横店东磁机构调研纪要

横店东磁机构调研报告 调研日期:2023-10-20 横店集团东磁股份有限公司成立于1980年，1999年改制为股份有限公司，2006年在深圳交易所成功上市。公司拥有“磁材+器件”、“光伏+锂电”两大产业板块，“磁材+新能源”双轮驱动发展的国家高新技术企业。公司是中国电子元件行业协会轮值理事长单位，全国磁性行业的龙头企业，获得全球低碳认证的光伏组件制造企业，全球主要的振动马达生产企业之一，全国绿色工厂。公司坚持以客户为中心，为客户提供高附加值、高品质的产品以及优秀系统解决方案。产品涵盖超过六十大类上万种规格的产品，广泛应用于家电、汽车、消费电子、绿色交通、5G通讯、数据中心、服务器、光伏电站、电动工具/二轮车等领域。公司拥有优秀的科研团队和国际技术交流平台，设有多个创新平台，是国家级企业技术中心、国家科技兴贸创新基地、全国电子元件百强企业、浙江省创新型领军企业、浙江省第一批“雄鹰行动”培育企业。 2023-10-23 何悦,吴雪萍,方建武 2023-10-20 投资者线上交流会- 长江证券 证券公司 - 嘉实基金 基金管理公司 - 东兴基金 基金管理公司 - 上海理成资管 资产管理公司 - 红杉资本投资管理 - - 磐厚动量(上海)资管 资产管理公司 - 杭州玖龙资管 资产管理公司 - 深圳市正德泰投资 基金管理公司 - 深圳茂源财富管理 其它 - 上海宁泉资管 其它 - 汇华理财 其它金融公司 - 中信建投证券 证券公司 - 淡水泉投资 投资公司 - 中信理财 - - 中电科投资 投资公司 - 上海筌笠资管 资产管理公司 - 明曜投资 投资公司 - 财通基金 基金管理公司 - 上海君和立成投资管理 投资公司 - 上海晨燕资管 资产管理公司 - 华夏基金 基金管理公司 - 光合未来投资管理 - - 浙商证券 证券公司 - 上海国际信托 信托公司 - 上海涌贝资管 资产管理公司 - 泰康资产 保险资产管理公司 - 邦政资产 资产管理公司 - 上海勤辰私募 基金管理公司 - 上海天猊投资 投资公司 - 兴证证券资管 资产管理公司 - 玖鹏资管 其它 - 鹏扬基金 基金管理公司 - 赋格投资 投资公司 - 招商证券 证券公司 - 上海弯道投资 - - 深圳中天汇富基金 - - 深圳市康曼德资管 资产管理公司 - 寻常(上海)投资管理 投资公司 - 昊泽致远(北京)投资管理 - - 太平洋证券 证券公司 - 国信证券 证券公司 - 华创证券 证券公司 - 红塔证券 证券公司 - 招商基金 基金管理公司 - 一、2023年第三季度业绩基本情况 2023年1-9月份,公司实现营业收入158亿元,同比增长11.6%,归母净利润16.5亿元,同比增长36.6%,扣非后归母净利润16.3亿元,同比增长53.7%。 “磁”是公司的根基,自1980年开始至今四十余年,磁材和器件板块的美誉度和市场占有率持续提升,今年1-9月,实现磁性材料出货14.3万吨、磁材和器件收入33.6亿元。第三季度公司获得了博世2021-2022全球最佳供应商荣誉,同时该产业出货量、营 业收入、盈利能力都实现了稳步的增长。 光伏产业经过十余年的沉淀,在技术研发、产品结构、市场布局、智慧管理等方面都突显了优势,凭借差异化的竞争策略,持续实现优于行 业平均水平的单瓦盈利。今年1-9月,公司光伏产品实现出货6.87GW(含1.8GW的电池外销),组件出货同比增长约50%,收入约100亿元。同时,为了进一步优化产品结构、提升先进产能,第三季度公司连云港5GW高效组件项目、宜宾6GWTOPCon高效电池项目均先后建成投产,这将有利于公司后续竞争力的提升,保持组件出货的持续高增长。 锂电产业在下游小动力主要应用市场需求不景气,业内企业普遍开工率不高的情况下,公司始终保持了较高的稼动率,锂电三期的6GWh项目自6月份建成投产后,产能爬坡顺利。2023年1-9月份,出货2.4亿支,同比增长73%。Q3单季出货高达1亿支。同时,户储产品 实现了东南亚和欧洲等市场的出货。二、问答环节 1、公司光伏组件Q3各市场出货占比? 答:Q3公司光伏组件的欧洲市场出货占比约50%,占比有所下降主要系公司主动控制库存所致;国内市场占比有显著提升,约40%;日本市场出货占比约10%;其余市场占比在个位数比重。 2、今明年组件出货规划?其中TOPCon产品的出货规划? 答:年初原先预计今年8-9GW出货目标,目前预计全年出货会适当下修至约7GW,主要系加强欧洲市场库存管理所致。明年的出货预计仍能在今年的基础上保持较高速增长,具体出货量规划公司还需要基于年度预算进行讨论明确。 其中,TOPCon产品今年出货大概1GW+,明年产品结构上TOPCon占比会进一步提升。3、目前欧洲、日本市场的产品溢价情况?欧洲TOPCon比PERC溢价情况? 答:欧洲市场:常规品价格下降较快,远期百兆瓦以上订单价格折算成人民币约1.1+元,比国内好些。相较而言,黑组件仍有1欧分上下 的溢价空间。TOPCon比PERC溢价约几分人民币。其中法国市场特殊一些,某些项目涉及碳足迹问题,降价影响不是很大,因为供应链有限。日本市场:地面或大型分布式与国内价格相差不大,略好几分钱,住宅类项目差异会比较大,其组件价格敏感度相对低,公司日本市场以住宅 类产品为主,盈利还不错。4、明年组件单瓦盈利是否会有所改善或出现一些高溢价订单? 答:我们认为电池组件的盈利明年上半年总体不会有太大改善,去库存还需要时间,供需失衡使得整体价格水位可能会较低,常规品不会有太大溢价差异,差异化产品还是会有一定溢价,明年下半年可能有些盈利修复。基于公司专注于制造40余年,对于精益制造和成本管控有自身的独特优势,叠加公司差异化竞争策略,磁材新能源双轮驱动,我们认为公司综合竞争力有一定优势,从以往经营情况来看,公司的抗风险能力和盈利水平也会优于行业平均水平。 5、公司目前对欧洲库存的感受以及公司自身库存情况?如何看待欧洲市场后续发展? 答:公司在Q2的时候就对欧洲库存有做预警,并主动进行库存控制,Q3为快速降低渠道库存,价格做了些让步,目前公司库存控制在50MW以内。预计过几个月行业低效库存情况会有所改善。由于组件和逆变器价格的下降,项目市场比之前预期好些,其IRR可能有将近两位数, 因此项目型市场会有所推动。目前欧洲低价抢单趋势较明显,商务条款也被越谈越高。预计后续欧洲市场反强迫劳动和低碳要求会越来越高,不具备这些门槛要求的企业会越来越难在海外开拓市场,欧洲基础好的企业的集中度可能会进一步提升。 6、新投产的TOPCon电池项目进展? 答:目前产线调试已基本结束,正在产能爬坡阶段。良率效率还是符合预期的,优质品率目前94%-95%,满产后还会有小幅提升;效率目前25.4%左右,年底激光增强接触优化设备顺利到位后,预计可以提升至25.8%。 7、公司户储产品的进展以及明年展望? 答:公司目前储能产品主要针对小储能,即家储以及阳台系统,Q3我们实现了在欧洲的出货,家储从前期一带一路国家再到欧洲,得到了客户认可,奠定了不错的基础,24年会有详细规划。而工商业和大储方面,我们可能会采取外部合作的方式,在国内筹建一个比较大的制造基 地。除了国内的项目型电源侧储能外,我们自身工厂的用户侧储能也会有些突破,海外我们也在做一些尝试,例如1MW左右的光伏项目配些工商业储能。 8、公司对不同电池技术路线的考虑? 答:TOPCon:我们认为还是有较多可技术升级的地方,量产效率可达25.8%已经明确,后续还有些细节技术可以挖掘,六个季度后可能达到26.5%。BC类:我们也有些技术积累,但TBC还是双面poly我们还在做进一步研究,目前BC产品在市场上接受度一般,电站端,双面率会有影响;屋顶端,通过跟分销商交流,目前没有那么强需求,后续还要观察其发展。HJT:我们会保持季度性跟踪,TOPCon效率成本进步会比 较快,对其他技术抑制也会大一些。钙钛矿:我们更多是与外部合作,主要提供一些基础的测试样品和参与技术讨论。9、分销对双面率要求相对低些,公司明年BC的规划?后续分销比重变化? 答:由于目前BC在市场上接受度一般,我们更多借助TOPCon产品来使外观更好些、更有特色、其兼容性也更好。后续分销市场价格承受能力会受影响,项目会成为我们一个重要考量,其IRR还是不错。当然我们分销市场也会坚守,但明年推出BC较为成熟的产品不太现实,我们会适度把TOPCon黑组件以及不同应用场景产品作为主要分销产品。 随着明年国内比重的提升以及海外项目在出货占比中的提升,未来分销比重预计从原来的70%调整到55%左右。 10、公司在海外产能布局的规划? 答:公司有启动海外产能布局规划,近期公告的财务资助便是为了布局海外光伏产业链所需。美国市场我们筹备了较长时间,但我们认为在美国快速形成电池产能难度较大,先在有基础的东南亚国家布局基地会更合适些。因此我们计划先在东南亚前期布局电池产能,再考虑组件怎么布局,是否要在美国、中东或者靠近欧洲甚至在欧洲建厂等。 11、随着竞争加剧,明年扩产规划?明年出货和利润如何权衡? 答:宜宾年产12GW高效电池项目一期6GW已投产公告,二期6GW也会尽快启动,争取明年Q2末投产。 公司一直以来都坚持电池组件两环节加起来做到净利5%是比较好的水平。我们通过丰富经营产品结构,做差异化产品来提升单瓦利润,争取5%-8%方向努力。现在确实有些供需失衡、价格竞争激烈,Q3为了控制库存保护分销渠道,也会做些牺牲。按照以往策略,我们会基 于实际情况来控制风险、保证盈利,不同时期会不同选择。12、非常规因素对公司Q3业绩的影响? 答:公司Q3因非常规因素导致亏损影响较大的主要在汇率波动和项目投产两方面。一方面,基于汇率中性原则,公司对项目类和非项目类会进行不同比例的锁汇,Q3汇兑收益和远期结售汇收益大概亏损5,000万左右。另一方面,公司江苏5GW组件和宜宾6GW电池项目在投产初期因产线调试和产能爬坡造成5,000万以上的亏损,但随着后续产线跑通,产能利用率的提升,这一块亏损会收窄并逐步产生盈利。 13、公司锂电产业情况? 答:公司锂电仍主要布局电动二轮车、便携式储能、电动工具、智能家居等领域。在市场供需失衡较大的环境下,预计毛利率到明年上半年可能都处于较低的状态,但公司稼动率始终保持业内领先水平,Q3锂电三期产能爬坡顺利,使得Q3收入、出货和盈利环比均实现了高速提升。 14、公司磁材产业情况? 答:Q3磁材板块韧性强,盈利贡献环比稳定,收入和出货环比均有所增长,其中喇叭磁、磁瓦等产品出货逆势增长,软磁在新能源领域出货高速增长。