Q3持续高增长，关注多模态及中移动协同发展进程

Q3持续高增长，关注多模态及中移动协同发展进程 大华股份（002236.SZ）/电子证券研究报告/公司点评2023年10月23日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）32,835 30,565 33,775 39,179 47,014 增长率yoy%24% -7% 11% 16% 20% 净利润（百万元）3,378 2,324 3,415 4,128 5,161 增长率yoy%-13% -31% 47% 21% 25% 每股收益（元）1.03 0.71 1.04 1.25 1.57 每股现金流量0.52 0.32 1.00 0.69 0.71 净资产收益率14% 9% 12% 13% 14% P/E20.6 29.9 20.4 16.8 13.5 P/B2.9 2.7 2.4 2.2 1.9 备注：股价取自2023年10月23日收盘价 投资要点 事件：1）公司发布2023年三季度业绩：2023年前三季度公司实现营业收入22 2.78亿元，yoy+5.23%；实现归母净利润25.90亿元，yoy+52.98%，扣非归母净利润24.02亿元，yoy+51.68%，毛利率42.65%，yoy+5.12pct，净利率12.15%，yoy+4.1pct；单三季度来看，公司实现营业收入76.45亿元，yoy+7.91%；实现归母净利润6.14亿元，yoy+254.46%，扣非归母净利润6.48亿元，yoy+97.31%，毛利率42.27%，yoy+4.71pct，净利率8.71%，yoy+6.42pct。2）公司股份回购事项：公司8月发布回购公司股份议案，拟以不低于人民币4亿元（含）且不超过人民币6亿元（含）的资金回购公司股份，回购价格不超过人民币31.71元/股（含）。截至报告期末，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份约1836万股，占公司目前总股本的0.56%，最高成交价为21.70元/股，最低成交价为19.70元/股，已使用资金总额约3.9亿元（不含交易费用），本次回购股份方案尚在实施中。 公司Q3持续高质量发展。在整体宏观环境挑战下，公司仍保持单三季度收入、利润和毛利率等同比增长，持续高质量发展；报告期汇兑影响较大，三季度公司汇损 1.42亿元，去年同期汇盈2.44亿元，单季度汇兑影响差异3.86亿元。累计来看，今年前三季度汇盈2.07亿元，去年前三季度汇盈5.06亿元，同比减少近3亿元。对外投资方面，公司报告期投资净收益-0.75亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为-0.66亿元。分业务看，政府端结构性亮点出现，公共民生、大交通增速较高；B端客户降本增效，金融、医疗、卫生行业增速较弱，能源行业持续强势，行业整体对于物联和智能化的认识度和接受度也在逐步提高；海外及创新业务持续保持较好增长，其中东北非、拉美、东南亚等区域业务增幅靠前，华睿视觉、华橙发展稳健，预计公司未来将保持业绩持续性回暖。 中移动战略协同看好公司长期发展。在数字经济的发展大趋势下，智能视觉物联网产业在数字经济、网络强国建设中将长期占据重要地位。公司与中国移动在相关方面业务契合度高，互补性强，产投协同前景广阔。目前，中国移动已经派出专职董事落实产投协同要求，希望将公司打造成产投协同的典范。近期，公司双方在视觉大模型、城市数据运营、AI应用、视联网等方面进行了深入的探讨，公司有望在移动集团层面建立并不断完善产投协同沟通机制，积极推动双方业务协同发展。多模态发展将推动智慧化应用渗透。多模态行业发展持续催化，近期OpenAI官宣推出新版ChatGPT，增加1）语音输入、2）图像输入新功能，极大地丰富了多模态大模型的使用场景。我们认为语音作为最直接、便利的互动形式，完美解决用户在不方便打字下的场景使用，同时也为更多语音交互类应用提供更好底层基础，有利于提高用户粘性，同时增加使用时长与频率。公司是机器视觉垂类龙头厂商，有望深度受益多模态发展。多模态大模型的成熟将带来公司模型能力的提升、智能化渗透率增长、模型泛化能力升级带动解决方案降本增效等。目前，公司行业大模型已经在电力、城市治理两个行业跑通，预计今年年底或者明年年初实现商业化应用，具体来看当前可展示demo中，已经实现了若干项不错的进展，未来伴随公司将能力嵌入到产品和解决方案中，将有望更有效的 解决客户的痛点和问题，打开长期增长空间。 我们预计2023-2025年公司将实现34/41/52亿净利润，对应PE估值分别为20.4 /16.8/13.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。 评级：买入（维持） 市场价格：21.10元 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：李雪峰 执业证书编号：S0740522080004 Email：lixf05@zts.com.cn 基本状况 总股本(亿股)3,294 流通股本(亿股)1,959 市价(元)21.10 市值(亿元)69,513 流通市值(亿元)41,335 股价与行业-市场走势对比 大华股份 沪深300 30% 20% 10% 2021-08 2021-08 2021-09 2021-10 2021-10 2021-11 2021-12 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-03 2022-04 0% -10% -20% -30% 相关报告 《大华股份：多模态推动视觉龙头厂商迎智慧化升级》 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。