单季度营收创新高，看好公司长期成长

证券研究报告2023年10月26日 │ 长阳科技(688299) 单季度营收创新高，看好公司长期成长 事件： 10月26日，公司发布2023年三季报，23年前三季度公司实现营业收入 9.27亿元，同比增长9.5%；归母净利润0.75亿元，同比下降32.8%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比下降40.9%；基本每股收益0.26元。 单季度看，Q3公司实现营业收入3.64亿元，同比增长20%，环比增长16%；归母净利润0.14亿元，同比下降54%，环比下降61%。 反射膜业务好转，三季度营收同环比改善 公司第三季度营业收入创新高，主要系反射膜销售收入同比增加，而整体业绩同比下滑明显，主要系隔膜等项目尚处于建设投入期，产能尚待释放，额外支出较多，存在一定亏损，此外，受汇率波动影响，Q3汇兑收益较上年同期减少。据DISCIEN统计，在大尺寸化策略的持续推动下，LCDTV面板出货面积逆势增长，Q3单季度全球LCDTV出货面积为43.7M平方米，同/环比分别增长8%/1%，带动反射膜需求。 毛利率方面，受市场供需结构、公司清库存等影响，光学基膜毛利率同比下滑，公司综合毛利率环比下滑0.78pct至26.59%。 展望四季度，Q4虽为面板出货传统淡季，但在下游消费电子逐步复苏的带动下，公司业绩有望改善。 看好光学基膜、锂电隔膜业务长期成长 公司现为全球反射膜全球龙头，产品质量领先日本东丽、帝人等传统外资巨头，下游深入绑定三星电子等国际核心客户，全球市占率已逾50%。与此同时，公司进军壁垒更高的光学基膜业务和锂电隔膜业务，在合肥新建8 万吨光学基膜产能和5.6亿平米隔膜产能，有望贡献公司未来业绩核心增量。 盈利预测、估值与评级 公司反射膜业务竞争力强，但鉴于光学基膜、隔膜业务业绩兑现较慢，我们预计公司2023-25年收入分别为13/16/21亿元（前值为16/22/26亿元），对应增速分别为13%/22%/29%，归母净利润分别为1.2/2.2/3.0亿元 （前值为2.3/3.3/4.6亿元），对应增速4%/84%/38%，EPS分别为0.41/0.76/1.05元/股,3年CAGR为38%。同时考虑到当下市场风格，并参考可比公司估值，我们给予公司24年22倍PE，对应目标价16.72元，下调为“增持”评级。 行业：电子/光学光电子 投资评级：增持（下调） 当前价格：14.41元 目标价格：16.72元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)286.83/286.83流通A股市值(百万元)4,133.28每股净资产(元)7.37 资产负债率(%)36.06 一年内最高/最低(元)19.65/13.17 长阳科技 沪深300 20% 3% -13% -30% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 风险提示：需求下滑风险；成本上行风险；在建项目推进不及预期风险 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1297 1153 1309 1590 2056 增长率（%） 24.08% -11.08% 13.49% 21.51% 29.31% EBITDA（百万元） 261 166 278 408 518 归母净利润（百万元） 187 113 118 218 301 增长率（%） 5.54% -39.27% 4.19% 84.48% 37.85% EPS（元/股） 0.65 0.40 0.41 0.76 1.05 市盈率（P/E） 22.2 36.5 35.1 19.0 13.8 市净率（P/B） 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 EV/EBITDA 33.6 27.5 14.0 9.3 7.1 1、《长阳科技（688299）：业绩略低于预期，反射 膜业务有望盈利改善》2023.04.20 2、《长阳科技（688299）：业绩短期承压，看好公司多种膜业务中长期成长》2022.10.27 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 518 376 457 534 660 营业收入 1297 1153 1309 1590 2056 应收账款+票据 501 508 550 668 864 营业成本 895 857 924 1080 1402 预付账款 25 17 23 28 37 营业税金及附加 6 9 9 11 14 存货 168 213 174 204 265 营业费用 51 46 81 80 82 其他 214 71 67 71 77 管理费用 143 126 151 159 195 流动资产合计 1427 1186 1272 1505 1903 财务费用 2 -36 6 3 1 长期股权投资 0 4 3 3 3 资产减值损失 -8 -23 -15 -19 -24 固定资产 690 976 978 1036 1076 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 144 143 182 147 111 投资净收益 13 -3 4 4 4 无形资产 133 172 143 114 86 其他 -7 -4 -5 -7 -10 其他非流动资产 93 221 220 220 220 营业利润 196 121 123 236 330 非流动资产合计 1060 1516 1527 1520 1496 营业外净收益 6 13 12 12 12 资产总计 2487 2701 2799 3026 3398 利润总额 202 134 135 248 343 短期借款 50 30 0 0 0 所得税 15 21 17 30 42 应付账款+票据 273 275 303 354 460 净利润 187 113 118 218 301 其他 103 94 121 140 180 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 427 399 425 495 641 归属于母公司净利润 187 113 118 218 301 长期带息负债 0 146 117 88 58 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 72 83 83 83 83 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 72 230 201 171 141 成长能力 负债合计 499 629 625 666 782 营业收入 24.08% -11.08% 13.49% 21.51% 29.31% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -1.87% -51.83% 42.26% 79.44% 36.65% 股本 285 287 287 287 287 EBITDA 2.63% -36.51% 67.81% 46.70% 26.91% 资本公积 1130 1156 1156 1156 1156 归属于母公司净利润 5.54% -39.27% 4.19% 84.48% 37.85% 留存收益 573 630 731 917 1174 获利能力 股东权益合计 1988 2073 2174 2360 2617 毛利率 30.96% 25.67% 29.39% 32.09% 31.79% 负债和股东权益总计 2487 2701 2799 3026 3398 净利率 14.40% 9.84% 9.03% 13.71% 14.62% ROE 9.40% 5.47% 5.44% 9.24% 11.49% 现金流量表 ROIC 15.98% 4.98% 5.81% 10.98% 14.40% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 187 113 118 218 301 资产负债率 20.05% 23.28% 22.34% 22.01% 23.00% 折旧摊销 57 67 138 157 174 流动比率 3.3 3.0 3.0 3.0 3.0 财务费用 2 -36 6 3 1 速动比率 2.9 2.4 2.5 2.6 2.5 存货减少（增加为“-”） -80 -44 38 -29 -61 营运能力 营运资金变动 -84 -102 50 -86 -125 应收账款周转率 3.0 2.9 2.8 2.8 2.8 其它 130 88 -40 28 59 存货周转率 5.3 4.0 5.3 5.3 5.3 经营活动现金流 211 87 310 290 349 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 -215 -445 -150 -150 -150 每股指标（元） 长期投资 200 146 0 0 0 每股收益 0.7 0.4 0.4 0.8 1.0 其他 1 -11 2 2 2 每股经营现金流 0.7 0.3 1.1 1.0 1.2 投资活动现金流 -14 -310 -148 -148 -148 每股净资产 6.9 7.2 7.6 8.2 9.1 债权融资 30 126 -59 -30 -30 估值比率 股权融资 3 2 0 0 0 市盈率 22.2 36.5 35.1 19.0 13.8 其他 4 -41 -23 -35 -45 市净率 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 筹资活动现金流 37 87 -82 -65 -75 EV/EBITDA 33.6 27.5 14.0 9.3 7.1 现金净增加额 228 -123 80 77 126 EV/EBIT 42.9 46.2 27.7 15.1 10.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告