家电行业周报：绿源集团上市，关注两轮车行业竞争

家电周观点：近期绿源集团控股正式在港交所上市，成为继雅迪、爱玛、九号、小牛、新日后的又一电动两轮车上市公司。公司创始人90年代即投身国内电动两轮行业，公司核心特点为重视研发创新，以液冷电机技术为代表依靠产品品质立品牌。本期周报我们通过绿源集团招股书，初步梳理公司业务、渠道门店等基本面。 板块行情：本周（2023年10月16日-2023年10月20日）家电板块整体下跌，申万家用电器指数下跌2.87%，跑赢沪深300指数1.30pct。从子板块周涨跌幅来看，黑色家电/厨卫电器/白色家电/家电零部件/小家电/照明设备分别为+2.1%/-2.7%/-3.2%/-3.6%/-4.1%/-4.3%，其中照明设备板块周跌幅较大。从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第7位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为12.8倍，位列申万28个一级行业的第25位，估值处于相对较低水平。 个股行情：涨幅前四：四川长虹（+26.5%）、海立股份（+7.3%）、JS环球生活（+2.5%）、亿田智能（+2.2%）；跌幅前四：春风动力（-17.8%）、视源股份（-14.7%）、创维数字（-13.4%）、科沃斯（-7.3%）。 原材料价格：SHFE螺纹钢价格相较上期+0.28%；SHFE铝价格相较上期+0.08%；SHFE铜价格相较于上期+0.05%；DCE塑料价格相较上期-0.68%。液晶面板9月价格上涨，32寸、43寸、55寸、65寸分别较8月环比上涨0、0、0、1美元/片。地产竣工及销售数据：2023年9月住宅竣工面积上升、销售面积下降，住宅竣工面积累计同比上升19.8%；商品房住宅销售面积累计同比下降7.5%。家电社零数据：2023年9月社零总额4.0万亿元，较2022年同期增加5.5%，其中家电类社零总额673亿元，较2022年同期减少2.30%。 空调产销量及零售：2023年9月空调产量969.3万台，同比减少5.9%，总销量998.9万台，同比减少5.3%。零售端方面，2023年9月空调线上/线下零售额同比+5.7%/+20.4%、线上/线下零售量同比+8.5%/+18.0%，线上线下零售均价同比-2.6%/+1.6%。 冰箱产销量及零售：2023年8月冰箱产量783.6万台，同比增加24.4%，总销量767.7万台，同比增加25.3%。零售端方面，2023年9月冰箱线上/线下零售额同比+0.5%/+18.2%、线上/线下零售量同比-7.4%/+14.7%，线上线下零售均价同比+8.5%/+3.2%。 洗衣机产销量及零售：2023年8月洗衣机产量719.5万台，同比增加21.4%，总销量716.6万台，同比增加19.4%。其中内销量为354.0万台，增速为+2.6%，而外销量为362.6万台，增速+42.1%。零售端方面，2023年9月洗衣机线上/线下零售额同比-10.7%/+21.7%、线上/线下零售量同比-8.9%/+28.5%，线上/线下零售均价同比-1.9%/-4.8%。 油烟机产销量及零售：2023年8月油烟机产量226.4万台，同比增加10.2%，总销量227.4万台，同比增加9.7%。零售端方面，2023年9月油烟机线上/线下零售额同比+4.6%/+24.2%、线上/线下零售量同比+2.2%/+21.5%，线上/线下零售均价同比+2.3%/+2.5%。 投资策略：绿源集团上市后，电动两轮车市场又添一员上市公司，关注市场竞争格局演变，建议关注龙头厂商雅迪控股、爱玛科技动销及竞争策略，建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 一、绿源集团上市，关注两轮车行业竞争 近期绿源集团控股正式在港交所上市，成为继雅迪、爱玛、九号、小牛、新日后的又一电动两轮车上市公司。公司创始人90年代即投身国内电动两轮行业，公司核心特点为重视研发创新，以液冷电机技术为代表依靠产品品质立品牌。本期周报我们通过绿源集团招股书，初步梳理公司业务、渠道门店等基本面。 创始人为90年代末投身电动两轮车行业老兵；公司重视研发创新，行业首创液冷电机技术。创始人倪先生90年代末即投身于电动两轮车行业创业，IPO后创始人夫妇合计持股65.08%；公司重视研发创新，首创液冷电机技术，通过绝缘冷却液降温、将电机效率提升到90%以上，并提供长达10年的电机超长质保期。 图表1公司股权结构 图表2液冷电机技术 20-22年电动两轮车行业扩容下，营收利润稳健增长。20年开始，新国标政策推行及需求增长推动下行业持续扩容，公司22年营收48亿、同比增长39.9%；归母净利润1.2亿元，同比增长99.2%。从销量来看，22年销量242万、同比增长24.5%，23年M1-M7销量约170万、同比增长约28.6%。 图表3公司营收及同比（单位：亿元） 图表4公司分品类收入及同比（单位：亿元） 图表5公司销量及同比（单位：万辆） 图表6公司归母净利润及同比（单位：亿元） 盈利能力稳健增长，零售产品定价集中在1500-3500元。20年至今公司盈利能力稳健增长，22年毛利率10.7%、同比+0.8pct，净利率2.5%、同比+0.8pct。截止 23M4 ，公司产品中10.2%产品零售价定价3500+，88.9%产品零售价定价1500-3500元，3500+中高端产品占比仍有较大提升空间。 图表7公司毛利率 图表8公司净利率 经销商集中分布于沿海区域，近年来保持较快门店拓展速度。截止 23M4 ，公司全国共1314家一级经销商，主要分布于山东、浙江、广东等华东、华南沿海区域；公司近年来门店保持较快拓展速度，截止 23M4 全国共计11400家门店，较20年增长6000家。 图表9公司全国经销商数量及分布（单位：个） 图表10公司门店数量（单位：家） 绿源集团上市后，电动两轮车市场又添一员上市公司，关注市场竞争格局演变，建议关注龙头厂商雅迪控股、爱玛科技动销及竞争策略。 二、本周行情回顾 （一）板块行情 本周（2023年10月16日-2023年10月20日）家电板块整体下跌，申万家用电器指数下跌2.87%，跑赢沪深300指数1.30pct。从子板块周涨跌幅来看，黑色家电/厨卫电器/白色家电/家电零部件/小家电/照明设备分别为+2.1%/-2.7%/-3.2%/-3.6%/-4.1%/-4.3%，其中照明设备板块周跌幅较大。 图表11年初以来家用电器指数与沪深300指数走势图 图表12家用电器子板块周涨跌幅 从行业周涨跌幅来看，家用电器位列申万28个一级行业涨跌幅榜第7位。从行业PE（ TTM ）看，家电行业PE（ TTM ）为12.8倍，位列申万28个一级行业的第25位，估值处于相对较低水平。 图表13各行业周涨跌幅比较（按申万分类） 图表14各版块PE（ TTM ）对比 外资持股方面，截至2023年10月20日，北上资金对格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、苏泊尔、三花智控和九阳股份的持股比例分别为10.9%，20.6%，10.1%，8.2%，8.4%，16.0%，3.6%，较上期分别-0.05pct,+0.14pct,-0.12pct ,-0.02pct,+0.06pct ,-0.16pct,-0.05pct，美的集团、苏泊尔获外资加配，但总体变动不大。（注：此处统计口径为北上资金持有股数/流通A股股数） 图表15 2022年初至今MSCI现有家电标的北上资金持股占比（%） （二）个股行情 个股周涨跌幅方面，涨幅前四：四川长虹（+26.5%）、海立股份（+7.3%）、JS环球生活（+2.5%）、亿田智能（+2.2%）；跌幅前四：春风动力（-17.8%）、视源股份（-14.7%）、创维数字（-13.4%）、科沃斯（-7.3%）。 图表16重点公司本期涨跌幅 图表17白电重点公司估值及周涨跌幅 图表18小家电重点公司估值及周涨跌幅 图表19厨卫重点公司估值及周涨跌幅 图表20清洁电器重点公司估值及周涨跌幅 图表21智能微投重点公司估值及周涨跌幅 图表22两轮车重点公司估值及周涨跌幅 三、行业重点数据 （一）原材料指数变化 大家电主要原材料价格各有涨跌。我们分别选取SHFE螺纹钢、SHFE铝、SHFE铜、DCE塑料、液晶面板结算价格作为原材料成本跟踪指标。本期原材料价格涨幅情况分别为：SHFE螺纹钢价格相较上期+0.28%；SHFE铝价格相较上期+0.08%；SHFE铜价格相较于上期+0.05%；DCE塑料价格相较上期-0.68%。液晶面板9月价格上涨，32寸、43寸、55寸、65寸分别较8月环比上涨0、0、0、1美元/片。 图表23钢结算价格走势图 图表24铜、铝结算价格走势图 图表25塑料结算价格走势图 图表26液晶面板价格走势图（美元/片） 家电成本指数整体下降。我们建立“成本指数”以反映家电主要原材料的价格变化。本期延续上期的趋势继续下降，本期空调/冰箱/洗衣机成本指数分别为52.18%，49.80%，58.70%，较上期-0.71pct，-0.89p Ct ，-1.12pct。 图表27家电成本指数 （二）地产及社零变化 地产竣工及销售数据：2023年9月住宅竣工面积上升、销售面积下降，住宅竣工面积累计同比上升19.8%；商品房住宅销售面积累计同比下降7.5%。 图表28 2008年至今地产住宅竣工及销售面积累计同比（%） 家电社零数据：2023年9月社零总额4.0万亿元，较2022年同期增加5.5%，其中家电类社零总额673亿元，较2022年同期减少2.30%。 图表29社会消费品零售总额情况（亿元） 图表30家用电器音像器材类零售额情况（亿元） （三）细分品类产销及零售 空调出货端方面，根据产业在线数据，2023年9月空调产量969.3万台，同比减少5.9%，总销量998.9万台，同比减少5.3%。其中内销量为568.1万台，增速为-20.1%；外销量为430.8万台，增速为+25.3%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年9月空调线上/线下零售额同比+5.7%/+20.4%、线上/线下零售量同比+8.5%/+18.0%，线上/线下零售均价同比-2.6%/+1.6%，产业结构升级持续。 图表31空调9月产量及总销量情况 图表32空调9月内外销情况 图表33空调零售情况同比变化 图表34空调零售均价同比变化 冰箱出货端方面，根据产业在线数据，2023年8月冰箱产量783.6万台，同比增加24.4%，总销量767.7万台，同比增加25.3%。其中内销量为375.0万台，增速为+7.6%，而外销量为392.7万台，增速+48.8%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年9月冰箱线上/线下零售额同比+0.5%/+18.2%、线上/线下零售量同比-7.4%/+14.7%，线上线下零售均价同比+8.5%/+3.2%，产业结构升级持续。 图表35冰箱8月产量及总销量情况 图表36冰箱8月内外销情况 图表37冰箱零售情况同比变化 图表38冰箱零售均价同比变化 洗衣机出货端方面，根据产业在线数据，2023年8月洗衣机产量719.5万台，同比增加21.4%，总销量716.6万台，同比增加19.4%。其中内销量为354.0万台，增速为+2.6%，而外销量为362.6万台，增速+42.1%。零售端方面，根据奥维云网数据，2023年9月洗衣机线上/线下零售额同比-10.7%/+21.7%、线上/线下零售量同比-8.9%/+28.5%，线上/线下零售均价同比-1.9%/-4.8%，价格均有下降。 图表39洗衣机8月产量及总销量情况 图表40洗衣机8月内外销情况 图表41洗衣机零售情况同比变化 图表42洗衣机零售均价同比变化 油烟机出货端方面，根据产业在线数据，2023年8月油烟机产量226.4万台，同比增加10.2%，总销量227.4万台，同比增加