应用下载的月份 以及随后的每个月购买了100美元的比特币，我们的计算表明，超过75％的用户会赔钱。中位数 投资者将损失其总投资900美元的48％。 3Asanadditionaltestforcausalityweestimateapanelvectorautorse(PVAR)model,addressingendogenityissuesbymeansofaCholeskydecomposition,whichordertheBitcoinpricelast.FormoredetailsseeAppendixB. 我们的结果与加密货币监管的政策讨论有关，以保护消费者和投资者，以及确保金融稳定。特别是，他们担心个人决策是落后的，许多散户投资者没有充分了解加密行业的风险或波动性。正如最近的事件所表明的那样，利率上升和其他冲击可能导致比特币和其他加密资产的价格大幅下跌，因为提振市场的动态正在逆转。鉴于我们的发现，散户投资者在此类事件中往往会遭受损失，旨在保护投资者免受加密领域损失的政策似乎是必要的。 我们的论文对新兴的密码货币采用文献做出了两点贡献。 首先，我们为许多国家构建了一个关于加密货币采用的新颖且公开的数据库，并表明当比特币价格上涨时，散户投资者进入市场。我们从大量应用程序中获得的投资者进入和退出结果与Koga等（2023）一致，他们专注于加密投资者的交易行为。在加密交易所eToro的200,000名零售交易者的样本中，他们表明，加密交易者在加密货币中遵循类似动量的策略，即使他们在股票和黄金上是逆势的。我们还补充了投资者购买加密货币和股票的决定的最新证据，这有助于解释最近价格变动的正相关性（Somoza和Didisheim，2022）。4此外，我们的结果可能意味着散户投资者的进入可能会进一步推动价格上涨，正如贝纳通和康普奈（2022）所确立的那样。 其次，我们的结果是，随着价格上涨，较大的投资者向较小的投资者出售，这表明老练的投资者能够以牺牲加密货币的散户投资者为代价获利。它们呼应了Li等人（2023）关于Terra/La崩溃的发现，以及Corelli等人（2023）关于FTX破产的发现。特别是，Li等人（2023）使用Terra区块链的数据，发现更富有和更老练的投资者先跑，经历的损失更小，而较小的投资者后来跑 ，经历的损失更大。我们对大量国家样本的结果将这些发现推广到加密空间剧烈冲击之外的时期。即使在平静的时期，较大的投资者似乎也会以较小的投资者为代价套现。 论文组织如下。第2节介绍了我们的数据集，提供了许多关于各国采用加密货币的新颖风格化 事实，并进行了模拟，以评估投资者在加密货币中获得或损失的程度。第3节讨论了我们的经验策 略，并介绍了有关加密应用程序使用和比特币价格的关键经验发现。第4节利用冲击事件来获得比特币价格的外生变化，并报告了支持对我们发现的因果解释的结果。最后，第五节总结。 4我们的结果还涉及并建立在从理论和实证角度解释比特币定价的工作(Garratt和Wallace，2018;Bolt和vanOordt，2019;Schilling和Uhlig，2019;Shams，2020;Liu和Tsyvinski，2021;Biais等人，2022)。 2.数据说明 我们关于采用加密应用程序的数据来自专有应用程序智能数据提供商SesorTower。SesorTower从Apple和GooglePlay商店收集有关各种应用程序统计信息的数据，其中包括下载和主动使用。这些统计数据可用于多达95个国家，其中国家是指下载用户的位置。数据是每天的频率。此外，我们收集有关下载设备操作系统的信息-AppleiOSvsAdroid用户，其中前者是相对较高收入个人的常见代理（请参阅Berg等人（2020））。我们还提供了有关下载应用程序的用户的性别（男性与女性）和年龄组（年轻人与老年人）的