量化CTA周报：市场回调，因子收益增速放缓

中信期货研究|金融工程周报 量化CTA周报：市场回调，因子收益增速放缓 报告要点 上周，商品市场遭遇调整，指数下跌0.87%。但黑色建材板块品种价格持续飙升，指数上涨5.09%。受市场调整影响，因子收益增幅放缓，动量、期限结构、持仓和波动率因子收益分别上涨0.18%、0.03%、0.24%和0.96%。基于延展窗口的夏普加权多因子策略和基于混合Copula函数的套利策略表现优异，净值分别上涨0.24和 1.32%。其中，基于混合Copula函数的套利策略在股指方面获得较高收益。 摘要：商品市场指数： 上周，商品市场遭遇调整，中信期货商品指数下跌0.87%。除黑色建材板涨势持续，指数上涨5.09%外，其余四大板块下调显著，农产品、有色金属、贵金属和能化板块分别下跌1.66%、1.90%、1.35%和0.62%。 商品市场因子： 上周，受市场调整影响，因子收益增幅放缓，动量、期限结构、持仓和波动率因子收益分别上涨0.18%、0.03%、0.24%和0.96%。 团队特色策略： 上周，基于延展窗口的夏普加权多因子策略和基于混合Copula函数套利策略净值表现优异，分别上涨0.24%和1.32%，混合Copula函数套利策略在股指方面获得较高收益。基于Hurst指数的短期择时策略净值震荡，下跌0.01% 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 2023-11-27 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融工程组 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 研究员：蒋可欣FRM jiangkexin@citicsf.com 从业资格号F03098078 投资咨询号Z0018262 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、周度市场回顾3 （一）指数端回顾3 （二）因子端回顾5 （三）CTA私募产品市场回顾6 二、团队特色策略净值跟踪7 三、论文和报告推荐9 免责声明11 图目录 图表1：中信期货各类指数净值变化3 图表2：中信期货各类指数相关指标4 图表3：中信期货商品指数波动率变化错误!未定义书签。 图表4：商品品种库5 图表5：各类截面因子净值变化5 图表6：各类截面因子相关指标6 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化6 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标7 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架7 图表10：团队特色策略净值走势图8 图表11：团队特色策略评价指标9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周，商品市场遭遇调整，中信期货商品指数净值下跌0.87%。黑色建材板块保持涨势，指数上涨5.09%。其余四大板块下调显著，农产品、有色金属、贵金属和能化板块分别下跌1.66%、1.90%、1.35%和0.62%。 黑色建材方面，上周纯碱价格持续飙升，周涨幅达到10.09%，铁矿、焦煤和焦炭分别上涨3.62%、2.35%和2.59%。中信期货黑色建材组对黑色板块品种的点评为：淡季临近，随着螺纹表观需求不及预期，前期火热情绪有所收敛，黑色板块上涨驱动重新由成材需求拉动向炉料成本支撑转移。近期华南、华东高炉检修结束逐步复产，热卷在需求低迷的情况下库存压力趋增。前期华北高企的钢坯带钢库存随着期现正套砍仓资源逐步流入市场。螺纹尽管低产量低库存的良好状态延续，但电炉的高利润还是给予偏空的话题。相比之下，煤矿安全生产文件给炉料端注入强心剂，铁矿跟随高位震荡，成本支撑强化下黑色板块多空交织。等待双焦这一波情绪过后，盘面定价或转移到热卷板块，叠加铁矿石价格监管趋严，价格或面临小幅回调，贸易商可择机进行冬储。 商品指数收益波动率一直处于底部徘徊，短期波动率相对抬升，但还不明显；商品指数价格波动率持续跌势。因此保持上期观点：中长周期趋势CTA策略环境不乐观，建议关注策略组合和品种权重分配等问题。 图表1：中信期货各类指数净值变化 中信期货商品指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能化指数 中信期货有色指数 中信期货黑色指数 1.55 1.45 1.35 1.25 1.15 1.05 0.95 0.85 2022/1/4 2022/7/4 2023/1/4 2023/7/4 资料来源：中信期货研究所 图表2：中信期货各类指数相关指标 上周涨跌幅 近一月涨跌幅 2023年以来涨跌幅 2022年以来涨跌幅 中信期货商品指数 -0.87% 0.33% 6.35% 22.00% 中信期货农产品指数 -1.66% 1.92% 2.24% 13.53% 中信期货有色指数 -1.90% -3.03% -14.03% 13.18% 中信期货贵金属指数 -1.35% 0.93% 11.00% 23.08% 中信期货能化指数 -0.62% -1.19% 6.98% 16.49% 中信期货黑色指数 5.09% 20.36% 28.68% 44.37% 资料来源：中信期货研究所 图表3：中信期货商品指数收益率和指数的波动率变化 过去5日过去20日过去60日过去5日过去20日过去60日 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 2022/1/42022/7/42023/1/42023/7/4 1800% 1600% 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 2022/1/42022/7/42023/1/42023/7/4 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 图表3图表4：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、 豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、天然橡胶(RU)、白糖(SR)、纸浆(SP) 能源化工 沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、橡胶(RU)、PTA(TA)、尿素(UR)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG) 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS) 资料来源：中信期货研究所 动量因子收益增速放缓，上周达到0.18%。上周，化工和有色部分品种动量转负，做多品种数量由周一的28个缩减至14个。正收益主要贡献品种为纯碱、沪锡和沪镍等，负收益主要贡献品种为PTA、甲醇和苯乙烯等。 期限结构因子收益上涨幅度收窄，上周上涨达到0.03%。上周，沥青的期限结构因子方向由负转正，其余品种的因子方向还未发生调整，贴水结构的黑色板块品种的价格上涨仍然是因子的主要收益来源。正收益主要贡献品种为纯碱、铁矿和PTA等，负收益主要贡献品种为沪镍、沪锡和苯乙烯等。 持仓因子收益缓慢提升，上周上涨0.24%。上周，多头组合发生一次调整，棕榈油替代PVC于上周四进入组合。空头组合发生两次调整，豆一替代尿素于上周二进入组合，不锈钢替代苯乙烯于上周五进入组合。正收益主要贡献品种为纯碱、沪锡和苯乙烯等，负收益主要贡献品种为铁矿、沪镍和纸浆等。 波动率因子收益持续走强，达到0.96%。上周，多头组合调整频次多于空头组合；多头组合每天发生一次调整，调整品种集中甲醇、玉米和豆粕；空头组合共调整2次，调整品种涉及螺纹钢、PVC和鸡蛋。正收益主要贡献品种为纯碱、PVC和焦炭等，负收益主要贡献品种为沪锡、纸浆和棕榈油等。 图表5：各类因子净值变化 动量因子 期限结构因子 持仓因子 波动率因子 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 2022/1/4 2022/7/4 2023/1/4 2023/7/4 资料来源：中信期货研究所 图表6：各类因子相关指标 上周收益率 近一月收益率 2023年以来收益率 2022年以来收益率 动量因子（20） 0.18% -1.35% 5.83% 15.58% 期限结构因子 0.03% 3.39% 6.08% 12.21% 持仓因子 0.24% 0.32% 4.82% 6.60% 波动率因子（20） 0.96% 4.22% 9.25% 13.31% 资料来源：中信期货研究所 （三）CTA私募产品市场回顾 我们通过私募产品尽调的方式来对CTA产品进行分类。目前，我们CTA产品池存续和非存续产品共193只，包含了我们尽调范围内所有以商品交易为主的产品。根据尽调结果，我们会给私募产品打上大类和子类标签，然后形成各大类和子类策略的产品指数,周报只展示大类产品指数，若需要子类数据可联系本团队。需格外提的一点是，我们的产品池偏向于过去净值表现较好的产品，因此存在较强的幸存者偏差，所形成的指数会优于全市场指数。11月13日至11月17日，量化CTA、主观CTA和商品套利产品指数净值分别变化-0.22%、0.58%和 0.57%。 图表7：各CTA产品指数的累计收益率变化 量化CTA 主观CTA 商品套利 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2022/1/2 2022/7/2 2023/1/2 2023/7/2 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 图表8：朝阳永续CTA产品指数的累计收益率的相关指标 近一周以来收益率变化 2023年以来累计收益率 2022年以来累计收益率 量化CTA -0.22% 2.33% 10.87% 主观CTA 0.58% 3.87% 18.75% 商品套利 0.57% 8.07% 19.11% 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 二、团队特色策略净值跟踪 团队CTA策略研究主要分三块展开，这三块分别为期货截面因子和组合研究，期货时序择时策略研究和期货统计套利研究。图表12中展示的策略为团队代表性策略，在周报中，我们会对这些策略净值进行周度跟踪。若对策略细节感兴趣，可以联系本团队 上周，基于延展窗口的夏普加权多因子策略和基于混合Copula函数套利策略表现优异，净值分别上涨0.24%和1.32%，其中套利策略在股指方面获得较大收益。基于Hurst指数的短期择时策略净值小幅回测0.01%，其中主要盈利品种为PVC、甲醇和沪铅，主要亏损品种为纸浆、铁矿石和玻璃。 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架 资料来源：中信期货研究所 延展窗口夏普加权 1.16 1.14 1.12 1.1 1.08 1.06 1.04 1.02 1 0.98 2022/1/4